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ALM 监管更新，险企行为将如何变化？

核心内容

2025年12月19日，金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿)》，标志着保险行业资产负债管理监管体系的实质性迭代升级。该《办法》整合了过去分散的监管办法和五项监管规则，重构了监管指标与治理标准，将指标分为监管指标和监测指标两大类，并确立“有效久期缺口”为人身险公司的核心监管指标，同时拉长了综合投资收益覆盖率的评价周期，引导人身险公司进行长期投资。

主要观点

• 监管逻辑转变：从“评分导向”转向“阈值管理”，更加注重资产和负债对利率变化的敏感度，以有效久期缺口为核心指标。
• 险企负债久期结构性下降：2026年，随着分红险等浮动收益型产品的推广，险企负债久期将下降，有助于缓解资负久期匹配压力。
• 投资端调整：投资端将更加关注收益覆盖率，形成“固守地方债底仓、国债需求结构性分化、二永债配置意愿回升”的格局。
• 监管指标变化：对净投资收益覆盖率和综合投资收益覆盖率的考核优先度提升，险企需更关注投资收益与成本支出的匹配。
• 市场流动性充裕：年末流动性维持宽松，对短债支撑较强，长债则面临多空博弈，但配置盘力量可能逐渐显现。

关键信息

《办法》主要内容

险企负债久期变化

• 整体趋势：2025年保险行业资产负债久期缺口整体呈收窄态势，行业平均资负久期缺口进一步收窄至6.2年左右。
• 结构性下降：2026年，分红险占比提升，有效久期显著低于普通增额终身寿，有助于缓解险资的资负久期匹配压力。
• 中小险企压力：部分中小险企因依赖增额终身寿产品销售，久期缺口压力阶段性放大。

投资端配置变化

• 地方债：仍是险资理想配置底仓，因其静态收益率高于同期限国债，且占用实际资本相同。
• 国债：超长期国债吸引力边际减弱，因其静态收益率难以覆盖险企打平收益率，且面临资金挤出效应。
• 二永债：有望重回保险增持“快车道”，政策宽容度提升、负债端产品结构变化、税后综合回报率提高等因素将驱动需求回暖。

货币市场动态

• 公开市场操作：央行重启14天逆回购，维持资金面宽松，DR001全周维持在1.3%以下。
• 同业存单：发行规模有所下降，国有行、股份行、城商行和农商行的发行利率有所变化，整体收益率下行。

债券市场表现

• 利率债供给：上周利率债供给规模环比下降，净融资额为287.97亿元。
• 收益率走势：1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-3.32BP、-2.20BP、-2.58BP、-1.52BP、-0.88BP和-2.35BP。
• 利差变化：10年国债与10年地方债利差收窄，30年国债与30年地方债利差走扩。

后市展望

• 流动性：年末流动性仍较宽松，短端利率表现较优，长端需关注定价是否由配置盘主导。
• 投资策略：建议优先配置中短期国债及政金债，适度关注二永债的交易机会。
• 风险提示：数据统计可能存在误差、宏观经济运行情况超预期、政策效果存在不确定性、历史数据不代表未来。

机构行为

• 杠杆率：11月机构杠杆率非季节性环比下降，银行、券商和其他机构杠杆率均有降低。
• 现券市场：国有行增持5年以内国债和5-10年政金债，保险增持长债，券商减持长债，基金增持短债。
• 净买入情况：国有行、股份行、农商行、券商、保险、基金和其他产品对利率债的净买入情况各有不同，显示市场参与者策略分化。

风险提示

1. 数据统计可能存在误差；
2. 宏观经济运行情况超预期；
3. 政策效果存在不确定性；
4. 历史数据并不代表未来。