20260121-东吴证券-龙建转债_东北基建领军者_11页_590kb

龙建转债分析总结

1. 转债基本信息

• 转债名称：龙建转债
• 转债代码：110100.SH
• 正股名称：龙建股份
• 正股代码：600853.SH
• 发行规模：10.00亿元
• 存续期：2026年01月22日至2032年01月21日
• 主体评级/债项评级：AA/AA
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%
• 到期赎回价格：票面面值的110%（含最后一期利息）
• 初始转股价：4.63元/股
• 转股期：2026年07月28日至2032年01月21日
• 债底估值：98.08元
• YTM（到期收益率）：2.16%
• 转换平价：105.8元
• 平价溢价率：-5.51%
• 转债条款：下修条款为“15/30，80%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，整体条款中规中矩。
• 总股本稀释率：17.56%
• 对流通盘稀释率：17.56%

2. 投资申购建议

• 预计上市首日价格：130.37~144.98元
• 转股溢价率：预计在30%左右
• 中签率：预计为0.0038%
• 优先配售比例：预计为64.23%
• 正股价格：2026年1月20日收盘价为4.90元
• 可比标的参考：家悦转债（转换平价106.91元，评级AA，发行规模6.45亿元）、太平转债（转换平价80.65元，评级AA，发行规模8.00亿元）、卫宁转债（转换平价67.19元，评级AA，发行规模9.70亿元）
• 实证模型预测：建筑装饰行业平均转股溢价率为26.57%，中债企业债到期收益率为2.49%，预计龙建转债上市首日转股溢价率约为27.48%，综合可比标的与实证结果，预计为30%左右。

3. 正股基本面分析

3.1 财务数据分析

• 营收增长：2019年以来公司营收稳步增长，2019-2024年复合增速为10.49%
• 2024年营收：182.90亿元，同比增长4.95%
• 归母净利润：2019-2024年复合增速为12.59%，2024年实现归母净利润2.57亿元，同比增长9.51%
• 毛利率与净利率：2019-2024年销售毛利率分别为8.96%、9.36%、12.55%、10.95%、11.72%、13.37%；销售净利率分别为2.08%、1.85%、2.10%、2.36%、2.36%、2.40%
• 期间费用率：销售费用率上升，财务费用率与管理费用率相对稳定
• 2023年费用率升高：主要由于债务融资导致财务费用率高于同行业
• 2024年费用率下降：由于制度改革和管理人员薪酬调整，费用率有所下降

3.2 公司亮点

• 行业地位：东北地区最具实力和规模的大型基础设施建设综合服务商之一
• 业务范围：涵盖公路工程、市政道路桥梁施工及咨询设计，以及相关基础设施投资、运维、养护和管理
• 市场布局：
  • 国内：推进“1+N+8”开发体系，实施“北企南移”战略，拓展省外市场
  • 国外：聚焦非洲、西亚、蒙古等区域，通过“结对子”模式实现资源共享与优势互补
• 荣誉与实力：多次荣获国家优质工程奖、鲁班奖、詹天佑奖等权威奖项，获评中国建筑业竞争力200强企业、国务院国资委“双百企业”及管理标杆企业，连续入选ENR全球最大国际承包商榜单
• 战略升级：向新能源基础设施、绿色建筑材料等新兴领域延伸，中标5G新能源智慧路灯项目等

4. 风险提示

• 正股波动风险：申购至上市期间正股价格可能波动，影响转债价格
• 机会成本风险：上市时点不确定，可能导致资金使用效率下降
• 违约风险：公司信用评级为AA，但仍需关注潜在违约风险
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场环境变化而主动压缩

5. 总结

龙建转债作为东北地区大型基建企业发行的可转债，具有较强的债底保护性，债底估值为98.08元，YTM为2.16%，纯债价值表现稳健。转换平价为105.8元，平价溢价率为-5.51%，表明当前正股价格略高于转债价值，具备一定的股性。公司基本面稳健，营收和净利润均呈增长趋势，且在基建领域拥有较强竞争力和市场拓展能力。综合可比标的与实证模型，预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应价格区间为130.37~144.98元。建议积极申购，但需注意市场波动、机会成本及潜在违约等风险。