20221214-华安证券-_学海拾珠_系列之一百二十_社会责任基金的业绩与持续性_14页_1mb

报告摘要

本报告探讨了社会责任（SR）基金在共同基金管理中的业绩表现和持续性问题。通过对全球多个市场的SR基金进行实证分析，研究发现SR基金的业绩表现与基金规模、市场成熟度及SR属性评分存在显著关联。同时，SR基金的业绩具有一定的持续性，但不同市场间的差异较大。

SR基金表现与超额收益：
- SR指标越高，基金平均超额收益越低，这主要由信息成本增加和投资组合多样化缺失导致。
- 在等权计算下，SR高分基金表现较差；但在基金规模加权下，SR高分基金的风险调整收益显著提升，表明基金表现不佳主要由小规模基金驱动。
SR基金的持续性：
- SR基金的业绩差异随时间变化具有持续性，即过去表现好的基金在未来仍可能带来正向收益。
- 欧洲市场SR高分基金未表现出持续性，而SR低分基金则具有显著的持续性。美国和加拿大市场也呈现类似模式，但“其他”市场（尤其是新兴市场）的SR高分基金具有最强的持续性。
地域差异：
- 欧洲市场中，SR高分基金表现较差，而“其他”市场中的SR高分基金表现相对较好。
- 在“其他”市场，低分基金能够更好地平衡风险和收益，而欧洲市场则相反。
基金存续性对业绩的影响：
- 存续基金的分析结果与整体结果一致，表明研究结论稳健。
- 美国和加拿大市场中，环境特征基金的年化收益符号出现差异，但该差异不显著。

欧洲市场：
- SR高分基金表现较差，平均年化回报为6.31%，风险调整收益为-0.46%。
- SR低分基金平均年化回报为7.97%，风险调整收益为0.69%。
- SR高分基金在环境、社会、治理等特征上均表现不佳。
美国和加拿大市场：
- SR高分基金平均年化回报为7.67%，风险调整收益为-0.85%。
- SR低分基金平均年化回报为7.97%，风险调整收益为0.66%。
- SR高分基金在治理方面表现最差，风险调整收益为-1.80%。
“其他”市场：
- SR高分基金平均年化回报为10.96%，风险调整收益为1.58%。
- SR低分基金平均年化回报为10.96%，风险调整收益为0.14%。
- “其他”市场中SR低分基金表现更优，且具有较强的持续性。

数据来源：Morningstar（具有SR特征的共同基金）。
时间范围：2000年1月至2018年3月。
样本划分：
- 按照市场分为欧洲、美国和加拿大、“其他”。
- 按照基金存续情况分为存续（survivors）与非存续（non-survivors）。
- SR特征分为高、中、低三类，依据基金的ESG得分和投资组合权重计算。
回归模型：
$$
r _ {p, t} = \alpha_ {p} + \beta_ {p, w} r _ {w, t} + \beta_ {p, s} r _ {s, t} + \beta_ {p, m} r _ {m, t} + \varepsilon_ {p, t}
$$
- $r_{p,t}$：基金的超额收益。
- $r_{w,t}$：全球基准（富时世界指数）。
- $r_{s,t}$：SR特定基准（可持续发展世界指数）。
- $r_{m,t}$：新兴市场特定基准（富时新兴市场指数）。
业绩持续性分析：
- 采用滚动组合方法（Carhart）进行分析，即根据历史业绩构造五组基金等权组合，每半年再平衡。