Alpha掘金系列一：基于二维持仓还原法的低波增强三因素共同持有数量选股因子研究-20231104-西南证券-23页_2mb

报告摘要

本文研究了基金持仓视角下的股票共同持有数量与股票下一期表现之间的关系，提出了“三因素共同持有数量因子”概念，并通过引入“低波因子”进行增强，构建了“低波增强三因素共同持有数量因子”。

三因素包括：

引入“20日正收益方差”作为低波因子，与三因素共同持有数量因子进行滚动3期RankIC加权合成，进一步增强因子表现。

基金持仓与股票表现：基金持仓反映了基金经理对股票的看法，基金业绩与持仓股票表现密切相关。
共同持有数量与股票表现：当期被多家基金持有的股票，若基金业绩较好，下一期可能面临下行风险。
低波因子的作用：股票波动性越高，下一期表现越可能下降，因此引入低波因子对三因素因子进行增强。
因子构建方法：采用“二维基金持仓还原法”（真实持仓还原 + 模拟持仓还原），提升持仓数据获取频次至季度和月度。
因子测试结果：
- 三因素单因子RankIC为6.31%，IC为-3.35%，年化收益13.22%，最大回撤16.55%；
- 增强三因素因子RankIC为10.43%，IC为7.28%，年化收益18.57%，最大回撤22.39%；
- 增强三因素因子多头组合年化收益达16.15%，最大回撤22.35%，具备明显超额收益；
- 多空组合测试显示，增强三因素因子年化收益达38.14%，优于三因素单因子（20.50%）；
- 在不同指数成分股内测试，增强三因素因子在中证500、中证1000和沪深300成分股内表现较好，但在科创50成分股内效果欠佳。

基金持仓还原方法：
- 真实持仓还原：通过基金季报披露的前十大重仓股，结合上市公司前十大流通股东数据，计算基金持仓权重。
- 模拟持仓还原：构建特殊备选股票池，基于基金持仓相似度进行筛选，并采用时间半衰加权最小二乘法确定股票权重。
因子修正与延递：
- 对季度持仓进行修正，确保其反映实际持仓；
- 通过基金与股票收益率相关性进行月度延递，构建月度持仓。
因子参数研究：
- 基金业绩排名百分比用于计算权重；
- 三因素因子与低波因子合成，提升因子表现；
- 三因素因子具备一定的反转效应，即业绩排名越高，下一期表现越差。
组合特征分析：
- 增强三因素因子多头组合市值主要集中在100-500亿元区间；
- 8月构建的多头组合在9月实现正超额收益，空头组合表现较差。