深度报告-20220522-东海证券-徽酒深度_虎啸风生_谁主沉浮_49页_3mb

报告摘要

徽酒深度：虎啸风生，谁主沉浮

核心内容概述

本文分析了白酒行业的分层竞争格局，指出地域酒在市场中的优势，并聚焦安徽市场，探讨其作为白酒历史名省的潜力及徽酒品牌（古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒）的竞争格局。同时，文中提出了未来白酒行业发展的三大趋势性机会：高端提价、次高端扩容和商务升级。此外，还分析了各徽酒品牌的营销策略、产品结构及市场表现，并附有盈利预测和风险提示。

白酒行业分析

分层竞争

白酒行业呈现“百花齐放”的态势，现金预付、高净利、库存非负担等特性为行业提供稳健现金流。
行业分层竞争模式包括按地域、价位、场景细分，推动腰部企业分散化发展。
随着白酒价格提升，市场细分度进一步增强。

市场趋势

行业呈现“量减价增”趋势，白酒消费频次减少，但集中度提升。
2019年国家发改委取消白酒生产线的“限制类”管理，进一步推动行业扩容。
高端白酒提价趋势明显，次高端白酒存在扩容机会，商务升级市场潜力巨大。

徽酒历史回顾

徽酒发展历程

1997年前，省内白酒品牌强势扩张，占据川外第二位置。
90年代古井贡“降度降价”导致其淡出龙头之争。
2000年后，口子窖通过“家文化”短暂领先，但随后被迎驾贡超越。
2007年古井贡深化“三通工程”营销模式，2010年重回省内龙头。
近年来，徽酒品牌在主流价位段（100-300元、300-500元）持续升级。

安徽市场机遇

地域壁垒与双价位机遇

安徽为白酒历史名省，人均饮酒量第三，白酒上市公司数量第二，产量和利税常年领先。
“西不入川，东不入皖”体现安徽白酒市场封闭性，省内品牌占据66%市场份额。
2021年省内品牌在30元至600元价位段平均占比过半，优势显著。

双价位机遇

200元+价位段：在消费能力提升、低端缩量、龙头布局完善、挑战者产品丰富的背景下，安徽有望复盘江苏的升级路径，实现量稳价升。
500元+价位段：借全国次高端之风，省内品牌凭借消费粘性有望实现整体扩容，预计2025年规模翻倍。

徽酒竞争格局

一超两强格局

古井贡：市占率26%，规模突出，销售费用高，盈利弹性大。
口子窖：市占率15%，中高价位占比优，经销商规模最大，盈利能力最强。
迎驾贡：市占率10%，通过洞藏系列重塑250元以下价位带竞争格局，仍处快速成长期。

对抗走向竞合

各价位带竞争格局逐渐清晰，龙头品牌拉开差距。
营销模式差异明显，如大商模式、平台商模式等。
从对抗走向竞合，关注古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒的发展。

徽酒营销与产品策略

营销模式差异

营销模式	代表企业	渠道利润	厂商费用	品牌建设
大商模式	口子窖、金种子酒	较高	较少	低
平台商模式	古井贡酒、迎驾贡酒	较低	最高	高
深度分销模式	古井贡酒	中等	较高	中
直控终端模式	高炉家、文王贡、宣酒	较高	较高	中

产品结构与价位带

价位带	古井贡	口子窖	迎驾贡
100-200元	洞6、古5、口6	洞6、口6	洞6、洞9
200-300元	洞9、古7	初夏、仲秋	洞藏系列
300-500元	古8、古16、古20	口子10年、口子20年	洞藏16、20
500元以上	古20、古26、古30	兼香518	洞藏30迎驾大师版

风险提示

疫情影响加剧。
省外品牌在次高端市场冲击扩大。
中低端市场因消费升级及饮酒减量导致销量下降。
食品安全风险。

盈利预测

证券简称	总市值（亿元）	营收增速（2021A）	营收增速（2022E）	营收增速（2023E）	归母净利润增速（2021A）	归母净利润增速（2022E）	归母净利润增速（2023E）	归母净利润（2021A）	归母净利润（2022E）	归母净利润（2023E）	PE（2021A）	PE（2022E）	PE（2023E）
古井贡酒	1124	29%	22%	20%	24%	30%	26%	23	30	38	49	38	30
口子窖	307	25%	18%	17%	35%	16%	19%	17	20	24	18	15	13
迎驾贡酒	486	33%	26%	22%	45%	31%	26%	14	18	23	35	27	21

总结

安徽作为白酒历史名省，具备较高的地域壁垒和市场潜力。徽酒品牌在分层竞争中各具优势，古井贡酒以规模和高费用投入为特点，口子窖以中高端产品和高盈利能力著称，迎驾贡酒则通过洞藏系列快速成长。未来，随着白酒行业“量减价增”趋势，安徽市场在200元+和500元+价位段存在显著机会。徽酒品牌正从对抗走向竞合，持续关注古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒的发展动向。

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