20220405-中航证券-中船防务-600685.SH-2021年报点评_在手订单饱满_盈利能力提升_经营活动净现金流大幅改善为历史最高_8页_538kb

公司总结：国防军工行业

核心内容概述

本报告聚焦于一家国防军工行业的上市公司，分析其2021年年报及未来业绩预测。公司作为中国船舶集团下属的重要企业，在军用舰船、特种工程船和海洋工程领域占据主导地位。尽管2021年归母净利润大幅下滑，但其经营接单量显著提升，主营业务订单饱满，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 公司投资评级：买入
• 当前股价：16.85元
• 目标价格：21.00元
• 2021年营业收入：116.72亿元（同比+0.54%）
• 2021年归母净利润：0.79亿元（同比-97.83%）
• 扣非归母净利润：-0.51亿元（同比减亏2.32亿元）
• 综合毛利率：10.23%（同比+3.74pcts）
• 资产负债率：57.82%
• PE（TTM）：300倍
• PB（LF）：1.53倍
• 现金及现金等价物净增加额：-3.02亿元（同比+93.92%）
• 经营活动现金流净额：43.65亿元（创历史新高）

2. 业务结构与增长逻辑

• 造船业务：公司最主要的收入来源，占2021年总收入的78.76%。

  • 营业收入：91.92亿元（同比-2.83%）
  • 毛利率：9.22%（同比+5.59pcts）
  • 产品类型：
    • 散货船：营收1.82亿元，毛利率28.59%（同比+20.15pcts）
    • 集装箱船：营收20.53亿元，毛利率9.24%（同比+18.26pcts）
    • 特种船及其他：营收69.57亿元，营收增速20.59%

• 钢结构工程业务：收入16.37亿元（同比+0.89%），毛利率10.68%（同比+0.86%）

• 海工业务：收入3.56亿元，毛利率0.69%（同比+0.35pcts）

• 修船业务：收入1.24亿元（同比-72.45%），毛利率7.87%（同比-10.59pcts）

• 机电产品及其他业务：收入1.45亿元（同比-8.47%），毛利率36.52%（公司所有业务中最高）

3. 接单与订单情况

• 2021年经营接单：325.24亿元（同比+248.3%）
• 在手订单：436.58亿元，其中95.95亿元预计于2022年确认收入
• 子公司黄埔文冲：签订10.43亿美元合同，已履行2.07亿美元，尚有8.37亿美元待履行

4. 费用与研发投入

• 销售费用：1.32亿元（同比+837.23%）
• 财务费用：-0.41亿元（同比-270.99%）
• 管理费用：4.84亿元（同比-5.65%）
• 研发费用：6.17亿元（同比+4.59%）
• 研发费用率：5.29%（同比+0.2pcts）

5. 未来盈利预测

• PE（TTM）：2022-2024年分别对应300倍、210倍和116.67倍
• 投资建议：基于订单饱满和“十四五”期间业绩增长预期，给予“买入”评级

6. 业务增长逻辑

• 军船业务：作为国家核心军工企业，公司承担着中国海军华南地区军用舰船和公务船的建造任务，军船建设需求持续增长
• 民船业务：受益于全球造船产业复苏，民船市场景气周期可能到来，公司通过技术升级和高附加值产品提升毛利率

7. 公司整合与战略

• 中船集团整合：公司作为中船集团整合的一部分，未来有望进一步优化业务结构，提升竞争力
• 同业竞争解决：中船集团承诺推进相关资产和业务注入上市公司，解决同业竞争问题

8. 风险提示

• 船舶市场景气度不及预期
• 海工行业景气度不及预期

结论

公司虽在2021年归母净利润大幅下滑，但经营接单量显著提升，订单饱满，主营业务持续增长。未来三年，随着军船和民船业务的进一步发展，公司业绩有望持续改善，且在“十四五”期间具备较强的业绩兑现能力。基于其稳健的业务基础和行业增长前景，给予“买入”评级，目标价格21.00元。