20131012-国金证券-顺络电子-002138.SZ-LED照明新空间_产业链一体化趋势明确_13页_686kb

顺络电子 (002138.SZ) 投资分析总结

公司概况

• 公司名称：顺络电子
• 股票代码：002138.SZ
• 当前市价：17.22元
• 目标价：20.00-21.00元
• 评级：买入 维持评级
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 已上市流通A股：314.33百万股
• 总市值：56.50亿元
• 年内股价最高最低：20.54元/10.56元
• 沪深300指数：2468.51
• 中小板指数：6276.56

核心内容

LED照明市场带来新增长空间

• LED照明市场启动，公司提前布局LED驱动电源用功率电感市场。
• 2013年LED电感需求量预计为15.9亿颗，市场空间约4.8亿元。
• 2017年LED电感需求量预计达132亿颗，市场空间有望达39.61亿元，CAGR超过60%。
• LED所用电感市场空间约占手机用电感市场的43%。

智能设备推动片式电感需求

• 智能设备的普及和功能增加将显著提升片式电感需求。
• 智能手机和智能平板电脑的渗透率提升将带动公司出货量增长。
• 2013年全球LED需求量约6.4亿盏，2017年预计达3.5亿部平板电脑，市场增长空间显著。

变压器募投项目拓展产业链

• 公司布局变压器市场，拓展LED驱动电源产业链。
• 变压器单价远高于普通电感，预计2017年LED照明市场变压器空间达70亿元人民币。
• 通过募投项目，公司可显著提升产品单位价值和营收利润规模。

技术提升与产业链延伸战略

• 公司专注于提升叠层片式电感占比，强化LTCC产品。
• LTCC产品在手机、平板等设备中需求增长，预计12-17年行业年均增速达11%。
• 通过技术提升和产业链延伸，公司有望提升在产业链中的地位，带动被动器件销售。

主要观点

• 增长潜力：LED照明市场启动将为公司带来新的增长空间，预计未来几年收入和利润将持续增长。
• 技术发展：公司积极提升核心技术，如叠层片式电感和LTCC，增强产品竞争力。
• 产业链延伸：通过募投项目和产品拓展，公司提升在产业链中的地位，增强盈利能力。
• 市场前景：智能设备的持续增长和功能升级将显著提升电感需求，公司有望受益。

关键信息

• 财务预测：预计2013-2015年收入分别为987、1,397、1,846百万元，净利润分别为167、258、335百万元。
• 估值分析：公司历史动态PE在30倍以上，当前对应13-15年分别为31倍、21倍和15倍PE。给予公司25×14PE，对应目标价20-21元。
• 盈利指标：2013年每股收益为0.530元，2015年预计达到1.064元，净利润率从14.6%提升至18.1%。
• 市场拓展：公司已切入高通、博通、联发科、Marvell等全球六大芯片厂商，打开一线品牌市场。
• 市场空间：LED电感市场空间预计从2013年的4.77亿元增长至2017年的39.61亿元，年均增长率达69.8%。

投资建议

• 公司募投项目打破增长瓶颈，技术提升与产业链拓展思路清晰，增长空间充足。
• 预计2013-2015年收入和净利润年均增长分别达32.5%、41.5%和32.2%，以及36.18%、54.62%和29.81%。
• 当前估值低于历史PE均值，给予买入评级，目标价为20-21元。

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：主营业务收入持续增长，净利润率稳步提升。
• 现金流量表：经营活动现金流为正，投资活动现金流有所波动。
• 资产负债表：资产规模和股东权益持续增长，资产负债率保持在合理范围。

总结

顺络电子在LED照明和智能设备领域具有显著的增长潜力。通过提前布局LED驱动电源市场，公司有望在未来的市场扩张中占据有利位置。募投项目和产业链拓展将显著提升公司的产品价值和盈利能力。技术提升和多元化产品线的发展战略，使公司在行业中具备较强的竞争力。预计未来几年公司收入和净利润将保持较高增长率，当前估值合理，给予“买入”评级。