20220530-国信证券-短期受疫情扰动_生态第一战略_布局长期价值_8页_924kb

知乎（ZH.N）总结

核心内容

知乎在2022年第一季度实现了总收入7.43亿元，同比增长55%，但环比下降27%。公司收入达到此前指引上限，显示出较强的市场表现。其中，内容解决方案成为知乎的第一大收入来源，占总收入比例从去年同期的25%提升至31%，成为主要增长动力。广告与内容解决方案总体占收入比下降至60%，同比减少10个百分点，表明其他业务正在快速成长。首次披露职业教育业务收入，占总收入5%。公司继续加大对内容创作者的扶持力度，毛利率为45%，同比下降12个百分点，环比下降2个百分点。

主要观点

1. 收入增长

   • 总收入同比增长55%，但环比下降27%，主要受到疫情等宏观环境影响。
   • 内容解决方案收入同比增长88%，成为营收主要驱动因素。
   • 职业教育业务收入同比增长1196%，显示出强劲的增长潜力。
   • 广告收入同比增长2%，但环比下降42%，主要受疫情影响。

2. 用户运营

   • MAU（月活跃用户）为1.02亿，同比增长20%，环比下降2%。
   • 用户数小幅回落是由于公司战略主动调整，集中于内容生态治理。
   • 通过优化推荐算法，用户活动和留存率均有提升。
   • 高等级创作者日活跃数量同比增长40%，显示出平台内容质量的提升。

3. 商业化进展

   • 付费会员收入同比增长75%，达到2.22亿元，付费渗透率提升至6.8%。
   • 广告收入占比下降，内容解决方案成为核心变现方式。
   • 职业教育业务作为新兴板块，未来有望成为新的收入支柱。

4. 投资建议

   • 受疫情影响，公司估值已显著低于合理水平，维持“买入”评级。
   • 预计2022-2024年收入分别为44.3/66.4/93亿元，调整后净利润为-10.8/-7.4/-1.7亿元。
   • 维持目标价2.6-4.0美元，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

• 财务表现

  • 营业收入同比增长55%，达到7.43亿元。
  • 毛利率为45%，同比下降12个百分点。
  • 调整后净亏损率为49%，同比扩大9个百分点。
  • 公司计划未来12个月内回购不超过1亿美元，显示对公司未来增长的信心。

• 费用结构

  • 销售费用同比增长46%，销售费率提升至68%。
  • 研发费率和管理费率分别为22%和42%，同比略有变化。
  • 财务费用为76万元，但预计未来会有所减少。

• 估值指标

  • 市盈率（PE）为-6.0，市销率（PS）为1.47，EV/EBITDA为-2.6。
  • 调整后净利润为-10.8亿元，经调整净利润增长率有所放缓。
  • 公司的资产负债率从24%上升至26%，但预计未来将有所改善。

• 风险提示

  • 用户数增长不及预期。
  • 广告浓度增大可能影响用户体验。
  • 社区氛围无法保持。
  • 商业化进度不及预期。
  • 竞争格局恶化风险。
  • 政策风险。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司估值已显著低估。
• 公司计划通过内容生态治理和商业化拓展，推动长期价值增长。
• 职业教育业务作为新兴板块，未来有望成为新的收入增长点。

附表：财务预测与估值

公司战略

知乎实行“生态第一”战略，重点在于提升内容质量和用户体验。公司通过治理低质量内容、优化推荐算法等方式，增强社区氛围和用户粘性。同时，通过内容解决方案和职业教育业务的拓展，推动多元化收入结构的形成。

总结

知乎在2022年第一季度实现了收入增长，内容解决方案成为主要收入来源。公司通过生态治理和内容优化，提升了用户体验和创作者活跃度。尽管短期受疫情影响，但公司积极布局长期价值，计划回购股份并拓展职业教育等新兴业务，未来增长潜力值得期待。当前估值较低，维持“买入”评级。