银行业基本面跟踪十五：四维度的纠偏与空间-20200817-长江证券-10页_878kb

银行基本面跟踪十五：四维度的纠偏与空间

核心内容

本报告分析了银行板块近期的估值修复及盈利改善的潜在空间，从四个维度出发，阐述了市场对银行股积极看待的原因，并给出了具体的投资建议。

主要观点

• 银行板块估值修复已启动，盈利拐点预期增强。
• 2021-2022年银行盈利有望显著改善，带来估值切换空间。
• 多项指标显示信用环境持续改善，融资结构优化，推动经济修复。
• 市场情绪回暖，北上资金、银行ETF及股东增持等资金流入迹象明显。

关键信息

一、货币政策边际调整，利率中枢稳步回升

• 自5月以来，央行货币政策思路有所调整，强调结构优化而非总量宽松。
• 基础货币增长速度放缓，流动性趋于合理。
• 10年期国债利率持续回升，信用利差趋降，为银行资产端定价能力修复创造有利环境。
• 历史经验表明，利率底部回升通常伴随银行板块趋势性超额行情。

二、信用环境持续改善，融资结构优化

• 社融存量增速显著提升，非标压降、票据冲量现象趋缓。
• 企业中长期贷款存量增速“反超”各项贷款增速，反映实体经济融资需求增强。
• 融资结构优化有助于提升银行贷款资产安全性与利润率，推动“量价齐升”。

三、实体经济逐步修复，需求端改善

• 疫情后政策支持下，生产、投资、消费领域均呈现修复迹象。
• 6-7月PMI新订单指数超预期回升，PPI环比转正，PPI-CPI指标现拐点，表明需求端有所回暖。
• 随着信用环境改善，实体经济有望进入“信用改善-经济修复”的正向循环，进一步利好银行盈利。

四、估值分化逼近极值，增量资金加速入场

• 银行（申万）指数与创业板指PE估值分化逼近历史极值，预计将趋于收敛。
• 北上资金近期开始回流，银行ETF份额快速增长，显示市场对银行股信心恢复。
• 上市公司股东及高管增持银行股，反映对公司中长期发展的看好。

投资建议

• 积极把握银行板块的估值修复及盈利拐点机会。
• 推荐优质中小银行，包括招商银行、宁波银行、常熟银行、平安银行、南京银行。

风险提示

1. 企业盈利大幅恶化可能影响银行资产质量。
2. 金融监管政策超预期趋严可能对银行板块形成压力。

附录：图表与数据来源

• 图1：年初以来银行（申万）大幅跑输沪深300指数
• 图2：近期货币政策边际略有微调，上收“过剩”流动性
• 图3：10年期国债利率持续回升，信用利差趋降
• 图4：年初以来社融存量增速显著提升，非标压降、票据冲量趋缓
• 图5：企业中长期贷款增速“反超”各项贷款增速
• 图6：6-7月PMI新订单指数改善明显，反映需求端有所回暖
• 图7：6-7月PPI-CPI环比回升，或预示工业企业利润增长迎来拐点
• 图8：工业企业利润总额增长若迎来拐点，将显著缓解商业银行资产质量压力
• 图9：银行（申万）指数与创业板指PE估值分化逼近历史极值
• 图10：北上资金持有银行股份额趋于下行，但近来开始触底回升
• 图11：银行ETF份额近来快速增长

数据来源

• Wind
• 长江证券研究所
• 公司公告

分析师信息

• 王一川：(8621)61118726，wangyc5@cjsc.com.cn
• 杨步晗：(8621)61118726，yangbh2@cjsc.com.cn

投资评级说明

• 行业评级：看好（相对表现优于市场）
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%
  • 无投资评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级

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