20171226-招商证券-华侨城A-000069.SZ-改革预期逐步兑现_周转提速大趋势已确立_4页_777kb

华侨城A（000069.SZ）投资分析总结

核心内容

华侨城A（000069.SZ）作为一家大型央企，其投资价值受到国企改革及公司基本面改善的双重推动。当前股价为8.33元，目标估值为13.00元，对应2018年PE为10X，公司估值体系重构和盈利增长逻辑明确，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. 股权转让与国企改革

• 股权转让背景：华侨城集团拟将其持有的深圳华侨城公司5.3亿股分别无偿划转给诚通金控和国新投资，持股比例分别为3.24%。
• 不改变控股地位：转让后华侨城集团仍为控股股东，持股比例降至46.99%。
• 改革意义：此次转让是国企改革的常规步骤，体现了国资从“管资产”向“管资本”的转变，有助于提升管理效率和公司价值。

2. 盈利增长与业绩兑现

• 盈利高增长：公司前三季度净利润增长超预期，2017年净利润达8875百万元，同比增长29%。
• 盈利预测：未来三年净利润预计持续增长，2018年和2019年分别达10699百万元和12933百万元，同比增长21%。
• 每股收益提升：2017年每股收益为1.08元，2018年预计1.30元，2019年预计1.58元。

3. 规模扩张与周转提速

• 资产扩张：公司总资产和负债规模快速增长，净负债率从年初55%提升至95%，表明公司积极扩张资源储备。
• 项目获取：公司加大土地投资力度，积极获取优质项目资源，提升未来盈利能力。
• 周转效率：通过加快推盘及与同行合作，公司周转效率持续提升，改善运营能力。

关键信息

财务数据

• 2017年财务数据：主营收入46027百万元，同比增长30%；净利润8875百万元，同比增长29%；ROE（TTM）为18.1%。
• 2018年财务预测：主营收入预计达56226百万元，净利润预计达10699百万元，PE为6.4X，PB为1.1X。
• 2019年财务预测：主营收入预计达67565百万元，净利润预计达12933百万元，PE为5.3X，PB为0.9X。

估值与安全边际

• 当前市值：684亿元，对应每股净资产（MRQ）为5.8元。
• 折价情况：当前市值较NAV折价约40%，具备显著安全边际。
• PE趋势：PE从2015年的14.7X逐步下降至2019年的5.3X，反映公司盈利能力和估值水平的提升。

财务比率

• 毛利率：稳定在53.2%至54.3%之间，显示成本控制能力良好。
• 净利率：从14.4%提升至19.3%，盈利能力增强。
• ROE：从12.2%提升至17.8%，显示股东回报率提升。
• 资产负债率：从63.4%逐步下降至63.8%，表明债务结构优化。

现金流与运营能力

• 经营活动现金流：2017年为-3142百万元，2018年预计-3649百万元，显示公司运营压力。
• 资产周转率：稳定在0.3左右，表明资产使用效率较高。
• 应收账款周转率：从63.9提升至115.8，显示公司回款能力增强。

投资建议

• 估值逻辑：公司当前PE和PB均处于历史低位，具备显著安全边际，未来盈利增长和估值修复空间较大。
• 推荐理由：公司作为央企改革的核心受益标的，盈利高增长符合预期，规模扩张与加速周转逻辑持续兑现。
• 目标价：维持目标价13.0元，对应2018年PE为10X，预期未来价值重估。

风险提示

• 财务费用增加：可能影响公司净利润。
• 周转速度低于预期：可能影响公司盈利能力及现金流状况。

分析师信息

• 赵可：招商证券研究发展中心房地产行业主管分析师，博士，有丰富研究经验。
• 刘义：招商证券研究发展中心高级分析师，8年证券行业研究经验，曾获新财富奖项。
• 李洋：研究助理，硕士，加入招商证券1年。

团队荣誉

• 2016年新财富房地产行业入围
• 2016年度“天眼”中国最佳分析师房地产行业盈利预测最准确分析师第一名
• 2017年中国证券分析师金牛奖房地产行业第四名

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数