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美国经济复苏持续性分析总结

核心内容

美国经济已连续扩张108个月，为战后第二长复苏周期。市场对经济是否已接近衰退存在担忧，尤其在美股两次大跌、特朗普政策不确定性及美联储缩表背景下。本文从金融周期与经济周期双重视角出发，分析美国经济是否仍处复苏阶段。

主要观点

金融周期视角

• 美国处于新的金融周期上半场的健康加杠杆阶段，家庭和企业部门杠杆率上升，但信贷扩张稳健。
• 历史经验表明，金融周期上半场即使出现经济滑坡，幅度和持续时间也相对较小。
• 美国楼市供不应求，未来房价仍有年均5%左右的上涨空间。
• 资本市场估值偏高，风险溢价偏低，存在调整空间，但对实体经济影响可控。

经济周期视角

• 供给端：未见明显过热迹象，劳动市场接近充分就业，但单位劳动力成本增速偏低，反映劳动生产率提升。采掘业产能利用率仍有上行空间，制造业产能利用率处于低位但长期下行趋势明显。
• 需求端：企业投资未过热，主动补库存，固定资产投资增速平稳。家庭消费虽积极，但未出现过度依赖房地产抵押借贷的现象，家庭部门流动性仍具保障。
• 总需求增速略高于总供给，说明经济复苏尚未结束。

关键信息

供给不紧张

• 实际失业率（4.1%）低于自然失业率（4.7%）的估算，但劳动市场存在错配问题。
• 时薪增速低于3%，单位劳动力成本增速更低，显示企业劳动力成本压力不大。
• 采掘业产能利用率在85%左右，制造业在75%左右，均未达到过热水平。
• 劳动力供给不足是制约产能扩张的重要因素，企业主普遍认为人手短缺是主要问题。

需求未过热

• 企业仍处于主动补库存阶段，非地产固定资产投资处于低位。
• 上市公司更倾向于股票回购和分红，而非资本开支。
• 家庭房产支出处于历史均值，股票资产占比上升至26%，但未引发过度杠杆。
• 家庭储蓄率仍保持在6%左右，流动性尚可。

资本市场估值偏高

• 标普500估值（Shiller PE）在33倍左右，高于历史均值（18倍）。
• 房地产行业估值偏高，能源行业偏低，反映市场对房地产行业的乐观预期。
• 债券市场风险溢价偏低，10年期国债期限溢价处于负区间，显示市场情绪偏暖但风险偏好不足。
• 联邦基金利率上行可能对股市形成压力，但不会导致系统性风险。

贸易战影响有限

• 美国经济以内需为主导，出口占比较小，贸易战对GDP影响有限。
• 但可能打击市场信心，导致股市调整。
• 提高关税可能对CPI通胀影响有限，因主要影响高新技术产品。

预测与结论

• 经济预测：2018-2019年美国经济平均增长预计为2.4-2.6%，略高于2017年的2.3%。
• 通胀预测：CPI通胀预计在2.3-2.5%之间。
• 股市调整风险：虽然存在调整空间，但对经济影响可控，最坏情况可能类似IT泡沫破裂，但持续时间不会太长。
• 结论：美国经济尚未到达过热阶段，复苏仍在继续，但资本市场存在调整压力，需关注估值和风险溢价的变化。

行业及公司评级体系

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