20171114-国开证券-从研究理念上反思本次债市大跌_风动幡动_终究需人心顺动_11页_1mb

固定收益分析师研究报告总结

核心内容概述

本报告由岳安时撰写，是国开证券研究部在债市大跌后对研究理念和市场运行逻辑的反思。报告从基本面、政策面和资金面等多个角度分析了当前债市的运行趋势，并提出了对市场未来的看法。

主要观点

1. 市场波动源于人心变化

• 市场波动是由基本面变化引发的市场参与者情绪波动所导致。
• 即使基本面发生变化，若央行不作出相应调整，市场参与者也可能保持原有预期，从而抑制市场波动。
• 9月份以来，市场对经济数据的解读存在分歧，说明基本面数据对市场情绪的影响减弱。

2. 市场运动遵循最小阻力方向

• 市场在多空平衡阶段，往往倾向于延续原有趋势。
• 技术分析可帮助判断市场趋势和介入时机，尤其在趋势未反转前，市场更可能继续熊市运行。
• 从技术面看，国债期货尚未表现出下跌完毕的形态，反弹可能是熊市中的短期机会。

3. 不应过分关注短期行情

• 市场不同周期的主导因素不同，不能用长期逻辑去解释短期波动。
• 短期波动可能是情绪或技术因素导致，市场会通过自身修复机制回到原有趋势。
• 投资者应避免陷入对短期波动的过度分析，以免错失长期趋势判断。

关键信息

4.1 长期逻辑未变

• 自年初以来，对债市看空的观点未改变。
• 基本面、政策面及资金面均未出现能够扭转债熊趋势的信号。
• 长端利率仍存较大上行压力，但继续大幅下跌的空间可能有限。

4.2 交易机会可能在年底前出现

• 长期看空并不意味着短期悲观，市场情绪主导下可能出现短期超调。
• 配置盘大规模入场的可能性较低，交易机会更值得期待。
• 当前每一次债市下跌都在孕育反弹机会，投资者不必过度悲观。

风险提示

• 通胀超预期回升：可能导致流动性压力加大。
• 信用风险加剧：可能引发市场恐慌情绪。
• 金融去杠杆超预期：可能影响政策走向。
• 美联储政策变化：可能对全球债市造成扰动。

图表目录

• 图1：历史上长端利率受库存周期影响
• 图2：等待趋势回调：何谓“顺大势、逆小势”
• 图3：10年期国债期货主力合约T1712走势
• 图4：本轮债市大跌前我们今年对长端利率的观点
• 图5：去杠杆、宽信贷与降低融资成本的逻辑关系

分析师简介

• 岳安时：经济学硕士，国开证券研究部固定收益研究员，执业证书编号：S1380513070002。
• 6年证券行业从业经历，专注于利率品研究，具备证券投资咨询执业资格。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来6个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 推荐：未来6个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；
• 中性：未来6个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 回避：未来6个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。

长期股票投资评级

• A：未来3年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；
• B：未来3年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；
• C：未来3年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。

免责声明

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