从研究理念上反思本次债市大跌：风动幡动，终究需人心顺动-20171114-国开证券-11页-1mb

固定收益分析师研究报告总结

核心内容概述

本报告由固定收益分析师岳安时撰写，发布于2017年11月14日。报告内容主要围绕近期债市大跌后的反思，提出对债市未来走势的判断与投资建议。核心观点包括对基本面与市场情绪的分析、市场趋势判断、技术面分析的重要性以及对短期与长期市场逻辑的区分。

主要观点

1. 市场波动源于人心波动

• 市场本质：市场波动是由基本面变化引发人心波动，进而形成合力。
• 反思一：研究基本面固然重要，但更重要的是判断基本面是否引发人心顺动。
• 央行角色：央行政策对利率走势具有重要影响，当基本面变化未能引发央行反应时，市场亦可能失去敏感性。
• 当前情况：基本面变化与央行态度之间的脱节，使得市场难以形成一致预期，波动加剧。

2. 市场运动遵循最小阻力方向

• 趋势判断：市场在多空平衡时，倾向于延续原有趋势，而非轻易反转。
• 技术分析：技术面分析有助于判断市场趋势和介入时机，尤其在机构投资者中具有重要价值。
• 当前趋势：根据技术指标分析，国债期货未表现出下跌结束的迹象，市场更可能继续以熊市方式运行。
• 投资原则：应坚持“顺大势、逆小势”的原则，选择合适的时机介入。

3. 不应过分关注短期波动

• 市场周期嵌套：市场运行的周期是嵌套的，不应以长周期逻辑去解释短周期波动，反之亦然。
• 反思三：频繁解释短期波动可能使投资者迷失对长期趋势的把握，尤其在市场情绪波动较大的情况下。
• 市场修复机制：短期波动通常会被市场自身修复机制所吸收，最终回归长期趋势。

关键信息

4.1 当前市场观点未变

• 长期看空：自年初以来，分析师持续看空债市，认为收益率仍有上行压力。
• 基本面未变：当前基本面、政策面及资金面尚未出现能够扭转债熊趋势的信号。
• 央行信贷政策：宽信贷与去杠杆并不矛盾，央行通过MLF操作和流动性投放来实现融资成本降低。

4.2 交易机会预期

• 短期机会：尽管长期看空，但短期市场可能出现超调，孕育反弹机会。
• 情绪主导：当前市场由情绪主导，每一次下跌可能为后续反弹埋下伏笔。
• 配置盘作用有限：分析师不看好配置盘大规模入场推升利率，更倾向于年底前的交易机会。

风险提示

• 通胀超预期：可能导致流动性压力加大，影响债市表现。
• 信用风险：可能引发市场恐慌情绪，加剧波动。
• 金融去杠杆：政策监管可能进一步收紧，对市场形成压力。
• 美联储政策：全球债市可能受到后续政策调整的扰动。

结论

分析师认为，尽管当前债市仍处于熊市趋势中，但不应过度悲观。短期市场可能因情绪波动而出现超调，但长期来看，基本面、政策面及资金面均未出现明显反转信号。因此，投资者应关注技术面分析，把握市场趋势与交易机会，同时注意潜在风险因素，保持理性判断。