深度报告-20251213-东吴证券-航天智造-300446.SZ-汽零和油气开采核心配套商_开拓军品点燃新发展引擎_21页_1mb

航天智造（300446）总结

核心内容

航天智造（300446）是一家以汽车内外饰件、高性能功能材料、油气装备为主要业务的高科技企业，隶属于四川航天技术研究院，是航天七院唯一的上市平台。公司依托深厚的技术积累和广泛的市场布局，积极拓展新能源汽车、非常规油气开发及军品业务，成为军民融合发展的典范。

主要观点

1. 汽车内外饰件业务

• 公司是国内领先的汽车内外饰件研发、设计、制造及销售企业，产品包括汽车塑料内外饰件、智能座舱部件、动力总成部件等。
• 公司与新能源车领域的龙头车企深度合作，为其新车型提供量产配套零部件。
• 公司覆盖国内六大汽车产业聚集区，客户包括长安、奇瑞、吉利、广汽等主流整车厂，2023年为1,095万辆整车提供零部件，占全国乘用车总销量的42%。
• 随着新能源汽车和智能化趋势的发展，汽车零部件产业向“系统化、平台化、模块化、轻量化、智能化、环保化”方向发展，公司积极应对市场需求变化，提高产品竞争力。

2. 高性能功能材料业务

• 公司主要产品包括热敏磁票、磁条、压力测试膜、光稳定剂、抗氧化剂等，广泛应用于铁路、地铁、液晶显示、半导体、电子电路、新能源电池等领域。
• 公司在信息防伪材料领域，受益于国家高铁“走出去”战略，已成功开拓海外市场。
• 电子功能材料业务受益于半导体和电子电路产业的快速发展，预计2025-2027年营收增速分别为15% / 15% / 15%。

3. 油气装备业务

• 公司在射孔器材、高端完井装备、机电控制类产品方面具有国际领先水平，覆盖非常规油气开发、深海油气资源开发等。
• 公司是国内页岩气、致密气、煤层气等非常规油气开发的领先企业，实现了多项关键装备的国产替代。
• 公司拥有完整的油气开发解决方案，产品出口至20多个国家和地区，预计2025-2027年油气装备业务营收增速分别为10% / 10% / 10%。

4. 军工业务

• 公司于2025年10月对“军用爆破器材生产线自动化升级改造项目”进行重大调整，聚焦于“大药量药柱”及“火工品协作生产”任务，放弃原产品批量生产布局。
• 公司具备深厚的涉火涉爆专业技术和完备的军品科研生产资质，是航天科技集团唯一战斗部生产单位，有望受益于国防现代化建设。
• 公司军品业务将成为新的业绩增长点，预计2025-2027年军品业务营收增速分别为19% / 16% / 14%。

关键信息

财务预测与估值

• 2023A 营业总收入为58.6亿元，归母净利润为42.3亿元；
• 2024A 营业总收入为77.8亿元，归母净利润为79.2亿元；
• 2025E 营业总收入为92.0亿元，归母净利润为92.7亿元；
• 2026E 营业总收入为106.3亿元，归母净利润为111.4亿元；
• 2027E 营业总收入为121.0亿元，归母净利润为137.0亿元；
• 预计2025-2027年对应PE分别为20/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

股权结构

• 截至2025年9月30日，公司主要控股股东包括四川航天川南火工技术有限公司（18.44%）、四川航天工业集团有限公司（14.27%）、航天投资控股有限公司（9.29%）和中国乐凯集团有限公司（7.34%）。
• 公司由三家全资子公司分别承担油气装备、汽车内外饰件和高性能功能材料业务，具备良好的产业协同效应。

技术与市场优势

• 公司在射孔技术、完井系统、机电控制等领域具有显著技术优势，拥有多项发明专利和实用新型专利。
• 公司在汽车、油气、功能材料等领域拥有广泛客户资源和稳定的市场地位，具备较强的竞争力。

风险提示

1. 运营风险：资产重组完成后，公司业务多元化，对运营能力提出更高要求，存在业绩承诺未达预期的风险。
2. 财务风险：公司应收账款相对集中，部分款项回收周期较长，对资金管理带来压力；产能扩张可能因市场环境变化导致资金使用效率降低。
3. 生产安全风险：公司涉及危化品和危爆品的生产、储存和运输，存在火灾、爆炸等安全风险。
4. 股价波动风险：新能源车购置税优惠政策弱化可能影响公司短期业绩和股价波动。

总结

航天智造凭借在汽车内外饰件、油气装备和高性能功能材料领域的领先优势，以及在军品业务上的战略调整，有望在未来三年实现稳定增长。公司技术实力雄厚，市场布局广泛，具备较强的行业竞争力和增长潜力，预计2025-2027年归母净利润分别为9.3/11.1/13.7亿元，对应PE分别为20/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。