20260106-中邮证券-君实生物-688180.SH-GFR_HER3_ADC双抗进入II期临床_联用方案有望实现弯道超车_4页_743kb

股票投资评级总结

投资评级

• 评级：增持
• 分析师：盛丽华
• SAC登记编号：S1340525060001
• 邮箱：shenglihua@cnpsec.com

公司概况

• 股票代码：688180
• 公司名称：君实生物
• 最新收盘价：34.16元
• 总股本/流通股本：10.27亿股 / 7.66亿股
• 总市值/流通市值：351亿元 / 262亿元
• 52周内最高/最低价：48.80元 / 24.86元
• 资产负债率：45.0%
• 市盈率：-26.28
• 第一大股东：HKSCCNOMINEES LIMITED

核心内容与主要观点

• EGFR/HER3 ADC双抗JS212进入II期临床：

  • JS212是全球第二款进入II期临床的EGFR/HER3双抗ADC药物。
  • 与PD-1抗体特瑞普利或PD-1/VEGF双抗JS207、PD-1/IL-2双抗JS213联用，有望实现治疗效果的提升。
  • 该研究预计入组846例晚期肺癌患者，评估客观缓解率。

• JS207与JS213初步临床表现积极：

  • JS207在PD-L1阳性非小细胞肺癌试验组中，初步客观响应率达58.1%，疾病控制率达87.1%。
  • JS213在20例RECIST可评估患者中，总体缓解率为35%，疾病控制率为75%。
  • 特别是在抗PD-1治疗无效或产生继发性耐药的患者中，JS213展现出一定的治疗潜力。

• 公司抗肿瘤管线丰富，具备多款药物联用优势：

  • 多款在研药物有望支撑公司长期发展，包括BTLA单抗、DKK1单抗等。
  • 市场对联用方案的关注度较高，BD（商业合作）潜力较大。

盈利预测与估值

• 预计财务数据（单位：百万元）：

  项目	2024A	2025E	2026E	2027E
  营业收入	1,948.32	2,614.44	3,452.06	4,392.40
  归母净利润	-1,280.93	-726.53	-151.62	145.28
  每股收益（EPS）	-1.25	-0.71	-0.15	0.14

• 主要财务比率：

  指标	2024A	2025E	2026E	2027E
  营业收入增长率	29.67%	34.19%	32.04%	27.24%
  归母净利润增长率	43.90%	43.28%	79.13%	195.82%
  毛利率	78.92%	79.94%	79.56%	79.32%
  净利率	-65.75%	-27.79%	-4.39%	3.31%
  ROE	-21.86%	-14.08%	-3.03%	2.82%
  ROIC	-14.97%	-6.89%	0.31%	3.63%
  市盈率（P/E）	-27.38	-48.27	-231.31	241.41
  市净率（P/B）	5.98	6.80	7.00	6.81
  EV/EBITDA	-27.98	-143.66	81.07	43.06

风险提示

• 创新药进度不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 技术迭代风险

财务报表摘要

• 资产负债表：

  • 货币资金：2,502.20 / 2,612.51 / 3,051.09 / 3,895.37
  • 交易性金融资产：430.51（保持不变）
  • 应收票据及应收账款：509.82 / 693.74 / 944.13 / 1,180.72
  • 流动资产合计：4,283.82 / 4,701.09 / 5,730.53 / 7,200.09
  • 固定资产：2,281.06 / 2,346.01 / 2,369.52 / 2,329.60
  • 在建工程：1,858.56 / 2,146.39 / 2,442.89 / 2,734.00
  • 负债合计：4,849.83 / 6,522.75 / 8,037.26 / 9,600.10
  • 所有者权益合计：5,932.13 / 5,166.38 / 5,001.33 / 5,159.23

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流：-1,433.84 / -232.99 / 464.22 / 765.53
  • 投资活动现金流：-892.78 / -845.57 / -587.10 / -458.77
  • 筹资活动现金流：1,023.15 / 1,188.49 / 561.46 / 537.52
  • 现金及现金等价物：-1,291.46 / 110.31 / 438.58 / 844.28

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期个股相对基准指数涨幅在20%以上
  • 增持：预期个股相对基准指数涨幅在10%与20%之间
  • 中性：预期个股相对基准指数涨幅在-10%与10%之间
  • 回避：预期个股相对基准指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：预期行业相对基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期行业相对基准指数涨幅在-10%与10%之间
  • 弱于大市：预期行业相对基准指数涨幅在-10%以下

• 可转债评级：

  • 推荐：预期可转债相对基准指数涨幅在10%以上
  • 谨慎推荐：预期可转债相对基准指数涨幅在5%与10%之间
  • 中性：预期可转债相对基准指数涨幅在-5%与5%之间
  • 回避：预期可转债相对基准指数涨幅在-5%以下

分析师声明

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免责声明

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公司简介

• 公司名称：中邮证券有限责任公司
• 成立时间：2002年9月
• 控股股东：中国邮政集团有限公司
• 经营范围：证券经纪、证券自营、证券投资咨询、证券资产管理、融资融券、证券投资基金销售、证券承销与保荐、代理销售金融产品、财务顾问等
• 分支机构：覆盖全国多个省市，包括北京、深圳、上海等地，多地正在建设中。

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