20210906-西南证券-恒瑞医药-600276.SH-BD引进再度出手_喜提第三代抗CD20单抗_4页_1mb
报告摘要
BD引进再度出手，喜提第三代抗CD20单抗
核心内容
公司与北京天广实生物技术股份有限公司达成合作，获得MIL62在大中华地区的排他性独家商业化权益，并共同推进其与公司现有产品的联合临床研究。公司拟作为基石投资人向天广实生物注资约3000万美元，标志着公司通过BD引进加速创新进程，推动转型升级。
主要观点
- MIL62 是天广实生物研发的第三代抗CD20单抗，具有更强的ADCC活性和抗肿瘤活性，相较于第一代利妥昔单抗有显著提升，略优于已上市的奥妥珠单抗。
- CD20 是B细胞恶性肿瘤和自身免疫疾病的重要治疗靶点，仅在前B细胞和成熟B细胞中表达，因此抗CD20单抗具有较高的治疗特异性。
- 市场前景广阔，CD20单抗在全球范围内已广泛应用，2020年全球销售额约61.1亿美元（含利妥昔单抗及生物类似药），而MIL62作为国内首款进入Ⅲ期临床试验的第三代抗CD20抗体，有望成为公司新的增长点。
- 临床应用广泛，MIL62已开展多种联合疗法临床试验，包括与来那度胺、BTK抑制剂等联合治疗复发/难治性B细胞淋巴瘤及狼疮性肾炎等疾病。
关键信息
财务预测与估值
| 指标/年度 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 27734.60 | 34541.18 | 41293.20 | 48187.46 |
| 净利润(百万元) | 6308.89 | 7313.52 | 8920.40 | 10736.78 |
| 每股收益EPS(元) | 0.99 | 1.14 | 1.39 | 1.68 |
| PE | 47 | 40 | 33 | 28 |
| PB | 9.58 | 7.99 | 6.64 | 5.52 |
盈利预测
- EPS 预计2021-2023年分别为1.14元、1.39元、1.68元，对应PE分别为40倍、33倍、28倍。
- 净利润增长率 预计分别为15.92%、21.97%、20.36%，显示公司盈利能力持续增强。
- ROE 保持在20%左右，反映公司资产回报率稳定。
投资建议
- 维持“买入”评级，认为BD引进成为公司创新发展的新引擎，有望推动公司业绩增长。
风险提示
- 创新药研发失败：临床试验可能面临失败风险。
- 产品销售不达预期：市场接受度和销售表现可能低于预期。
相关研究
公司近期在创新药领域持续发力，包括：
- 恒瑞医药（600276）：普那布林-公司对外BD合作新纪元
- 恒瑞医药 (600276): 多因素影响短期业绩, 创新国际化将迎质变
- 恒瑞医药(600276)：肿瘤板块表现亮眼，持续加大研发投入
- 恒瑞医药 (600276)：创新出海再添新品种，加速创新国际化
- 恒瑞医药 (600276): CDK46III期优效,乳腺癌线将迎新重磅产品
分析师信息
- 杜向阳：执业证号 S1250520030002，电话：021-68416017，邮箱：duxy@swsc.com.cn
- 陈进：执业证号 S1250517100002，电话：021-68416017，邮箱：cj@swsc.com.cn
公司财务基础数据
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 总股本(亿股) | 63.97 | 63.97 | 63.97 | 63.97 |
| 流通A股(亿股) | 63.68 | 63.68 | 63.68 | 63.68 |
| 总市值(亿元) | 2,949.24 | - | - | - |
| 每股净资产(元) | 5.12 | 5.77 | 6.94 | 8.36 |
财务分析指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 87.93% | 88.14% | 88.23% | 88.51% |
| 三费率 | 45.75% | 63.73% | 63.29% | 62.76% |
| 净利率 | 22.75% | 21.17% | 21.60% | 22.28% |
| ROE | 20.49% | 19.82% | 20.08% | 20.08% |
| ROIC | 43.65% | 48.23% | 57.49% | 63.64% |
业绩和估值指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA | 7300.99 | 9056.23 | 10922.88 | 12987.13 |
| PE | 46.60 | 40.44 | 33.14 | 27.52 |
| PB | 9.58 | 7.99 | 6.64 | 5.52 |
| PS | 10.63 | 8.54 | 7.14 | 6.12 |
| EV/EBITDA | 31.21 | 29.76 | 24.04 | 19.57 |
| 股息率 | 0.34% | 0.41% | 0.47% | 0.58% |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
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