20170323-兴证国际证券-兴泸水务-02281.HK-四川泸州地区最大的国有水务公司_12页_901kb

兴泸水务（2281.HK）研究报告总结

核心内容

兴泸水务是四川省泸州市最大的国有水务公司，专注于自来水供应和污水处理业务。公司是当地唯一的污水处理服务供应商，拥有广泛的水务基础设施网络，截至2016年10月31日，经营着6家自来水供应厂和9家污水处理厂。公司市场份额在四川省内自来水供应排名第2，污水处理排名第4。

主要观点

• 公司在泸州地区具有显著的市场主导地位，业务稳定且具备增长潜力。
• 公司的主营业务分为自来水供应和污水处理两大板块，其中自来水供应占收入比例较高，污水处理业务也在稳步发展。
• 公司计划利用募集资金用于建设新设施、收购产能及偿还债务，以进一步巩固市场地位并实现区域扩张。
• 公司的估值较为合理，建议投资者“申购”。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1958年（前身泸州市自来水厂）
• 业务范围：自来水供应、污水处理
• 市场地位：四川省内自来水销量第二，市场份额约2.8%；污水处理量第四，市场份额约2.4%
• 业务模式：通过BOO或TOO模式与地方政府合作经营水务设施

财务表现

• 2016年营业收入：8.36亿人民币
• 2016年归属净利润：1.27亿人民币
• 财务结构：公司经营性现金流稳健，现金余额稳定增长
• 收入构成：2016年自来水供应业务占比62%，污水处理业务占比38%
• 毛利率：自来水安装和维修业务毛利率超过70%，污水处理业务毛利率约45%，自来水销售业务毛利率约20%

募集资金用途

• 全球发售所得净额：约4.17亿港元（假设发售价为2.415港元）
• 资金分配：
  • 30%用于建设新自来水供应及污水处理设施
  • 30%用于收购自来水产能或为污水处理设施融资
  • 30%用于偿还部分银行借款
  • 10%用于营运资金及一般用途

估值分析

• 发行后总股本：8.6亿股（假设超额配股权未执行）
• 发行价范围：2.30-2.53港元
• 发行后市值：19.8-21.8亿港元
• 2016年PE：15.6-17.2倍
• 估值结论：较为合理，建议投资者“申购”

风险提示

• 经营业绩依赖泸州地区经济及社会发展
• 会计准则变动可能影响财务状况
• 人民币持续贬值风险

未来策略

• 业务发展：继续发展业务，巩固泸州地区主导地位，推进城乡供水一体化
• 区域扩张：计划向四川省内其他市县及贵州部分地区扩展
• 多元化发展：探索污泥处理、水源改善、垃圾焚化等环保相关业务
• 战略合作：与国有企业合作，提升技术、管理及市场拓展能力

行业趋势

• 市政供水：中国市政供水持续增长，2010-2015年复合年增长率2.2%，预计2020年达744亿吨
• 污水处理：中国污水处理市场增长迅速，2010-2015年复合年增长率7.4%，预计2020年达663亿吨
• 四川省市场：市政供水量及销量持续增长，预计2020年分别达40亿吨和35亿吨

总结

兴泸水务作为四川省泸州市重要的国有水务企业，凭借其在自来水供应和污水处理领域的领先地位，具备较强的市场竞争力和业务增长潜力。公司业务模式稳健，财务状况良好，现金流稳定，且有明确的扩张和多元化战略。尽管面临区域经济依赖、会计准则变动及人民币贬值等风险，但其估值合理，具备投资价值，建议投资者“申购”。