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药明生物（2269.HK）：预计纳入美国商务部未经核实名单（UVL）影响有限

核心内容

药明生物及其上海子公司于2022年2月7日被美国商务部纳入“未经核实名单”（UVL）。尽管被列入UVL，但公司管理层认为其对业务和长期基本面的影响将较为有限，并重申了2022年45%收入/净利润增长的预期。

UVL的定义与影响

什么是UVL？

UVL是美国商务部根据《出口管理条例》（EAR）设立的名单，用于对无法进行最终用途核查的外国实体进行管理。被列入UVL的原因通常包括东道国政府、最终用户或收货人不予配合、配合不充分或无法取得联系等。

被纳入UVL的影响

• 向UVL中的实体出口、再出口或境内转移受控物项时，需额外的尽职调查或许可证要求。
• 与实体清单不同，UVL并不意味着全面禁运，企业只需满足一些程序性要求，仍有机会继续业务。
• 被列入UVL的实体的关联实体不受管制。

药明生物被纳入UVL的原因与移出机制

为何被纳入？

药明生物被纳入UVL的主要原因是其在建厂过程中向美国厂商进口的生物反应系统中的一些部件（如不锈钢架、控制器等）和超滤膜包需要美国商务部进行现场核查，但由于疫情原因，核查工作无法顺利进行。

如何移出UVL？

• 公司正在积极准备与美国商务部的沟通，包括出具正式声明保证进口物项的最终用途合规。
• 配合美国商务部进行核查，可能通过与美国驻北京大使馆或中国商务部的联合核查进行。
• 有历史数据显示，此前纳入UVL的中国实体大多已被移除，且移除程序相对容易完成。

对公司业务的影响分析

• 无锡和上海厂房：设备已全部到位，产能已获批，未来无需再采购美国设备。
• 超滤膜包库存：目前仍有6个月库存，且美国以外的供应商（如欧洲、日本）产量充足，不会影响生产。
• 其他国内实体：未被纳入UVL，仍可正常从美国厂商进口相关物项。
• 替代方案：公司已在欧洲、日本等地有供应商，并积极推进国产化替代，预计国内厂商可在1-2年内实现替代。
• 供应商结构：公司目前从美国和美国以外（欧洲、日本）采购设备和耗材，各占约一半，且采购成本相近。

投资风险提示

• 疫情导致项目延迟：可能影响公司项目进度。
• 重要项目临床开发失败：可能对收入和利润产生负面影响。

盈利预测与财务指标

注：E=浦银国际预测

评级与目标价

• 评级：买入
• 目标价（港元）：155.0
• 潜在升幅/降幅：92%
• 当前股价（港元）：80.6
• 52周股价区间（港元）：72.1-148.0
• 总市值（百万港元）：339,745
• 近3月日均成交额（百万港元）：1,869

市场预期与行业对比

图表4展示了浦银国际对医疗行业覆盖公司的评级与目标价，药明生物作为CRO/CDMO行业的重要企业，其评级为“买入”，目标价为155.0港元，显著高于当前股价。

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权益披露

• 浦银国际未持有报告中提及公司超过1%的财务权益。
• 浦银国际与兆科眼科（6622.HK）在过去12个月内有投资银行业务关系。
• 浦银国际未为报告中提及公司进行庄家活动。

评级定义

• 买入：预期个股表现优于行业指数。
• 持有：预期个股表现与行业指数持平。
• 卖出：预期个股表现劣于行业指数。

分析师声明

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