20170828-华创证券-钢铁行业深度研究_供暖季环保限产预计约2800万吨_明显降低冬储量；高价有望延续到明年一季度_18页_1mb

钢铁行业环保限产分析总结

核心内容概述

本文围绕2017年供暖季钢铁行业环保限产政策及其对市场和价格的影响展开分析，重点探讨环保政策执行力度、行业供需格局变化及投资建议。核心内容包括环保政策梳理、限产对价格的影响机制、后期环保限产走势预判及供需模型测算。

主要观点

1. 环保政策持续收紧

   • 2017年是《大气污染防治行动计划》的收官之年，北京PM2.5年均浓度目标尚未完成，环保政策将更加严格。
   • 环保是政策红线，地方政府执行力度不会减弱，反而可能加强以确保完成任务。

2. 环保限产力度有望加强

   • 供暖季限产范围已从“26+2”城市扩展至山东、河北等非限产区域，环保执行范围扩大。
   • 钢企盈利状况良好，环保执行将更加积极，不再有“光脚的不怕穿鞋的”消极心态。
   • 预计环保限产将对供给端造成显著影响，且减产量可能超过市场预期。

3. 环保限产对价格的影响

   • 限产政策的执行对钢价具有明显影响，尤其在供需格局改善的情况下。
   • 历史上环保限产对价格的推动作用取决于政策执行是否带来预期差及供需基本面变化。

4. 投资建议

   • 钢企在高利润驱动下满产，限产政策将有效改善行业库存状况。
   • 在环保限产严格、中性和宽松三种情境下，供暖季减产量分别为0.31亿吨、0.28亿吨和0.26亿吨，占2016年同期粗钢产量的11.7%、10.8%和9.8%。
   • 钢材库存有望在供暖季实现去化，行业供需格局将明显改善。

关键信息

环保政策梳理

• 2012年：首次提出钢铁产能控制，对未完成淘汰任务的地区严格限制新建项目。
• 2013年：《大气污染防治行动计划》出台，提出明确的环保目标，如PM2.5浓度下降等。
• 2016年：中央环保督查组成立，环保执行力度空前，对钢铁行业产生实质性影响。
• 2017年：《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》发布，重点城市钢铁限产50%，环保限产进入高潮。

限产对价格的影响

• “十二五”规划仅带来短期钢价小幅上涨，未实质改变供需。
• “大气十条”虽目标明确，但短期对钢价影响有限，需长期观察其效果。
• 环保督查与供给侧改革结合，对钢价产生显著推动作用，尤其在政策执行后。

供需格局模型测算

• 采暖季减产量：在中性假设下，预计减产约0.28亿吨，占2016年同期粗钢产量的10.8%。
• 库存变化：2017年供暖季最高库存达1653万吨，若中性限产，单月库存将由累积转为去化，库存水平明显改善。
• 高炉开工率：唐山高炉开工率长期维持在80.49%，全国平均约77%，产能利用率已接近极限，产量难以进一步增长。

行业评级与建议

• 行业评级：推荐
  预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 投资建议：环保限产将推动钢价上行，尤其在政策执行严格的情况下，行业库存有望去化，供需格局明显改善。

附图与数据

• 图表1：“大气十条”完成情况，除北京外，其他区域均完成目标。
• 图表2：中央环保督察组成果，显示环保执行力度空前。
• 图表3：“26+2”城市详情，涵盖京津冀及周边重点城市。
• 图表4：2017年环保限产具体措施，包括产业结构调整、错峰生产等。
• 图表5：限产政策预期与预期差发酵逻辑图。
• 图表6-9：历史限产对钢价及库存的影响。
• 图表10-11：环保督查与供给侧改革对钢价和供需格局的积极影响。
• 图表12-15：环保限产对库存和产量的影响模型测算。
• 图表16：钢材历史库存情况，显示库存波动与限产相关。

分析师信息

• 分析师：牛播坤
• 执业编号：S0360514030002
• 联系方式：
  • 电话：010-66500825
  • 邮箱：niubokun@hcyjs.com

投资评级体系

总结

环保政策的严格执行将对钢铁行业供给端产生显著影响，推动钢价上行，改善行业库存状况。随着“26+2”城市限产政策的落实，以及非限产区域环保力度的加强，钢铁行业面临阶段性减产压力。预计环保限产将在未来采暖季对供需格局带来明显改善，钢价有望出现再度上移。