20170828-华创证券-钢铁行业深度研究：供暖季环保限产预计约2800万吨，明显降低冬储量；高价有望延续到明年一季度_18页-1mb

钢铁行业环保限产对价格及供需格局的影响分析

核心内容

本文分析了2017年供暖季期间环保限产政策对钢铁行业产量、价格及库存的影响，并对政策执行力度及后续走势进行了预判。

主要观点

1. 环保政策趋严

   • “大气十条”设定的北京PM2.5年均浓度控制目标尚未实现，环保政策将继续收紧。
   • 供暖季环保限产已不限于“26+2”城市，山东、河北等非限产城市也加强环保措施。
   • 地方政府执行环保政策时倾向于严格，以确保完成环保任务。
   • 钢企盈利良好，不再有“光脚的不怕穿鞋的”消极心态，而是积极应对环保限产。

2. 环保限产对价格的影响

   • 环保限产政策的预期与实际执行将影响市场价格走势。
   • 历史数据显示，环保限产对钢价的推动作用取决于供需基本面是否改善，且需超越市场预期。
   • 2017年供暖季环保限产预计带来约10.8%的粗钢产量下降，占2016年同期产量的10.8%。

3. 供需格局改善

   • 限产政策将导致短期内供给减少，库存有望去化。
   • 2017年供暖季最高库存达1653万吨，若减产0.28亿吨，库存将显著下降。
   • 钢铁企业普遍满产，产能利用率超过90%，产量增长空间有限。

关键信息

环保政策梳理

• 2012年：“十二五”规划首次提出钢铁产能控制，主要通过审批限制和淘汰落后产能实现。
• 2013年：“大气十条”明确具体环保目标，如全国可吸入颗粒物浓度下降10%以上，京津冀细颗粒物浓度下降25%左右。
• 2016年：中央环保督查组成立，具有更强的执行力和约束力，对钢铁行业进行重点检查。
• 2017年：“26+2”城市冬季限产成为环保政策的重要组成部分，河北等地率先出台具体实施方案。

限产对价格的影响

• “十二五”规划：仅带来短期钢价小幅上涨，未实质影响供需。
• “大气十条”：虽目标明确，但短期对价格影响有限，长期有助于化解产能。
• 环保督查：与供给侧改革协同作用，推动钢价大幅上涨。

限产对供需格局的影响模型测算

• 减产量：在严格、中性、宽松三种情境下，采暖季分别对应减产量0.31亿吨、0.28亿吨和0.26亿吨。
• 库存变化：以2017年供暖季为参照，若减产0.28亿吨，库存将由累积转为去化，行业库存状况显著改善。
• 产能利用率：当前钢企产能利用率普遍超过90%，产量增长空间有限，限产将成为主要手段。

投资建议

• 行业评级：推荐
• 评级变动：维持

推荐公司及评级

• 文档未明确列出具体推荐公司，但提供了行业表现对比图。

图表目录

• 图表1：“大气十条”完成情况
• 图表2：中央环保督察组成果
• 图表3：“26+2”城市详情
• 图表4：2017年大气污染防治工作方案具体措施
• 图表5：限产政策预期与预期差发酵逻辑图
• 图表6：《“十二五”规划》对钢价的影响
• 图表7：“十二五”规划并无实质减产效应
• 图表8：“大气十条”前2个月，钢价已预期反应
• 图表9：“大气十条”短期并未带来产量明显下降
• 图表10：环保督查携手供给侧改革导致钢价大幅上涨
• 图表11：环保督查携手供给侧改革导致供需格局改善
• 图表12：北京市PM2.5浓度图
• 图表13：“26+2”环保限产地图
• 图表14：唐山&全国高炉开工率情况
• 图表15：采暖季“26+2”城市限产量测算模型
• 图表16：钢材历史库存情况

相关研究报告

• 《钢铁行业报告：钢铁行业每日早报》（2016-03-15）

分析师信息

• 分析师：牛播坤
• 执业编号：S0360514030002
• 电话：010-66500825
• 邮箱：niubokun@hcyjs.com

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%

分析师声明

• 分析师基于公开信息撰写报告，准确表达个人观点，对其他券商研究报告不承担任何责任。

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性。
• 报告内容为个人观点，不考虑个别客户的投资目标与需求。
• 报告版权为华创证券所有，未经许可不得擅自使用。