20140216-招商证券-地产债_发债企业整体风险可控_但需关注信用实力明显下降的相关个券风险_21页_977kb

地产债市场分析总结（2014年2月16日）

核心内容

地产债市场概况

• 存量规模：截至2014年1月底，存续地产债共75只，债券余额为838亿元，其中以公司债和企业债为主，占总余额的73%和22%，短融规模最小，仅44亿元。
• 评级分布：主要分布在AA+和AA级别，占比超过一半，AAA级别占15%，AA-仅3只。
• 到期分布：剔除短融后，2014年到期量占存量的48%，下半年占比达85%，其中第四季度到期量达300亿元。

发债主体情况

• 企业属性：54家发债主体中，30家为国企（27家地方国企，3家中央国企），24家为民营企业。
• 主体评级：AA为主（20家），AA+和AA-各有9家，AAA仅2家。
• 信用状况：发债企业整体风险可控，但部分公司如漕河泾发展公司、武汉商贸、亿城股份、中华企业、华发股份等信用实力明显下降，需重点关注。

行业表现

• 销售回款：2012年销售回款同比增长18.44%，2013年前3季度增长19.62%，但部分企业如亿城股份、津滨发展等销售回款下滑幅度超过30%。
• 盈利能力：2012年净利润和EBITDA分别增长2.3%和7.7%，2013年前3季度净利润下滑8.15%，部分企业如武汉商贸、上海上实等净利润下滑幅度超过40%。
• 现金流：2012年内部现金流同比增长100.76%，但2013年前3季度因开发投资增长，内部现金流出现弱化，流出规模达281.2亿元，筹资活动现金净流入同比增加74.21%。

主要观点

1. 整体风险可控：地产债发债企业整体风险可控，短期偿债能力良好，但部分企业信用实力明显下降，需警惕个券风险。
2. 市场趋势：宏观和行业层面的不利因素有所缓解，阶段性利好债市，但资金面未来趋势不确定，利率顶不明确。
3. 配置建议：建议短期内采取平衡配置策略，适度加久期和信用，精选个券，防范风险。
4. 信用利差变化：信用债收益率全线下行，短端幅度大于长端，利差全面回落，但部分品种如13绍中城和13萌岛01收益率上行。

关键信息

一级市场

• 总发行量：非金融信用债合计发行557亿元，净融资额435亿元。
• 城投债：合计发行77亿元，净融资额2亿元。
• 发行利率：1年期和3年期各等级发行利率下行3~4BP，5年期下行1~2BP，7年期以上变动不大。
• 短融：发行498亿元，偿还90亿元，净融资额408亿元。
• 中票：发行51亿元，偿还16亿元，净融资额35亿元。
• 企业债：发行8亿元，偿还15亿元，净融资额-7亿元。
• 公司债：无发行和到期。

二级市场

• 成交总额：信用债成交总额2271亿元，日均成交454亿元，位于2014年以来高点。
• 收益率变化：信用债收益率全线下行，短融下行21-24BP，中票下行14-18BP，企业债下行17-20BP。
• 利差变化：信用利差全面回落，短融利差回落11-14BP，中票利差回落10BP以上，企业债利差回落13-19BP。
• 分位数：各期限中短期票据收益率分位数有所回落，短融分位数在89%-95%，中票分位数在94%-97%。
• 交易所市场：企业债和公司债收益率大多回落，但13绍中城和13萌岛01收益率上行。

结论

地产债市场整体风险可控，但需关注信用实力下降的企业。2014年市场在宏观和行业层面有所改善，但资金面和利率趋势仍不确定。建议投资者采取平衡配置策略，关注个券风险，精选优质债券。