银行业深度：消费信贷是值得重点观察指标，消费的“钱”未来来自哪里？-20230414-中泰证券-57页_2mb

消费的“钱”未来来自哪里？——消费信贷是值得重点观察指标

核心内容

本报告从银行视角分析消费资金来源，指出政策已将“恢复和扩大消费”列为优先任务。尽管居民存款持续高增，但向消费的释放空间有限。消费信贷则成为未来消费资金的重要来源，具有较大的发展潜力。

主要观点

1. 超额储蓄来源有限：2022年新增居民存款17.8万亿，其中约4.1万亿来自理财减配，2.1万亿来自地产减配，0.6万亿来自消费缩减。总体来看，超额储蓄向消费释放的潜力有限。
2. 消费信贷有复苏空间：从长期看，居民偿债负担边际改善，国内消费金融渗透率偏低，仍有加杠杆空间；从短期看，海内外消费在疫后均有不同程度复苏，消费贷有望迎来拐点。
3. 消费信贷对银行意义重大：消费信贷是银行重点布局的业务之一，有助于提升银行估值。线上渠道表现稳健，线下仍占主导，消费场景分化明显，重点关注必选消费和可选消费。
4. 政策支持消费信贷：政策应继续鼓励消费信贷，增强居民信心。同时，政策支持消费和地产复苏，推动消费信贷增长。

关键信息

一、超额储蓄来源拆解与人群分级分析

• 超额储蓄来源：
  • 理财减配：约4.1万亿
  • 地产减配：约2.1万亿
  • 消费缩减：约0.6万亿
• 人群分级：
  • 高收入人群：储蓄贡献大，消费倾向低
  • 低收入人群：消费意愿较强，但可支配收入基数小，贡献有限

二、消费信贷有望成为消费的重要资金来源

• 长期看：
  • 居民杠杆率偏低，仍有加杠杆空间
  • 消费金融渗透率与杠杆率均有提升空间，国内低于美国
• 短期看：
  • 海外消费在疫后均有复苏，国内消费缓慢恢复，修复分化
  • 消费信贷与社零、消费支出趋势一致，2023年有望迎来拐点

三、消费信贷新增规模测算与银行重点业务机会简析

• 2023年消费信贷预测：
  • 预计新增狭义消费贷约1.4万亿
  • 依据历年新增狭义消费贷款与社零比重规律进行测算
• 消费场景分析：
  • 必选消费韧性较强，可选消费恢复弹性大
  • 重点关注汽车、本地生活、旅游出行、化妆品、居家升级、医药医疗等消费场景
• 区域分化：
  • 消费水平和医疗水平较高的城市恢复更为稳健
  • 区域银行可能受益于消费复苏

四、投资建议

• 确定性增长逻辑：重点看好宁波、苏州、江苏、南京、成都等优质区域城商行
• 修复逻辑：看好招行、平安、宁波、邮储等在地产回暖和消费复苏中受益的银行
• 政策导向：政策持续支持消费信贷，鼓励居民消费，降低融资成本

风险提示

• 经济下滑超预期
• 国内外疫情反复超预期
• 金融监管超预期