20211026-光大证券-中宠股份-002891.SZ-2021年三季报业绩点评_21Q3业绩不及预期_成本上升致利润承压_3页_319kb

中宠股份（002891.SZ）2021年三季报业绩点评总结

核心内容

中宠股份于2021年10月24日发布了2021年三季报，报告显示公司前三季度实现营收20.12亿元，同比增长24.2%，但归母净利润仅为0.92亿元，同比下降4.71%。第三季度营收7.55亿元，同比增长19.48%，但归母净利润仅0.31亿元，同比下降38.11%。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：公司整体营收保持增长，但净利润表现不及预期，主要受原材料成本上升及会计政策调整影响。
• 毛利率下降：销售毛利率从20.51%降至18.92%，同比下降5.05个百分点，主要因会计科目调整（运费计入营业成本）和原材料价格上涨。
• 净利率下滑：销售净利率从5.26%降至4.71%，同比下降1.49个百分点，显示盈利能力承压。

费用率变化

• 销售费用率：销售费用率从7.72%降至7.7%，同比下降1.95个百分点，主要受会计政策调整影响。
• 管理费用率：管理费用率从3.53%升至3.17%，同比上升0.54个百分点，基本保持稳定。
• 财务费用率：财务费用率从0.82%降至0.11%，有所下降。
• 研发费用率：研发费用率持续上升，从1.34%升至1.70%，显示公司对研发的重视。

战略布局

• 产能扩展：公司新增产能持续释放，2021年5月新湿粮工厂投产，年产能达5万吨，为亚洲最大高端宠物湿粮生产基地；1月30日，5.0智慧干粮工厂封顶，进一步增强生产能力。
• 外延并购：2021年1月收购新西兰PFNZ公司70%股权，PFNZ为当地最大宠物罐头工厂，客户包括高端品牌ziwi巅峰和k9，有助于公司全球化布局。
• 国内市场拓展：2021年9月拟收购杭州领先50%股权，其负责“Toptrees领先”品牌运营，与天猫、淘宝、京东等平台合作良好，有助于公司重点发力宠物主粮市场。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：公司2021-2023年净利润预测分别为1.48亿元、2.13亿元、2.79亿元，较前值分别下调9.8%、6.2%、8.1%。
• EPS预测：对应2021-2023年每股收益分别为0.50元、0.72元、0.95元。
• PE估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为57倍、40倍、30倍。
• 评级：维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望改善。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对成本和利润产生较大影响。
• 国内业务拓展不及预期：新业务投入费用较高，市场拓展存在不确定性。
• 客户结构单一：依赖主要客户可能带来一定经营风险。

财务指标概览

盈利能力

• 毛利率：从23.8%降至22.2%，2021年预计为22.2%。
• 归母净利润率：从4.6%降至5.4%，2021年预计为5.4%。
• ROE（摊薄）：从9.4%降至7.6%，2021年预计为7.6%。
• 销售净利率：从6.9%降至8.0%，2021年预计为8.0%。

偿债能力

• 资产负债率：从44%降至24%，2021年预计为24%。
• 流动比率：从1.33升至2.77，2021年预计为2.77。
• 速动比率：从0.82升至1.59，2021年预计为1.59。
• 归母权益/有息债务：从1.89升至15.65，2021年预计为15.65。
• 有形资产/有息债务：从3.25升至20.15，2021年预计为20.15。

费用率

• 销售费用率：从9.92%降至8.40%，2021年预计为8.40%。
• 管理费用率：从3.57%降至3.93%，2021年预计为3.93%。
• 财务费用率：从0.82%降至0.11%，2021年预计为0.11%。
• 研发费用率：从1.34%升至1.70%，2021年预计为1.70%。

每股指标

• 每股经营现金流：从0.57元降至0.31元，2021年预计为0.31元。
• 每股净资产：从4.96元升至6.66元，2021年预计为6.66元。
• 每股销售收入：从10.10元降至9.26元，2021年预计为9.26元。

估值指标

• PE：从62倍降至57倍，2021年预计为57倍。
• PB：从5.8倍升至4.3倍，2021年预计为4.3倍。
• EV/EBITDA：从25.1倍升至29.6倍，2021年预计为29.6倍。
• 股息率：从0.2%升至0.3%，2021年预计为0.3%。

结论

中宠股份在2021年三季报中表现出营收增长但净利润承压的态势，主要由于成本上升和会计政策调整。尽管如此，公司通过产能扩展和外延并购持续完善战略布局，特别是加强了国内市场和全球化布局。分析师维持“增持”评级，认为公司未来仍有增长潜力，但需关注原材料价格波动、国内业务拓展及客户结构单一等风险。