20190922-光大证券-教育行业跨市场周报（第91期）：VIPKID获腾讯1.5亿美元投资，K12在线教育领域竞争持续_12页_1mb

VIPKID 获腾讯 1.5 亿美元投资，K12 在线教育领域竞争持续

核心内容

本周教育行业整体表现分化，A股教育指数下跌 0.38%，跑赢沪深300（-0.92%），但跑输创业板指（-0.32%）。A股教育行业重点公司中，东方时尚、新南洋、山鼎设计涨幅居前，分别为17.66%、8.04%、7.73%。港股和美股中概股教育行业也有不同程度的上涨。同时，VIPKID宣布获得腾讯1.5亿美元战略投资，估值达45亿美元，显示在线教育领域的资本热度。

主要观点

1. 在线教育竞争加剧

• 在线少儿英语领域，VIPKID、ItutorGroup、DaDa、51Talk等头部企业占据市场主导地位，融资总额超16亿美元。
• K12课外培训领域竞争同样激烈，学而思、猿辅导、作业帮等平台在微信、抖音、今日头条等渠道大量投放广告，暑期招生规模均突破100万人次。
• 行业平均推广转化率约10%~20%，显示广告投放效率仍需提升。

2. 在线教育与线下教育的融合趋势

• 随着政策监管趋严，部分培训需求从线下转向线上，尤其对中小机构冲击较大。
• 在线教育具备互联网属性，资本、教研、运营等要素影响显著，强者恒强的趋势可能持续。
• 线下培训龙头具备优势，其在线教育业务有望实现快速增长。

3. 教育行业投资建议

• 五条主线配置：成人职业教育、教育信息化、高校、早教与素质教育培训、在线教育。
• 核心推荐公司：中公教育、中国东方教育、新东方在线、视源股份、开元股份。
• 成人职业教育：中公教育、中国东方教育、开元股份。
• 教育信息化：视源股份为核心推荐，建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、三盛教育、三爱富等。
• 高校：建议关注宇华教育、希望教育等，合理估值区间为15~20xPE。
• 早教与素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。
• 在线教育：核心推荐新东方在线。

4. 重要事件

• VIPKID获腾讯1.5亿美元投资，估值达45亿美元，红杉资本未跟投，创新工场部分退出。
• 中汇集团FY19业绩显著增长，学生人数和平均学费均上升，预计未来三年每年招收3,000名学生。
• 微信推出教育缴费小程序，优化学校收费流程，提升家长缴费便利性。

关键信息

1. 收入与续班率

• 新东方在线（H）FY19收入9.2亿元，续班率稳定在60~80%。
• 学而思网校FY19收入约24亿元，续班率超过90%。
• 猿辅导FY19收入约15亿元，主要提供30人小班课。
• 跟谁学（N）FY19H1收入6.2亿元，净利润5027万元，学生人数超过77万人次。

2. 估值情况

• A股重点公司2019/2020年PE为35X/26X。
• 港股重点公司2019/2020年PE为16X/13X。
• 美股重点公司FY19/FY20年PE为43X/34X。

3. 风险因素

• 政策风险：教育政策变化可能影响行业发展。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能压缩利润空间。
• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响教育需求。
• 公司风险：包括知识产权、核心技术流失、新产品研发风险、收入季节性波动、盈利能力不稳等。

业内动态

• 教育市场规模：截至2018年，中国教育培训行业市场规模约2.17万亿元，复合增长率约为13.6%。
• 1+X证书制度试点：浙江省启动试点，涉及43所院校，包括浙江科技学院、浙江传媒学院等，预计10月下旬在杭州开展教师培训。
• 在线教育渗透率：预计2022年将超过50%，有望取代线下成为主流。
• 雄安大学筹建：相关学院筹建工作推进，北大牵头，旨在提升中小学教师队伍水平。

总结

在线教育行业在资本、技术、运营等多方面竞争激烈，尤其在K12领域，头部企业通过广告投放扩大市场份额。政策监管趋严背景下，行业整合加速，线下教育龙头可能在在线教育领域占据优势。投资者应关注五条主线配置，包括成人职业教育、教育信息化、高校、早教与素质教育培训、在线教育。同时，需警惕政策风险、市场竞争加剧等潜在风险。