钢铁行业钢铁集团专题之一：河钢集团，国内第二大钢企、立足华北，盈利、获现能力持续夯实-20190111-广发证券-51页_3mb

河钢集团专题总结

核心内容概述

河钢集团为我国第二大钢铁企业，由河北省国资委全资控股，业务涵盖钢铁材料、矿产品及其他、其他业务三大板块。其中，材坯业务为公司主要盈利来源，占比持续在50%以上，矿产品及其他业务作为延伸产业，为公司提供稳定营收。公司致力于实现产能大型化、沿海化、高端化发展，通过整合资源、优化结构、挖潜增效等方式夯实盈利基础。同时，公司注重环保治理，已达到国内一流水平，并持续推进超净排放改造。

主要观点

1. 业务结构

• 材坯业务：为核心业务，占营收和毛利比例均超过50%，2018年前三季度占比分别达52%和70%。
• 矿产品及其他业务：主要为钢铁贸易和矿产品，贡献超过70%的营业收入，2018年前三季度毛利占比达26%。
• 其他业务：盈利能力较弱，2008-2018年持续贡献负利润。

2. 产能与产量

• 粗钢产能：2015-2017年累计减少9%，2018年粗钢产能为5088万吨，未来将净减少203万吨。
• 粗钢产量：2016-2018年持续负增长，但受环保限产影响趋弱。
• 长材与板材：产量占比接近4:6，板材占比持续上升，长材占比下降。

3. 成本与盈利

• 原材料成本优势：依托河北丰富的铁矿和煤炭资源，采购成本优势显著。
• 自给率提升：铁矿石自给率从2017年的16%持续上升，焦炭自给率从32%逐步提升。
• 盈利表现：2008-2018年销售毛利率震荡上行，2018年前三季度达15%。吨钢毛利在2018年前三季度达到585元/吨，创2008年以来新高。

4. 环保与可持续发展

• 环保指标：达到国内一流水平，超净排放改造正在进行。
• 环保搬迁：如石钢公司环保搬迁项目，淘汰落后产能，提升环保水平。
• 绿色化发展：公司致力于成为绿色制造的引领者，实现工业废水零排放，固体废弃物综合利用。

5. 非钢产业

• 产业延伸：发展矿产资源、钢铁贸易、金融证券、装备制造等十大产业。
• 非钢业务增长：计划到2020年底，非钢产业年销售收入超1000亿元，利润贡献率达35%。
• 产业链协同：非钢业务作为钢铁主业的补充，实现“非钢反哺钢铁”的战略目标。

6. 财务与现金流

• 财务结构稳健：债务期限结构优化，长短期偿债能力增强，2018年H1资产负债率71%。
• 现金流能力增强：经营活动现金流持续改善，但投资活动现金流净流出，资本开支压力较大。
• 风险提示：需关注在建工程转固带来的折旧压力及资产减值风险。

关键信息

一、钢铁材料

• 产能大型化、沿海化、高端化，推动产业升级。
• 环保指标提升，产量受限产影响减弱。
• 钢材品种齐全，覆盖多个应用领域，板材占比持续上升。

二、矿产品及其他

• 营收规模持续扩张，钢铁贸易及矿产品为主要贡献。
• 非钢产业计划到2020年实现年销售收入1000亿元，利润贡献35%。

三、财务分析

• 销售毛利率震荡上行，期间费用率保持在8-9%之间。
• 流动资产周转能力强于行业均值，固定资产变现能力待提升。
• 投资活动现金流净流出，资本开支压力较大。
• 在建工程规模较大，后续转固将增加折旧成本。

四、外部支持与增信

• 作为地方国企，银行授信尚有超1000亿元未使用。
• 外部支援较强，信用风险较弱。

五、风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 中美贸易摩擦对行业的影响。
• 资本开支压力大，投资活动持续净流出。
• 负债水平较高，需关注偿债能力。
• 环保政策变化可能影响产能及产量。

总结

河钢集团作为国内第二大钢铁企业，业务结构清晰，盈利能力和获现能力持续提升。通过产能优化、环保升级、资源整合等手段，公司不断夯实成本控制与盈利基础。非钢产业逐步做强，成为公司利润的重要来源。公司财务结构稳健，但需警惕资本开支压力及资产减值风险。外部支持较强，为公司信用提供保障。整体来看，河钢集团基本面健康，但短期需关注环保与政策变化带来的不确定性。