20140610-招商证券_香港_-中国风电运营商_负面因素充分反映_建议2014下半年逢低布局_29页_1mb

投资主题总结：风电行业需求反弹与运营商表现分析

核心内容

2014年全球风电市场预计将出现需求反弹，新增装机容量预计同比增长34%，达到47.3GW。美国PTC政策延期被视为这一反弹的重要催化剂，预计带动美国风电市场恢复至2012年的景气水平。中国风电市场同样将维持稳定增长，预计2014年新增装机容量为18GW，2015年为20GW，同比增速分别为13%和11%。此外，特高压输电项目的推进将有助于改善风电限电问题，提升风电利用率。

主要观点

• 全球风电需求反弹：由于美国PTC政策延期，全球风电市场预计在2014年迎来增长，特别是美国风电市场有望恢复至较高水平。
• 中国风电增长稳定：中国风电新增装机预计维持稳定增长，受益于政策支持和特高压项目的推进。
• 限电率下降预期：随着特高压通道的逐步投产，预计2015-2016年风电限电率将明显下降。
• 龙源电力表现突出：龙源电力作为国内最大的风电运营商，其管理水平和盈利能力优于同行，预计2014-2016年净利润CAGR达32.4%。
• 大唐新能源面临挑战：大唐新能源在2014年一季度表现不佳，净亏损，且其新增装机执行和费用管控能力受到质疑，因此下调评级至“卖出”。
• 华能新能源潜力大：华能新能源的盈利增长潜力较大，预计2014-2016年盈利CAGR为38%，建议投资者关注。

关键信息

全球风电市场

• 2013年全球风电新增装机：35.5GW，同比下降21.5%。
• 2014年全球风电新增装机：预计增长34%至47.3GW。
• 2015-2017年全球风电新增装机：预计分别为51GW、55.7GW、60.2GW，增速分别为8%、9%、8%。

中国风电市场

• 2013年国内风电新增装机：16.1GW，同比增长18.3%。
• 2014年风电新增装机：预计18GW，同比增长13%。
• 2015年风电新增装机：预计20GW，同比增长11%。
• 2013年国内风电累计装机：达到318GW。
• 2014年利用小时数：预计反弹至2,200小时，同比增长4.2%。
• 2014年限电率：预计降至11%。

风电运营商表现

• 龙源电力：

  • 2014年预计新增装机1.8GW（YoY +32%）。
  • 5月份发电量同比转正，达+17%。
  • 当前估值为16.7x2014P/E，低于历史均值20x。
  • 龙源电力评级上调至“买入”，目标价HK$11.39，潜在涨幅31%。

• 大唐新能源：

  • 2014年一季度风电发电量同比下降12%，净亏损RMB5,900万元。
  • 2013年新增装机仅50MW，远低于预期。
  • 2014年预计新增装机500MW，同比大幅下降。
  • 预计2014年业绩同比下降21%，评级下调至“卖出”。

• 华能新能源：

  • 2014年预计新增装机1.6GW（YoY +110%）。
  • 当前估值为18.7x2014P/E，2014-2016年盈利CAGR为38%。
  • 首次覆盖，评级为“买入”。

风机制造商情况

• 风机制造集中度提高：2013年前十大风机制造商市场份额达77.7%，行业集中度提升。
• 金风科技表现突出：市场份额达23%，拥有7%的市场溢价。
• 风机招标市场：2014年一季度招标再创新高，预计2014年招标价格稳中有升。

特高压项目

• 国家能源局与电网公司合作：加快办理特高压项目核准手续，以满足工期要求。
• 特高压通道建设：包括内蒙古锡盟经北京、天津至山东等12条大气污染防治外输电通道。
• 特高压建设预期：2015年开始显著改善内蒙风电外送问题，利好风电运营商。

风电运营商对比

风电运营商盈利预测

风电行业展望

• 2014年全球风电新增装机增长34%，中国风电新增装机增长13%。
• 2015-2016年风电限电率将明显下降，利用小时数有望提升。
• 龙源电力作为行业龙头，具备良好的管理能力和盈利能力，未来增长可期。
• 大唐新能源因运营问题和费用控制不佳，面临较大挑战，建议谨慎对待。
• 华能新能源潜力较大，值得关注。