> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要 <table><tr><td>数据日期：2026-01-09</td><td>上证综指</td><td>深证成指</td><td>沪深300指数</td><td>中小板综指</td><td>创业板综指</td><td>科创50</td></tr><tr><td>收盘指数（点）</td><td>4120.42</td><td>14120.15</td><td>4758.92</td><td>15287.18</td><td>4134.86</td><td>1475.96</td></tr><tr><td>涨跌幅度（%）</td><td>0.91</td><td>1.15</td><td>0.44</td><td>1.28</td><td>1.48</td><td>1.42</td></tr><tr><td>成交金额（亿元）</td><td>12892.05</td><td>18334.89</td><td>6687.88</td><td>6596.38</td><td>8720.71</td><td>910.06</td></tr></table> # 晨会主题 # 【常规内容】 # 宏观与策略 宏观专题：宏观经济专题研究-十张图看大宗品开年狂欢 宏观快评：通胀数据快评-CPI、PPI双双回升 宏观快评：12月非农数据点评-就业中性偏弱，政策取向谨慎 宏观周报：宏观经济周报-淡季不淡，经济迎暖冬 宏观周报：多资产周报-A股与H股的两重天 固定收益快评：可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪(20260105-20260109) 固定收益周报：公募REITs周报（第49期）-各板块普涨，交易活跃度提升 固定收益周报：超长债周报——超长债收益率再创新高 固定收益周报：转债市场周报-权益走强及季节效应下，转债市场情绪高涨 策略专题：沪指16连阳后应如何操作？ # 行业与公司 电力设备新能源2026年1月投资策略：AIDC电力设备企业有望受益于数据中心建设浪潮，固态电池产业化提速 电新行业周报：锂电产业链双周评（2026年1月第1期）：四部委召开会议规范产业竞争，锂电池出口退税政策将陆续退出 化工行业快评：炼油炼化点评-中国石化与中国航油重组，有望加速国内SAF应用 海外市场专题：港股市场速览-小盘风格与医药板块显著上涨 海外市场专题：美股市场速览-资金涌入科技巨头，小盘消费开始发力 非银行业专题：机构行为更新专题-共识与变化：一季度居民财富再配置新变局 计算机行业专题：垂类AI应用专题：AI重塑流量入口，重构广告营销模式 机械行业专题：工程机械行业专题-中证全指工程机械指数型基金和广发中证工程机械主题ETF投资价值分析 医药生物行业2026年1月投资策略：继续推荐创新药及产业链 农业行业周报：农产品研究跟踪系列报告（190）-牛价环比稳步上涨，后续供给缺口有望持续拉大 科陆电子(002121.SZ）深度报告：美的系能源企业，聚焦智能电网和新型储能业务 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 <table><tr><td>主要市场指数</td><td colspan="2">01 月 12 日</td></tr><tr><td></td><td>收盘指数</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>道琼斯</td><td>49504.06</td><td>0.48</td></tr><tr><td>纳斯达克</td><td>23671.35</td><td>0.81</td></tr><tr><td>S&P500</td><td>6966.28</td><td>0.64</td></tr><tr><td>法国 CAC40</td><td>8362.09</td><td>1.43</td></tr><tr><td>德国 DAX</td><td>25261.64</td><td>0.53</td></tr><tr><td>日经 225</td><td>51939.89</td><td>1.6</td></tr><tr><td>恒生</td><td>26231.79</td><td>0.31</td></tr></table> <table><tr><td>基金指数</td><td colspan="2">01月12日</td></tr><tr><td></td><td>收盘指数</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>债券基金指数</td><td>3287.38</td><td>0.02</td></tr><tr><td>股票基金指数</td><td>13074.53</td><td>-0.43</td></tr><tr><td>混合基金指数</td><td>12039.02</td><td>-0.33</td></tr></table> <table><tr><td colspan="3">汇率 01月12日</td></tr><tr><td></td><td>收盘指数/价</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>欧元兑美元</td><td>1.16</td><td>-0.21</td></tr><tr><td>美元兑人民币</td><td>6.98</td><td>0.02</td></tr><tr><td>美元兑港币</td><td>7.79</td><td>0.03</td></tr><tr><td>美元兑日元</td><td>157.93</td><td>0.67</td></tr></table> 非流通股解禁 01月12日 <table><tr><td>名称</td><td>解禁数量 (万股)</td><td>流通股增加%</td><td>解禁日期</td></tr><tr><td>郑州银行</td><td>27150.00</td><td>73.69</td><td>2025-11-27</td></tr><tr><td>南京证券</td><td>2657.21</td><td>100.00</td><td>2025-11-06</td></tr><tr><td>国信证券</td><td>47358.75</td><td>100.00</td><td>2025-08-14</td></tr><tr><td>西南证券</td><td>33000.00</td><td>100.00</td><td>2025-07-22</td></tr><tr><td>鹏欣资源</td><td>22026.56</td><td>100.00</td><td>2025-06-12</td></tr><tr><td>内蒙一机</td><td>412.50</td><td>82.58</td><td>2025-06-03</td></tr><tr><td>华电重工</td><td>408.34</td><td>100.00</td><td>2025-06-02</td></tr><tr><td>宁波银行</td><td>7581.90</td><td>95.06</td><td>2025-05-16</td></tr></table> 爱美客(300896.SZ）公司快评：肉毒产品落地，进一步丰富医美产品管线紫金黄金国际（02259.HK）海外公司深度报告：聚焦海外黄金业务，有望成为黄金板块新标杆 # 金融工程 金融工程专题报告：基金投资价值分析—一键布局港股通+红利+低波——标普港股通低波红利指数投资价值分析 金融工程周报：热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第226期） 金融工程周报：主动量化策略周报-新年开门红，四大主动量化组合本周均战胜股基指数 金融工程周报：港股投资周报-生物科技领涨，港股精选组合本周相对恒指超额 $4.12\%$ 金融工程周报：多因子选股周报-成长因子表现出色，中证A500增强组合本周超额 $0.61\%$ 金融工程周报：ETF周报-上周军工、芯片主题领涨，股票型ETF规模突破39800亿 金融工程日报：沪指16连阳站上4100点，两市成交额历史第5次突破3万亿 # 【常规内容】 # 宏观与策略 # $\spadesuit$ 宏观专题：宏观经济专题研究-十张图看大宗品开年狂欢 2025年末至今，全球大宗商品市场迎来结构性上涨行情，工业金属与贵金属领涨、传统周期品表现平淡，本质是地缘政治重构与全球经济结构转型共振的结果。 本轮大宗商品脱离了传统制造业周期约束。 （1）2025年LME铜价从不足8000美元／吨飙升至13000美元/吨以上，累计涨幅超 $60\%$ ，而美国制造业PMI长期徘徊在 $48.2\% - 48.3\%$ 的收缩区间，全球制造业复苏呈现碎片化特征，供需两端形成鲜明反差。 （2）背后原因是，全球地缘政治不确定性系统性上升，俄乌冲突、委内瑞拉政局动荡等事件频发，叠加主要经济体贸易保护主义抬头，获取关键资源成为保障供应链安全的核心诉求，催生了显著的安全溢价。 算力需求引领品种分化。 （1）本轮行情另一特征是品种极端分化，铜油比、铜螺比等指标均超出两倍标准差，创下多年罕见水平。 （2）这一现象本质是全球经济增长模式切换的直接映射。传统以房地产、大规模基建为核心的增长模式，正逐步被以“算力 $+$ 电力”为核心的数字经济模式取代，AI、云计算、大数据等新兴产业爆发催生了全新的需求传导链条。 未来看，大宗商品进入“算力+安全”双轮驱动的新格局。 （1）全球大宗商品市场已正式进入“算力+安全”双轮驱动的新格局：地缘政治风险上升催生的安全溢价，赋予大宗商品对冲风险的金融属性；而AI技术变革引领的数字经济转型，则创造了对算力金属的长期结构性需求。 （2）在短期市场仍需关注部分品种价格涨幅过快，已提前透支未来需求预期，可能引发阶段性回调的风险。 风险提示：海外市场波动，海外经济增速下滑。 证券分析师： 邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） # $\spadesuit$ 宏观快评：通胀数据快评-CPI、PPI双双回升 1月9日，国家统计局发布了2025年12月份全国CPI和PPI数据。2025年12月，中国CPI同比 $+0.8\%$ （前值 $+0.7\%$ ），万得一致预期 $+0.75\%$ ，核心CPI同比 $+1.2\%$ （前值 $+1.2\%$ ）；PPI同比 $-1.9\%$ （前值 $-2.2\%$ ），万得一致预期 $-2.0\%$ 。 证券分析师： 邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） # $\diamond$ 宏观快评：12月非农数据点评-就业中性偏弱，政策取向谨慎 美东时间1月9日，美国劳工部（BLS）发布2025年12月非农就业报告。当月新增非农就业人数5万，略低于预期的6万人，失业率下行至 $4.4\%$ 证券分析师： 邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） # $\spadesuit$ 宏观周报：宏观经济周报-淡季不淡，经济迎暖冬 12月中国经济景气度呈现积极回升态势，制造业PMI重返荣枯线上方，非制造业景气度同步提升。尤其值得注意的是，12月通常是制造业传统淡季，此次PMI逆季节性回升，凸显了年末稳增长政策效应正在逐步释放。此外，国信高频宏观扩散指数在12月较11月同样呈现明显的逆季节性回升，进一步验证了国内经济景气的实质性改善。 这一改善主要得益于两大支撑。首先，前期推出的5000亿元政策性金融工具及5000亿元地方债限额结余安排加速落地，有效推动了实物工作量形成，不仅带动制造业生产端回暖，也显著拉动了建筑业PMI回升。其次，价格端出现积极信号，制造业产出价格指数已连续两个月回升，12月CPI与PPI环比双双转正，反映出“反内卷”等相关政策的效果正在显现，供需关系趋于健康化。 基于上述指标的改善，预计12月经济数据将较11月有所回暖，第四季度GDP增速有望达到 $4.5\%$ 左右，全年“ $5 \%$ 左右”的增长目标将顺利达成。展望后续，由于2026年春节时点延后至2月，且围绕“两节”的625亿元国家补贴资金已提前下达，当前经济回暖动能有望延续。值得关注的是，2026年首周国信高频宏观扩散指数仍延续12月的逆季节性上升态势，这表明PMI的扩张与经济动能的修复并非短期波动，有望至少延续至2026年1月，从而为2026年经济实现良好开局奠定坚实基础。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师： 李智能（S0980516060001）、田地（S0980524090003）、王奕群（S0980525110002）、董德志(S0980513100001) # $\diamond$ 宏观周报：多资产周报-A股与H股的两重天 A股与H股的两重天。进入2026年，A股与港股在节奏与力度上的差异化走势，上证顺利突破4100点，同时港股却表现相对疲弱。（1）造成这种现象的其中一个原因是市场结构问题。A股市场的强势主要由“新登”引领，即以半导体设备、商业航天、脑机接口为代表的高科技与先进制造业。相比之下，港股权重板块仍由传统“老登”占据。特别是阿里与美团的外卖大战升级，引发市场对互联网企业过度内卷的担忧。（2）另一个重要因素则是流动性。A股来看，公募、保险等长期资金年初集中配置，叠加个人投资者加杠杆为年初上涨提供了成交量支持，特别是在人民币持续升值下，A股资产从被动跟随转向主动定价。反观港股，由于港股定价权仍深受海外风险偏好影响，人民币升值对港股的红利效应被市场获利了结的情绪所抵消，导致港股未能同步走强。（3）往后看，虽然港股目前表现较弱，但AH溢价指数维持在115-120点区间，结构上已出现优质H股相对于A股溢价的情况，反映了内资通过南向渠道对优质龙头的定价偏好。美联储年内降息预期升温也将缓解海外资金流出压力，港股在估值优势与内外环境改善的共振下，或将与A股逐步收敛。 # 多资产图景： 整体收益方面，本周（12月6日至12月13日），权益方面，沪深300下跌 $0.08\%$ ，恒生指数下跌 $0.42\%$ 标普500下跌 $0.63\%$ ；债券方面，中债10年下跌 $0.85\mathrm{BP}$ ，美债10年上涨5.01BP；汇率方面，美元指数下跌 $0.59\%$ ，离岸人民币升值 $0.22\%$ ；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌 $2.65\%$ ，伦敦金现上涨 $2.45\%$ ，伦敦银现上涨 $11.03\%$ ，LME铜上涨 $1.47\%$ ，LME铝下跌 $0.69\%$ ，WTI原油下跌 $4.4\%$ 。 资产比价方面，本周金银比数值为67.39，较上周下降5.64；铜油比数值为205.72，较上周上升11.89；铜螺比数值为30.71，较上周上升1.25；金铜比数值为0.37，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.11，较上周上升0.02；AH股溢价数值为119.87，较上周上升0.08。 库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。资金行为方面，最新一周美元多头持仓16893张，较上周上升889张，空头持仓33001张，较上周上升1370张；黄金ETF规模3385万盎司，较上周上升9万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师： 邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） # $\diamond$ 固定收益快评：可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260105-20260109） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1. 山西省交通开发投资集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为2亿元，正股为华翔股份（603112.SH），主承销商为中德证券，交易所更新日期为2026年1月9日； 2. 福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为12亿元，正股为福达股份（603166.SH），主承销商为中德证券，交易所更新日期为2026年1月5日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师： 王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） # $\spadesuit$ 固定收益周报：公募REITs周报（第49期）-各板块普涨，交易活跃度提升 主要结论：本周中证REITs指数全周上涨 $1.9\%$ ，各板块普涨，市场交易活跃度也有所提升。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证转债>；沪深300>；中证REITs>；中证全债。截至2026年1月9日，产权类REITs股息率比中证红利股股息率均值低59BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为332BP。 中证REITs指数周涨跌幅为 $+1.9\%$ ，年初至今涨跌幅为 $+0.4\%$ 。截至2026年1月9日，中证REITs（收盘）指数收盘价为793.05点，整周（2026/1/5-2026/1/9）涨跌幅为 $+1.9\%$ ，表现弱于中证转债指数 $(+4.4\%)$ 、沪深300指数 $(+2.8\%)$ ，强于中证全债指数 $(-0.1\%)$ 。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债 $(+23.9\%)\>$ 沪深300 $(+20.9\%)\>$ 中证全债 $(+0.5\%)\>$ 中证REITs $(+0.4\%)$ 。近一年中证REITs指数回报率为 $-2.0\%$ ，波动率为 $7.7\%$ ，回报率低于沪深300指数、中证转债指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在1月9日为2233亿元，较上周增加34亿元；全周日均换手率为 $0.60\%$ ，较前一周增加0.08个百分点。 各板块均收涨，市政设施、新型基础设施、水利REITs涨幅靠前。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为 $+2.8\%$ 、 $+1.6\%$ 。从不同项目类型REITs来看，各板块均收涨，市政设施、新型基础设施、水利REITs涨幅靠前。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为易方达毕威市场REIT（ $+7.84\%$ ）、广发成都高投产业园REIT（ $+6.91\%$ ）、招商科创REIT（ $+6.24\%$ ）。 新型基础设施设施REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，新型基础设施REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为 $1.0\%$ ；消费基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额 $22.3\%$ 。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为华夏华润商业REIT（12176万元）、中金安徽交控REIT(7930万元）、南方润泽科技数据中心REIT(5382万元）。 锦江酒店公募REITs公示中标候选人。上海锦江资产管理有限公司近日就旗下公募REITs项目公示基金管理人、专项计划管理人及财务顾问的中标候选人。第一候选人为华安基金、华安未来资产与国泰海通证券组成的联合体，发行阶段费用为500万元，存续期费用 $0.2\%$ 。第二候选人为东吴基金与东吴证券组成的联合体，报价条件相同。公示期至1月10日结束。当前，锦江国际集团的酒店规模位列全国第一，全球第二。截至2025年6月30日，锦江酒店拥有已签约酒店超17700家，客房超168万间，会员超2亿。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师： 戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004） # 固定收益周报：超长债周报——超长债收益率再创新高 超长债复盘：上周央行公布11月买债500亿，买债规模持平于10月，另外公开市场大幅净回笼，12月通胀继续回暖，A股开门红量价齐升，债市先抑后扬，超长债收益率周中再创新高。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。 # 超长债投资展望： 30年国债：截至1月9日，30年国债和10年国债利差为42BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约 $4.1\%$ ，增速较10月回落 $0.1\%$ 。通胀方面，12月CPI为 $0.8\%$ ，PPI为 $-1.9\%$ ，通缩风险继续缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到2025年四季度并无增发国债，伴随着四季度政府债券融资增速的回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，开年A股大涨再创新高，国债期货卖压较大，投资者情绪总体偏弱。本周30-10利差高位震荡，预计近期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至1月9日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，11月经济下行压力继续增加。我们测算的11月国内GDP同比增速约 $4.1\%$ ，增速较10月回落 $0.1\%$ 。通胀方面，12月CPI为 $0.8\%$ ，PPI为 $-1.9\%$ ，通缩风险继续缓解。我们认为，当前债市震荡概率更大。一方面，2024年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到2025年四季度并无增发国债，伴随着四季度政府债券融资增速的回落，四季度国内经济依然承压。同时从中央经济工作会议和政治局会议来看，2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。另一方面，利率绝对水平偏低，开年A股大涨再创新高，国债期货卖压较大，投资者情绪总体偏弱。考虑到债市短期震荡为主，预计20年国开债品种利差也将窄幅震荡。 一级发行：上周超长债发行量激增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。上周超长债交投活跃度小幅上升。 收益率：上周央行公布11月买债500亿，买债规模持平于10月，另外公开市场大幅净回笼，12月通胀继续回暖，A股开门红量价齐升，债市先抑后扬，超长债收益率周中再创新高。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师： 赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） # 固定收益周报：转债市场周报-权益走强及季节效应下，转债市场情绪高涨 # 上周市场焦点（1月5日-1月9日） 股市方面，A股在元旦假期后快速上涨，市场情绪持续升温，沪指突破4000点，全市场日成交额也达到接近3万亿元的高水位，科技成长风格持续领涨，脑机接口、商业航天、可控核聚变等板块表现亮眼，红利板块表现相对落后。 债市方面，开年央行公开市场持续净回笼，但资金面总体均衡宽松，或受权益市场持续上涨、商品市场表现也较强势的影响，债市总体震荡偏弱；周五10年期国债利率收于 $1.88\%$ ，较前周上行1.98bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周 $+4.45\%$ ，价格中位数 $+3.60\%$ ，我们计算的算术平均平价全周 $+5.79\%$ ，全市场转股溢价率与上周相比 $-0.55\%$ ；个券层面，塞力（AI医疗）、鼎捷（AI应用）、鼎龙（半导体）、声迅（AI安防）、博瑞（创新药）转债涨幅靠前；天创（控制权变更）、电化（固态电池）、华锐（数控刀具&已公告强赎）、环旭（sip模组&已公告强赎）、茂莱（精密光学）转债跌幅靠前。 观点及策略（1月12日-1月16日） 权益市场在元旦假期后快速上涨，美洲地缘政治风险并未对市场形成明显负面影响；市场情绪不断升温下，转债表现同样强势，市场价格中位数当周提升5元至138元，且在正股上涨的同时估值继续抬升， 各平价区间转债溢价率均已接近历史 $100\%$ 分位数位置，转债ETF呈现明显净流入趋势。 从交易所披露的12月转债持有人数据来看，公募基金、社保基金等在12月均有所加仓，保险、年金机构的转债持仓规模已经降至2022年以来最低，券商自营虽继续减仓但幅度已明显放缓。 往后看，季节效应下年金、券商自营等部分日历年考核机构1月或逐步加仓，在春季躁动逐步拉开序幕下，转债估值仍有小幅提升空间，相对收益投资者小仓位均衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债（AI端侧、半导体设备材料国产替代、电池、反内卷、券商），绝对收益建议关注130元以下正股高波品种，或估值已处于历史底部的行业龙头（两轮车、化妆品、养殖）。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师： 王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） # $\diamond$ 策略专题：沪指16连阳后应如何操作？ 核心结论：①A股春季行情有三种形态，震荡乃至熊市中春季行情较弱，涨幅超 $20\%$ 行情常出现在V型走势中，或资金加速驱动市。②本轮春季行情本质是牛市向纵深推进，上涨时空相较历史仍有差距，政策支持叠加资金入市下后续行情仍有演绎空间。③结构上建议均衡配置，科技仍是牛市主线，此外关注地产、白酒等低估老登资产，以及非银和上游资源。 上证指数自去年12月17日以来连续16个交易日收阳，事实上，历年岁末年初A股往往都会出现“躁动行情”，这一经典的“日历效应”往往被称之为春季行情或者跨年行情。借鉴2005年股权分置改革以来过去二十余年A股历史经验，我们认为春季行情的形态和背景大致可以分为三种： 春季行情形态一、震荡市甚至熊市期间的小反弹。我们以沪深300以及上证指数为观察样本，发现存在部分年份的春季行情指数最大涨幅不超过 $10\%$ ，即此类行情的可交易性较低，而这类春季行情发生的背景往往是市场逐步走向阶段震荡乃至熊市。 春季行情形态二、前期出现回撤后的“V”型走势行情。除前述涨幅较小的行情外，春季行情常常见到“V”型走势的形态，即行情启动前指数通常会出现超过 $10\%$ 的最大回撤，此后才开始明显上涨，最大涨幅往往在 $20\%$ 以上。该类行情前期遭遇回撤，通常是突发因素或流动性边际趋紧，经历调整后，历史经验显示行情重新上涨的动力往往是流动性改善、宏观或产业层面出现积极催化。 春季行情形态三、资金加速入场的典型牛市。此外还有一种较少见的春季行情形态，这类行情启动前没有经历明显的回撤，但仍能走出可观的上涨空间，在A股过去二十多年仅出现于2015年及2021年。这类春季行情主要源于典型牛市氛围下资金在加速入市，2014年底至2015年的入市主力是场内外情绪持续高涨的杠杆资金，而2020年底至2021年则主要得益于居民资金借道公募基金大量入市。 当前行情性质是牛市进入中后期的纵深推进，后续或仍有上涨空间。我们认为，从中长期的视角看，本次行情上涨的本质是始于24年924的A股牛市仍在纵深推进，未来随着基本面修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场。此外，当前政策或将进一步发力，有望助力宏观经济实现开门红，进而为市场上涨提供基本面支撑。因此综合来看，我们认为本轮的春季行情仍有进一步演绎的空间，即便存在阶段性波动，或仍是布局良机。结构上，历史的春季行情期间成长价值往往均有机会。行业方面，首先下科技仍是中长期市场主线，建议关注AI应用落地的细分板块。此外，阶段性或可关注部分价值板块配置机会，如低估值的地产等老登资产，以及业绩预期有望改善的非银、内需政策发力的传统消费和受益涨价逻辑的上游资源品等。 风险提示：海内外政策进程不及预期、经济修复出现波动。 证券分析师： 吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） # 行业与公司 $\diamond$ 电力设备新能源2026年1月投资策略：AIDC电力设备企业有望受益于数据中心建设浪潮，固态电池产业化提速 全球科技巨头加码数据中心建设，AIDC电力设备有望受益。12月以来，各大科技巨头、互联网云厂加码人工智能数据中心建设。三星SDS、特斯拉、亚马逊、甲骨文等相继在全球规划推进数据中心建设。整体而言全球数据中心加快建设，AI时代电力需求设备呈现爆发式增长。重点关注相关企业【金盘科技】【新特电气】、【伊戈尔】、【禾望电气】、【盛弘股份】、【中恒电气】。 锂电产业链反内卷持续推进，固态电池产业化提速。2026年1月，工信部、国家发改委等联合召开动力和储能电池行业座谈会，在行业反内卷持续推进背景下，落后产能有望出清，产业竞争格局有望优化。展望2026年，储能需求维持向好趋势，目前锂电池产业链企业盈利有望实现显著提升。固态电池技术方面，产业化处于加速阶段，有望在2026年实现产线规模扩大以及装车测试增加，为2027-2030年的批量化应用奠定基础。建议关注【宁德时代】、【亿纬锂能】、【中创新航】、【珠海冠宇】、【恩捷股份】、【当升科技】、【厦钨新能】。 全球储能需求稳步增长。国内市场化需求驱动储能订单呈现爆发式增长；美国数据中心等负荷引起的电力供应短缺推动美国大储装机需求提升；欧洲电网不稳定情况和现货峰谷价差拉大均带动推动储能需求；新兴市场各国政府扶持政策频出，储能装机需求有望大幅度提升。我们预计2026年全球储能装机需求达到404GWh，同比增长 $+38\%$ ，建议关注【宁德时代】、【亿纬锂能】、【德业股份】、【禾望电气】【盛弘股份】、【科陆电子】。 风电主机厂盈利能力修复，出口贡献业绩增长。2026年国内风电新增装机有望保持 $10\% - 20\%$ 增长，订单饱和价格具有良好支撑。主机盈利逐季提高，出口放量提振业绩，国内外呈现景气共振态势。零部件在2026年有望实现“量增价稳”，长期成长性值得期待。在海风装机、招标同比显著增长背景下，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振。重点关注主机、零部件和海风龙头企业，包括【金风科技】、【泰胜风能】、【三一重能】、【时代新材】、【大金重工】、【东方电缆】、【海力风电】、【德力佳】。 电网设备有望迎来需求增长，电表行业有望得到新机遇。展望2026年，国内特高压核准、招标有望加速。国网智能电表2025版标准开始执行，2026年价格迎来复苏。出海方向展望2026年我们预计头部企业海外收入、订单将保持高增态势。建议关注【四方股份】、【金盘科技】、【思源电气】、【华明装备】、【麦格米特】、【中恒电气】、【平高电气】、【许继电气】、【三星医疗】、【海兴电力】、【开发科技】等。 投资建议：建议关注2026年全球储能装机需求释放情况、AIDC电力设备行业需求扩张的行业机会、绿色甲醇行业布局进展、光伏行业供给侧调整进展、电网设备板块景气度回暖情况，锂电材料涨价带来的收益提升情况以及固态电池产业化进展情况。 风险提示：政策变动风险；原材料价格大幅波动；电动车产销不及预期。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）、李恒源（S0980520080009）、王晓声（S0980523050002）、徐文辉（S0980524030001）、李全（S0980524070002）、袁阳（S0980524030002） 联系人： 王喆萱 # $\Leftrightarrow$ 电新行业周报：锂电产业链双周评（2026年1月第1期）：四部委召开会议规范产业竞争，锂电池出口退税政策将陆续退出 # 【行业动态】 固态电池产业化加速推进：政策端，首个车用固态电池国家标准《电动汽车用固态电池第1部分：术语和分类》公开征求意见。电池端，欣界能源2GWh固态锂金属电池项目投产；红旗研发总院研发的全固态电池包成功装载于天工06车型并实现试制下线。材料端，贝特瑞与清研电子签署合资公司合作协议，双方将就推动干法电极产业化工作展开深入合作。 四部委联合召开动力和储能电池行业座谈会部署规范产业竞争秩序工作：会议指出，我国动力和储能电池产业在全球范围内取得阶段性竞争优势。同时，行业内存在盲目建设情况，出现低价竞争等非理性竞争行为，必须予以规范治理。要加强价格执法检查，加大生产一致性和产品质量监督检查力度，打击涉知识产权违法行为。要健全产能监测和分级预警机制，防范产能过剩风险。要支持行业自律，引导企业科学布局产能，推动构建优质优价、公平竞争的市场秩序。要强化央地协同联动，加强对本地企业指 导，严控重复建设，推动行业健康有序发展。 两部门调低锂电池、取消锂电部分材料出口退税率：1月9日，财政部、税务总局发布关于调整光伏等产品出口退税政策的公告。公告显示：1）2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税；相关产品包括：球化石墨、六氟磷酸锂、锰酸锂、钴酸锂、三元正极等。2）2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由 $9\%$ 下调至 $6\%$ ；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。中长期来看，中国锂电池与锂电材料在全球范围内具备显著议价能力，相关影响可以通过涨价进行积极传导。同时，出口退税政策有望强化头部企业竞争优势，加快反内卷落地速度、且缓解国内企业在海外低价竞争等问题。此外，由于存在一定的政策缓冲期，短期海外客户或存在一定的抢出口需求，产业链或呈现显著淡季不淡。 # 【新能源车产业链数据】 国内新能源车：11月国内新能源车销量182.3辆，同比 $+21\%$ 、环比 $+6\%$ ；国内新能源车渗透率53.2%，同比 $+7.6\mathrm{pct}$ ，环比 $+1.5\mathrm{pct}$ 。1-11月国内新能源车销量1478.0万辆，同比 $+31\%$ 。 欧洲&美国新能源车：12月欧洲九国新能源车销量32.40万辆，同比 $+39\%$ 、环比 $+12\%$ ；新能源车渗透率 $36.5\%$ ，同比 $+9.0\mathrm{pct}$ 、环比 $+1.9\mathrm{pct}$ 。1-12月欧洲九国新能源车累计销量294.07万辆，同比 $+33\%$ 。11月美国新能源车销量8.36万辆，同比 $-42\%$ 、环比 $-11\%$ ；新能源车渗透率 $6.6\%$ ，同比 $-4.0\mathrm{pct}$ 、环比 $-0.9\mathrm{pct}$ 。1-11月美国新能源车累计销量150.80万辆，同比 $+4\%$ 。 # 【锂电材料及锂电池价格】 锂盐价格走高，电芯报价上行。本周末碳酸锂价格14.00万元/吨，较两周前上涨2.81万元/吨。相较两周前，三元正极、磷酸铁锂正极、湿法隔膜、电解液报价上涨，负极报价稳定，六氟磷酸锂报价回落。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用314Ah电芯报价为0.525/0.356/0.369/0.313元/Wh，较两周前增加0.017/0.004/0.002/0.001元/Wh。 # 【投资建议】 建议关注：1）需求持续向好背景下估值较低的锂电行业领先企业（宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、天赐材料、新宙邦、璞泰来、恩捷股份、星源材质、中伟股份）；2）低空经济与机器人产业布局领先企业（卧龙电驱、蔚蓝锂芯、科达利）；3）固态电池材料布局领先企业（厦钨新能、容百科技、当升科技、天奈科技）；4）需求持续回暖的消费电池企业（珠海冠宇、豪鹏科技）；5）充电桩行业领先企业（特锐德、盛弘股份）；6）电动自行车铅酸电池领军企业（天能股份）；7）高压直流继电器领先企业（宏发股份）。 【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）、徐文辉（S0980524030001） 联系人： 王喆萱 # 化工行业快评：炼油炼化点评-中国石化与中国航油重组，有望加速国内SAF应用 2026年1月8日，经国务院批准，中国石化集团公司与中国航油集团公司实施重组。 国信化工观点： 1）中国石化与中国航油重组，有利于保证我国航煤产业链韧性；2）中国石化与中国航油重组后，航空燃料生产、销售、加注等环节可实现优势互补，增强我国航空燃料产业国际竞争力；3）中国石化与中国航油重组后，有利于促进可持续航空燃料（SAF）在国内的推广应用。 4)投资建议：推荐在航空煤油生产领域具备优势的【中国石油】及布局生物柴油及可持续航空燃料（SAF）业务的【卓越新能】。 风险提示：宏观因素对生产经营的影响，原油价格剧烈波动的影响，新增产能超预期投产的风险等。 证券分析师： 杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）、董丙旭（S0980524090002） # $\diamond$ 海外市场专题：港股市场速览-小盘风格与医药板块显著上涨 股价表现：小盘风格与医药板块显著上涨 本周，恒生指数 $-0.4\%$ ，恒生综指 $+0.4\%$ 。风格方面，中盘（恒生中型股 $+3.7\%$ ）>小盘（恒生小型股 $+3.4\%$ ）>大盘（恒生大型股 $-0.4\%$ ）。 主要概念指数表现分化。上涨的主要有恒生生物科技（+11.1%）；下跌的主要有恒生汽车（-1.8%）。 国信海外选股策略分化。上涨的主要有ROE策略进攻型（+2.7%）；下跌的主要有红利贵族50（-1.4%）。 20个行业上涨，9个行业下跌，1个基本持平。上涨的主要有：医药（+10.0%）、计算机（+7.4%）、煤炭（+6.1%）、国防军工（+5.8%）、有色金属（+4.5%）；下跌的主要有：石油石化（-3.6%）、电子（-2.5%）、通信（-2.3%）、银行（-1.8%）、汽车（-1.7%）。 估值水平：风格与行业均呈分化状 本周，恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率，后同）-0.8%至11.7x；恒生综指估值+0.1%至11.7x。 主要概念指数估值表现分化。上升幅度较大的是恒生生物科技（+14.0%至29.5x）；下降幅度较大的是恒生汽车（-3.6%至13.8x）。 国信海外选股策略估值多数下降。上升的主要有ROE策略进攻型（+3.1%至14.1x）；下降幅度较大的是ROE策略全天候型（-3.4%至10.2x）。 21个行业估值上升，9个行业估值下降。估值上升的主要有：医药（+16.9%）、国防军工（12.8%）、钢铁（+10.5%）、计算机（+6.1%）、房地产（+5.8%）；估值下降的主要有：消费者服务（-8.6%）、通信（-4.7%）、石油石化（-3.9%）、汽车（-3.1%）、电子（-2.9%）。 业绩预期：整体稳步上修，行业分化显著 恒生指数EPS（动态预期12个月正数EPS，后同）较上周 $+0.3\%$ ；恒生综指EPS较上周 $+0.4\%$ 。 主要概念指数EPS预期多数上升。上修的主要有恒生汽车 $(+1.3\%)$ ；下修的主要有恒生生物科技 $(-2.4\%)$ 。 国信海外选股策略EPS预期分化。上修的主要有ROE策略全天候型（+3.0%）；下修的主要有红利贵族50（-0.5%）。 19个行业EPS上修，11个行业EPS下修。上修的主要有：消费者服务（+8.2%）、有色金属（+2.9%）、通信（+2.5%）、轻工制造（+1.7%）、汽车（+1.5%）；下修的主要有：钢铁（-8.9%）、国防军工（-6.2%）、医药（-5.9%）、银行（-2.5%）、房地产（-1.7%）。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 证券分析师： 王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001） # $\spadesuit$ 海外市场专题：美股市场速览-资金涌入科技巨头，小盘消费开始发力 价格走势：整体回升，小盘与消费发力 本周，标普500涨 $1.6\%$ ，纳斯达克涨 $1.9\%$ 风格：小盘成长（罗素2000成长 $+4.7\%$ ）>小盘价值（罗素2000价值 $+4.5\%$ ）>大盘价值（罗素1000价值 $+2.5\%$ ）>大盘成长（罗素1000成长 $+0.9\%$ ）。 21个行业上涨，3个行业下跌。上涨的主要有：零售业（+8.4%）、耐用消费品与服装（+5.2%）、材料（+4.9%）、食品与主要用品零售（+4.1%）、商业和专业服务（+3.7%）；下跌的主要有：技术硬件与设备（-3.2%）、公用事业（-1.5%）、电信业务（-0.2%）。 资金流向：资金集中涌入科技巨头 本周，标普500成分股估算资金流（涨跌额×成交量）为+130.2（亿美元，下同），上周为-30.2，近4周为+202.6，近13周为+201.8。 20个行业资金流入，4个行业资金流出。资金流入的主要有：半导体产品与设备（+27.6）、技术硬件与设备（+17.2）、零售业（+16.9）、软件与服务（+11.2）、能源（+7.9）；资金流出的主要有：房地产（-1.1）、电信业务（-0.9）、公用事业（-0.6）、保险（-0.3）。 盈利预测：整体市场与多数行业业绩稳步上行 本周，标普500成分股动态未来12个月EPS预期 $+0.3\%$ ，上周 $+0.3\%$ 17个行业盈利预期上升，5个行业盈利预期下降，2个基本不变。上修的主要有：半导体产品与设备 $(+0.9\%)$ 、材料（ $+0.6\%$ ）、运输（ $+0.6\%$ ）、综合金融（ $+0.3\%$ ）、技术硬件与设备（ $+0.3\%$ ）；下修的主要有：制药生物科技和生命科学（ $-0.5\%$ ）、耐用消费品与服装（ $-0.2\%$ ）、能源（ $-0.2\%$ ）、汽车与汽车零部件（ $-0.2\%$ ）、电信业务（ $-0.1\%$ ）。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 证券分析师： 王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001） # 非银行业专题：机构行为更新专题-共识与变化：一季度居民财富再配置新变局 低利率环境下，零售存款再定价导致的居民财富再配置成为新共识。低利率环境与资产荒格局正在持续深化：一是经过多轮降息，主要银行定期存款利率已全面跌破 $2\%$ 的关键心理点位，2025年以来居民心中的“无风险利率”下行复苏快于市场利率；二是房地产等传统资产金融属性弱化，居民资金配置寻求新出路。作为催化剂，2022年底理财打破刚兑后涌入定期存款的避险资金（尤其是三年期定存）将在2026年上半年集中到期，形成规模可观的阶段性流动性增量。这种“到期潮”效应，叠加2025年下半年以来资本市场的赚钱效应，共同构成了存款搬家加速的直接触发因素，其背后是居民资产配置从“本金安全优先”向“收益风险平衡”的结构性转变。 与市场认识不同，我们认为本轮存款搬家相对以往，最大变化不在规模而在风险偏好。相比2025年下半年，2026年一季度居民财富再配置的核心特征，是存款搬家从长期缓慢流出转变为脉冲式集中释放，这带来了市场风险偏好的急速提升。居民定期存款作为风险偏好最低的负债端之一，不会大规模直接进入资本市场，更有可能直接通过资管产品和银行、互联网渠道进行再配置，相关产品包括公募基金（尤其是FOF、“固收+”和均衡风格主动权益产品）、银行理财（尤其是多资产产品）、保险产品（尤其是分红险）。为匹配储户原有的低风险偏好，承接产品显著呈现出“低波动、稳健收益”特性。考虑到2025年下半年居民已有一定赚钱效应，这会带动市场风险偏好进一步提升，并推动资本市场持续上行，最近包括险资权益配置仓位有一定比例提升，理财加大多元资产产品营销，也反映了这一判断。 利好风险资产、利好非银金融板块。判断居民存款再配置的节奏将会延续到二季度后期，并影响市场风格：存款搬家的脉冲式释放，一方面，这为A股港股乃至转债等市场提供增量资金，判断一季度增量资金潜在规模可能不少于5000亿元；另一方面，券商将直接受益于市场活跃度提升和资管规模扩张，重点看好机构业务能力强及互联网券商；保险公司分红险迎来销售红利窗口期，需抓住负债端成本优化与资产端完善资产配置轮动机遇；而对包括银行在内的渠道端，倒逼其向财富管理尤其是买方投顾模式加速转型。 风险提示：存款搬家不及预期、资本市场景气度下降、金融监管趋严等。 投资建议：看好资管搬家趋势下非银机构持续收益。保险重点关注受益于负债端超预期潜力强的中国人寿、中国平安及中国财险。券商重点推荐：一是业务条线全面的券商，受益标的：中信、国泰海通、华泰；二是改革提升效率、ROE有望稳步上行、估值略低于行业均值的标的：东方、兴业。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）、王德坤（S0980524070008）、王京灵（S0980525070007） # 计算机行业专题：垂类AI应用专题：AI重塑流量入口，重构广告营销模式 由AI聊天机器人和AI搜索引擎共同构成的AI搜索，已成为AI应用发展的核心引擎，用户模式从“搜链接”转向“向AI要答案”。AI搜索正在重塑信息入口，购物推荐成为核心使用场景，推动品牌传播模式的彻底变革。生成式引擎优化（GEO）通过多模型协作实现从问题到答案的全过程。 AI动漫短剧是指运用AIGC技术，从剧本创作、角色设计、场景搭建到动画制作全流程参与或主导的动漫短剧形式。当前多模态输入成为标配，推动成本下降，带动应用端投资回报率提升。 风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预等。 证券分析师：熊莉（S0980519030002）、张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001） 联系人： 侯睿 # $\Leftrightarrow$ 机械行业专题：工程机械行业专题-中证全指工程机械指数型基金和广发中证工程机械主题ETF投资价值分析 工程机械行业作为国民经济的基础性产业，与基建投资、房地产周期紧密相关，呈现出显著的周期性特征。当前行业正处于“国内更新需求筑底回升、海外出口高速增长、行业电动化转型加速”的三轮驱动新发展阶段。根据KHL数据，2024年全球工程机械市场规模达2376亿美元，行业竞争格局高度集中，全球CR3超过 $30\%$ ，以卡特彼勒、小松为代表的国际龙头占据主导地位，国内头部企业凭借技术积累与成本优势，全球市场份额持续提升。 国内：需求企稳回升，电动化开启新成长周期。2025年1-11月挖掘机内销量同比增长 $18.60\%$ ，内需已进入筑底复苏阶段。内需增长主要受益于三大驱动力：一是在“稳增长”政策托底背景下，基建投资有望保持增长，尤其是雅下水电等特大工程项目开工，其超长的建设周期将持续拉动工程机械内需；二是存量设备更新周期到来叠加国家更新政策带动工程机械更新需求；三是应用场景持续拓宽，高标准农田建设、小挖代人等因素推动中小挖掘机向农业、市政等新领域渗透。与此同时，电动化转型为行业注入新增长动能，2025年前三季度电动装载机渗透率已达 $23\%$ ，电动挖掘机在工厂园区、地下工程等场景也实现突破。未来工程机械电动化有望开启新的成长周期。 海外：出口复苏，未来有望成核心驱动力，中国企业成长空间广阔。2015-2022年挖机外销数量CAGR为 $52.4\%$ ，出口增长的核心驱动力来自三方面：一是“一带一路”共建国家基础设施建设持续加码，国内企业市占率持续提升；二是国内头企业产品性能、售后服务体系已具备与国际一线品牌竞争的实力，产品知名度持续提升；三是中国制造的性价比优势在通胀环境下愈发凸显。2023-2024年上半年，受高基数、全球经济放缓影响，出口数据小幅下滑。2024年下半年至今，海外需求温和复苏叠加国产品牌去库存完成，出口增速有所修复，2025年1-11月挖机外销数量同比增长 $14.9\%$ 。展望未来，中国企业在海外市场仍具备较大渗透空间，同时工程机械电动化转型加速为中国具有先发优势的电动产品提供了新机遇，预期中国工程机械出口将保持持续增长。 中证全指工程机械指数（931752.CSI）投资价值分析：中证全指工程机械指数由中证指数有限公司编制，从工程机械行业中选取成交金额排名前 $90\%$ 及及累计总市值占比达到行业内一定水平的50只代表股票，用于反映工程机械相关上市公司的整体市场表现。该指数聚焦工程机械行业龙头，市值风格偏大盘，市值在1000亿规模以上的股票权重占比超过 $50\%$ ；中证全指工程机械指数配置行业领域以工程机械为主，工程机械行业的股票权重为 $60.94\%$ ，其中工程机械整机、工程机械器件行业股票权重分别为 $51.87\%$ 、 $9.06\%$ ；中证全指工程机械指数持仓较为集中，前十大权重股占比合计为 $59.7\%$ ，前十大权重股主要以各细分工程机械行业龙头公司为主；目前，工程机械指数估值处于历史较高区间，但考虑到当前是周期底部，未来随着国内设备更新与重大基建项目开工，内需有望持续复苏，同时全球化布局有效平滑国内周期波动、提升盈利能力，行业利润有望高速增长，同时工程机械行业已从传统周期板块转型为具备"全球化+电动化"成长逻辑的高端制造领域，估值有望重塑。在当前产业升级与出海加速的双轮驱动下，该指数仍展现出显著的长期配置价值。 广发中证工程机械主题ETF（560280.0F）投资价值分析：广发中证工程机械主题ETF的管理人是广发基金管理有限公司，关联基金中证全指工程机械指数（931752），是目前市场上成立最早、规模最大的工程机械ETF。该ETF的投资组合资产配置中，权益投资占比 $97.85\%$ ，权益投资的前十权重股和中证全指工程机械指数基本一致：具体为更换一只股票，其余股票的权重小幅调整。从净值来看，近一月/近三月/近六月/近一年/成立以来ETF的净值和基准净值基本重叠。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易争端加剧风险、供应链风险、技术迭代风险。 证券分析师：吴双（S0980519120001）、杜松阳（S0980524120002） # 医药生物行业2026年1月投资策略：继续推荐创新药及产业链 化学CDMO优势明显，关注CXO板块投资机会。《生物安全法案》温和落地，CXO板块估值有望修复。化学领域，基于竞争壁垒，中国CXO企业在人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势，欧洲地区生物制药产能建设周期较长，印度企业在知识产权保护力度、高标准合规产能供给稳定性等方面仍存在明显短板，中国企业在化学CDMO领域的核心行业地位5年内具备较强的不可替代性；生物领域，行业β明显，我们观察到韩国、日本等国的生物药CDMO企业呈现出相较于国内生物药CDMO企业更高的收入增速，中欧美日韩同台竞技，但在XDC的CRDMO领域，国内龙头药明合联的全球市占率持续提升。 关注JPM年会及创新药在海外的临床进展。JPM年会即将在1月中旬举行，中国创新药公司预计将更新经营进展。中国创新药产业已经体现出长期向好的发展趋势，并在近年集中体现在BD交易的爆发式增长。值得注意的是，对于大部分国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度，以及后续全球临床数据的读出可以进一步加强产品在全球市场商业化的确定性。 投资策略：继续推荐创新药及产业链。2026年11月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学；H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、陈益凌（S0980519010002）、马千里(S0980521070001)、张超(S0980522080001)、凌珑(S0980525070003)、肖婧舒(S0980525070001) 联系人： 贾瑞祥 # 农业行业周报：农产品研究跟踪系列报告（190）-牛价环比稳步上涨，后续供给缺口有望持续拉大 周度农产品跟踪：牛价有望持续上涨，反内卷支撑中长期生猪价格。 生猪：反内卷有望支撑猪价中长期表现。2026年1月9日生猪价格12.51元/公斤，周环比 $-0.24\%$ ；7kg仔猪价格约253.33元/头，周环比 $+9.35\%$ 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。2026年1月9日，鸡苗价格3.07元/羽，周环比 $+0.00\%$ ；毛鸡价格7.52元/公斤，周环比 $+0.53\%$ 。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。2026年1月7日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.9/6.0/7.2元，周环比分别 $-2.00\% / +3.45\% / -4.00\%$ 鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。2026年1月9日，鸡蛋主产区价格3.23元/斤，周环比 $+6.95\%$ 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。2026年1月9日，国内育肥公牛出栏价为育肥公牛出栏价为25.51元/kg，环比 $+0.08\%$ ，同比 $+8.37\%$ ；牛肉市场价为60.91元/kg，环比 $+0.00\%$ ，同比 $+20.02\%$ 。 原奶：奶牛去化有望加速，原奶价格2026年或迎拐点。2025年12月31日，国内主产区原奶均价为3.03元/kg，周度环比 $+0.00\%$ ，同比 $-2.90\%$ 豆粕：短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强。2026年1月9日，国内大豆现货价为4048元/吨，周环比 $+0.00\%$ ，国内豆粕现货价为3190元/吨，周环比 $+2.24\%$ 。 玉米：国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨。2026年1月9日国内玉米现货价2312元/吨，周环比 $+0.00\%$ ，同比 $+10.73\%$ 橡胶：短期价格预计趋稳，中期看好景气向上。2026年1月9日，国内天然橡胶现货价为15700元/吨，周环比 $+2.61\%$ ，同比 $-4.27\%$ 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转， 海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物等。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 证券分析师： 鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003） # $\spadesuit$ 科陆电子(002121.SZ)深度报告：美的系能源企业，聚焦智能电网和新型储能业务 2023年美的集团控股，聚焦智能电网和新型电化学储能。公司最早从事电表业务，2023年6月美的集团通过定增成为公司控股股东，明确了聚焦智能电网和新型电化学储能两大核心主业的战略方向。2025年上半年，公司智能电网和储能业务分别实现收入12.5亿元和12.8亿元，占整体营收的 $48.7\%$ 和 $49.8\%$ 智能电网是公司的核心基础业务。公司主要产品包括标准仪器仪表、智能电表、用电信息采集和智能配电网一二次产品和设备。2024年公司中标电网公司能效监测终端、智能柔性调控终端、空调柔性调控协议转换网关等产品，业务逐步向能源托管、需求侧响应等领域延伸。海外市场方面，公司持续进行海外本地化经营投入，加速非洲、欧洲等战略市场开拓。 公司重点发力新型储能业务。公司是最早布局储能的企业之一，也是国内少数长期深耕欧美市场的储能系统集成商。目前公司产品以集中式储能系统为主，工商业储能也已获得批量订单。截至2024年底，公司储能系统已在全球多个大型项目中稳定运行，累计应用规模超6GWh。市场开拓方面，公司近年来在亚太、东欧、中东、非洲等地持续发力。2025年上半年公司海外收入占整体营收的 $49.8\%$ ，同比 $+16.3\mathrm{pct}$ 在产能布局方面，公司储能电池Pack3GWh产能预计将于2026年在印尼投产。 全球储能维持高景气度。国内储能市场正迎来市场化发展浪潮，由于新能源发电渗透率达到一定阶段，对储能调节资源需求迫切，2025年国内各地方政府密集出台储能新增规划推动市场高速增增长。美国方面电网升级与可再生能源消纳带来刚性储能需求，AI数据中心用电需求激增进一步提升需求。欧洲各国政府加快推动解决电网不稳定问题，储能得到政策支持，同时现货峰谷价差扩大推升储能项目收益率。新兴市场，中东、南亚、南美等地区大储潜力较大。预计2025-2028年全球大储需求为262/362/459/557GWh，同比 $+65\% / + 38\% / + 27\% / + 21\%$ ，公司储能系统业务预计充分受益。 盈利预测与估值：储能高景气度推动公司未来盈利实现快速增长。预计2025-2027年归母净利润2.6/6.4/8.3亿元（同比扭亏为盈/+149%/+30%），EPS分别为0.16/0.39/0.50元。通过多角度估值，预计公司合理估值161-168亿元，股价区间为9.7-10.1元/股，相对目前股价有20%-24%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：国内外储能业务拓展不及预期的风险；中美贸易摩擦的风险；偿债风险；应收账款无法按时足额回收的风险；核心技术人员流失的风险。 证券分析师： 王蔚祺（S0980520080003） # $\spadesuit$ 爱美客(300896.SZ）公司快评：肉毒产品落地，进一步丰富医美产品管线 公司公告：1月8日，公司独家经销的韩国Huons BioPharma Co., Ltd旗下的注射用A型肉毒毒素产品获药品注册证，销售区域为中国（含中国香港、中国澳门）。 国信零售观点：公司此次在约定区域独家经销的肉毒产品获批，填补了在该产品管线领域的空白，通过与现有产品的组合，能为客户提供更全面的综合解决方案，有利于增强公司的核心竞争力。根据公司2025年中报披露数据，公司仍有体重管理及颏下脂肪等多款产品在研，未来上市后也将进一步丰富医美产品管线。总体上，医美消费渗透率仍有较大提升空间。公司一方面自研投入打造新产品线，另外外延并购 丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测至15.64/17.94/20.99亿元，对应PE分别为28.2/24.6/21倍，维持“优于大市”评级。 证券分析师： 张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004） # $\diamond$ 紫金黄金国际(02259.HK）海外公司深度报告：聚焦海外黄金业务，有望成为黄金板块新标杆 紫金黄金国际是由紫金矿业所有海外黄金矿山整合而成的全球领先黄金开采公司 公司继承了紫金矿业在低品位难采选资源勘查、开发及运营的管理竞争优势，成为一家全球领先的市场化的黄金开采公司，主要从事黄金的勘查、开采、选矿、冶炼、精炼及销售。目前公司在中亚、南美洲、大洋洲和非洲等黄金资源富集区持有9座黄金矿山的权益，即塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿、澳大利亚诺顿金田金矿、圭亚那奥罗拉金矿、哥伦比亚武立蒂卡金矿(透过哥伦比亚委托安排)、苏里南罗斯贝尔金矿、加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿以及巴布亚新几内亚波格拉金矿。针对每座矿山的独特特征调整运营模式，通过持续的资源开发和运营效率的提升，公司已成功在全球黄金开采行业中确立了领先地位。 黄金资源储量丰富，低成本并购+技术赋能，未来成长性强 截止至2024年年底，公司黄金储量约856吨，居全球第九。公司擅长开发低品位、难选冶的黄金资源，随着金价上涨，公司将对矿山资源重新评估，重新研究技改开发方案，充分利用低品位资源，延长矿山服务年限及提升矿山价值。2022-2024年，公司黄金产量年均复合增速达到 $21.4\%$ ，产量增长一方面来自于新矿山的并购，另一方面来自于已有矿山技改和改扩建。另外根据我们的测算，2025-2027年，公司黄金产量年均复合增速仍有望达到 $15\%$ 以上，保持快速增长的势头。公司已在现有矿区内规划一系列建设和扩建项目，以提高生产能力和资源转化：1）塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿将针对氧化矿和硫化矿共生等难点，持续开发低品位难选冶矿石综合利用技术，不断优化选矿流程；2）澳大利亚诺顿金田金矿关键项目正在加速推进，包括Binduli北堆浸厂房二期，升级帕丁顿选矿厂以处理难处理矿石，新的地下矿山开发，这些将使项目的年处理量从900万吨提高到1100万吨；3）圭亚那奥罗拉金矿计划于2025年逐步实现地采一期项目的投产，并全面实现每年330万吨的选厂技改项目的投产达产；4）哥伦比亚武里蒂卡金矿预计将日采选产能从4000吨增加到5000吨，并将年采矿能力增加32万吨矿石，实现年采选目标165万吨矿石，从而显著提高矿山的生产能力；5）苏里南罗斯贝尔金矿在当前选厂综合年处理量1000万吨矿石的基础上，继续研究提升至1100-1300万吨的可行性，从而提高矿山的生产能力；6)加纳阿基姆金矿计划深化选厂技改，将年处理能力从760万吨提升至1200万吨矿石，显著提高黄金产量。 中长期逻辑不变，看好金价长牛 2025年黄金价格累计涨幅超过 $65\%$ ，创造自1979年以来最好表现。展望2026年，我们认为：全球黄金牛市有望延续，一方面2026年美联储大概率还处在降息的通道中，目前市场普遍预计在2026年美联储还会有2-3次降息，同时由于美联储主席换届，未来仍会是较鸽派的预期，另一方面美元信用下降、全球央行增持的长期逻辑维持不变，叠加美国联邦政府仍有停摆的可能，多因素共振有望进一步推升金价。 风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营收分别为49.39/80.93/86.75亿美元，同比增速 $65.2\% / 63.9\% / 7.2\%$ ，归母净利润分别为15.38/32.03/36.10亿美元，同比增速 $219.5\% / 108.3\% / 12.7\%$ ；摊薄EPS分别为0.57/1.20/1.35美元，当前股价对应PE为32.8/15.7/14.0X。通过多角度估值得出公司股票价值在176.89-195.52港元之间，2026年动态市盈率在19-21倍之间，相对于目前股价有 $21\% - 33\%$ 左右的空间，对应总市值在4734-5233亿港元。考虑到公司继承了紫金矿业在矿业领域的竞争优势，深度聚焦海外黄金资源，低成本并购叠加技术赋能，未来成长性强，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 证券分析师： 刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005） # 金融工程 # 金融工程专题报告：基金投资价值分析——键布局港股通+红利+低波——标普港股通低波红利指数投资价值分析 # 一键布局港股通+红利+低波 经济增速下行，低利率时代，红利策略未来依然有效：随着经济增速的下行，能够持续提供较高的成长性的公司越来越难找到，因此投资者更倾向于寻找相对确定性更高的资产，有利于红利策略。红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。当前利率水平保持较低水平，为配置红利类策略好时机。 政策推动红利资产吸引力提升：随着政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能，上市公司分红力度持续加大。近年来，上市公司分红金额逐年增长，尤其是2024年以来，上市公司分红力度明显加大。后续随着分红制度的持续完善，红利资产的股息吸引力将进一步提升。 红利资产内部，港股红利低波产品具备更好投资性价比：相比A股，港股红利的股息率仍更具吸引力。对比其他红利类指数的估值和股息率，截至2025年12月31日，标普港股通低波红利指数（SPAHLVP.SPI）的近12个月股息率为 $5.6\%$ ，PE（TTM）为5.7倍，在估值和股息率上具备比较优势。 # 标普港股通低波红利指数投资价值分析 标普港股通低波红利指数（SPAHLVCP.SPI）发布于2017年2月20日，样本池为符合港股通资格的恒生综合指数成分股，在股息率筛选后，从75个高股息证券中选择波动率较低的50只证券作为最终指数成分股，并且采用股息率加权，并且对个股和行业权重上限加以限制。 指数成份股市值以大盘为主，整体偏向金融、房地产、能源等周期与价值板块，行业分布较为均衡。从股息率和估值上来看，截至2025年12月31日，指数过去12个月股息率为 $5.6\%$ ，相比于A股红利相关指数具有明显的优势，而恒生指数的市盈率为11.77，市净率为1.2，相对于其它市场的性价比突出。指数的历史长期业绩突出，其全收益指数自2021年以来累计涨幅达 $99.41\%$ ，年化收益率近 $15\%$ ，跑赢同期恒生指数和恒生红利类指数。 风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、杨昕宇（S0980525040001） # $\spadesuit$ 金融工程周报：热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第226期） 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026年1月9日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为 $0.00\%$ 、 $0.00\%$ 、 $0.66\%$ 、 $0.00\%$ 、 $0.00\%$ 、 $0.06\%$ 、 $4.10\%$ 。中信一级行业指数中家电、国防军工、有色金属、传媒、电子行业指数距离250日新高较近，食品饮料、银行、医药、房地产、电力及公用事业行业指数距离250日新高较远。概念指数中，新能源汽车、华为平台、互联网、金属非金属、电子设备和仪器、半导体、工程机械等概念指数距离250日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026年1月9日，共911只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、电子、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是国防军工、有色金属、石油石化行业。按照板块分布来看，本周制造、科技板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为： $16.80\%$ 、 $17.30\%$ 、 $24.80\%$ 、 $20.00\%$ 、 $22.00\%$ 、 $14.00\%$ 。 平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含源杰科技、亚翔集成、信维通信等50只平稳 创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、科技板块，分别有22、14只入选。其中，周期板块中创新高最多的是有色金属行业；科技板块中创新高最多的是电子行业。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、胡志超（S0980524070001） # 金融工程周报：主动量化策略周报-新年开门红，四大主动量化组合本周均战胜股基指数 国信金工主动量化策略表现跟踪： 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益 $4.86\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $0.06\%$ 。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益 $4.86\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $0.06\%$ 。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名 $42.03\%$ 分位点（1564/3721）。 本周，超预期精选组合绝对收益 $5.13\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $0.34\%$ 。本年，超预期精选组合绝对收益 $5.13\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $0.34\%$ 。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名 $38.48\%$ 分位点（1432/3721）。 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益 $5.39\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $0.60\%$ 。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益 $5.39\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $0.60\%$ 。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名 $35.18\%$ 分位点（1309/3721）。 本周，成长稳健组合绝对收益 $5.98\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $1.19\%$ 。本年，成长稳健组合绝对收益 $5.98\%$ ，相对偏股混合型基金指数超额收益 $1.19\%$ 。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名28.46%分位点（1059/3721）。 本周，股票收益中位数 $4.12\%$ ， $87\%$ 的股票上涨， $13\%$ 的股票下跌；主动股基中位数 $4.26\%$ ， $99\%$ 的基金上涨， $1\%$ 的基金下跌。 本年，股票收益中位数 $4.12\%$ ， $87\%$ 的股票上涨， $13\%$ 的股票下跌；主动股基中位数 $4.26\%$ ， $99\%$ 的基金上涨， $1\%$ 的基金下跌。 优秀基金业绩增强组合： 在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。 超预期精选组合： 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。 券商金股业绩增强组合： 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。 成长稳健组合： 采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004） # 金融工程周报：港股投资周报-生物科技领涨，港股精选组合本周相对恒指超额 $4.12\%$ 港股精选组合绩效回顾 本周，港股精选组合绝对收益 $3.72\%$ ，相对恒生指数超额收益 $4.12\%$ 本年，港股精选组合绝对收益 $6.16\%$ ，相对恒生指数超额收益 $3.81\%$ 。 港股市场创新高热点板块跟踪 我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。 近期，极免速递-W等股票平稳创出新高。 按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期板块，其次为大金融、科技、消费、制造和医药板块，具体个股信息可参照正文。 港股市场一周回顾 宽基指数方面，本周恒生中型股指数收益最高，累计收益 $3.74\%$ ；港股通50指数收益最低，累计收益 $-0.98\%$ 。 行业指数方面，本周医疗保健业行业收益最高，累计收益 $10.06\%$ ；电讯业行业收益最低，累计收益 $-2.33\%$ 。概念板块方面，本周今日头条系指数概念板块收益最高，累计收益 $17.83\%$ ；富士康指数概念板块收益最低，累计收益 $-7.65\%$ 。 南向资金监控 南向资金整体方面，本周港股通累计净流入140亿港元，近一个月以来港股通累计净流入422亿港元，今年以来港股通累计净流入327亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。 本周港股通资金中，小米集团-W、中国平安和中国人寿流入金额最多，中国移动、腾讯控股和紫金矿业流出金额最多。 投资港股公募基金表现监控 本周，港股通股票收益中位数 $1.86\%$ ，投资港股的主动基金收益中位数 $4.02\%$ 。 本年，港股通股票收益中位数 $3.17\%$ ，投资港股的主动基金收益中位数 $4.02\%$ 。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004） # 金融工程周报：多因子选股周报-成长因子表现出色，中证A500增强组合本周超额0.61% 国信金工指数增强组合表现跟踪 - 沪深300指数增强组合本周超额收益 $0.44\%$ ，本年超额收益 $0.44\%$ 。 - 中证500指数增强组合本周超额收益 $-1.80\%$ ，本年超额收益 $-1.80\%$ 。 - 中证1000指数增强组合本周超额收益 $-2.20\%$ ，本年超额收益 $-2.20\%$ 。 - 中证A500指数增强组合本周超额收益 $0.61\%$ ，本年超额收益 $0.61\%$ 。 因子表现监控 以沪深300指数为选股空间。最近一周，三个月机构覆盖、DELTAROA、DELTAROE等因子表现较好，而预期净利润环比、一年动量、特异度等因子表现较差。 以中证500指数为选股空间。最近一周，单季净利同比增速、预期净利润环比、特异度等因子表现较好，而一个月波动、EPTTM、单季ROE等因子表现较差。 以中证1000指数为选股空间。最近一周，一年动量、单季营收同比增速、标准化预期外收入等因子表现较好，而EPTTM、股息率、预期EPTTM等因子表现较差。 以中证A500指数为选股空间。最近一周，单季净利同比增速、DELTAROE、单季营利同比增速等因子表 现较好，而EPTTM、一个月波动、三个月波动等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，单季净利同比增速、预期净利润环比、三个月反转等因子表现较好，而预期EPTTM、EPTTM、一个月波动等因子表现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 目前，公募基金沪深300指数增强产品共有79只（A、C类算作一只，下同），总规模合计816亿元。中证500指数增强产品共有79只，总规模合计534亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计214亿元。中证A500指数增强产品共有73只，总规模合计270亿元。 沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高 $1.48\%$ ，最低 $-1.42\%$ ，中位数 $0.09\%$ 。最近一月：超额收益最高 $2.19\%$ ，最低 $-1.41\%$ ，中位数 $0.81\%$ 。 中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高 $0.06\%$ ，最低 $-3.87\%$ ，中位数 $-1.38\%$ 。最近一月：超额收益最高 $0.33\%$ ，最低 $-6.41\%$ ，中位数 $-2.22\%$ 。 中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高 $1.11\%$ ，最低 $-1.84\%$ ，中位数 $-0.38\%$ 。最近一月：超额收益最高 $1.74\%$ ，最低 $-2.95\%$ ，中位数 $-0.16\%$ 。 中证A500指数增强产品最近一周：超额收益最高 $1.11\%$ ，最低 $-1.84\%$ ，中位数 $-0.38\%$ 。最近一月：超额收益最高 $3.41\%$ ，最低 $-3.30\%$ ，中位数 $0.04\%$ 。 风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004） # 金融工程周报：ETF周报-上周军工、芯片主题领涨，股票型ETF规模突破39800亿 # ETF业绩表现 上周（2026年01月05日至2026年01月09日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为 $4.31\%$ 。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为 $10.15\%$ ，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为 $7.28\%$ ，收益最高。按主题进行分类，军工ETF涨跌幅中位数为 $13.50\%$ ，收益最高。 # ETF 规模变动及净申赎 上周股票型ETF净赎回8.03亿元，总体规模增加1801.14亿元。在宽基ETF中，上周中证500ETF净申购最多，为36.48亿元；按板块来看，周期ETF净申购最多，为135.24亿元；按热点主题来看，医药ETF净申购最多，为8.92亿元。 # ETF基准指数估值情况 在宽基ETF中，创业板类、上证50ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，中证1000、科创板、消费、医药ETF的估值分位数明显提升。 # ETF融资融券情况 上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的469.67亿元上升至486.97亿元，融券余量由前周的23.94亿份上升至24.20亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，证券ETF和科创板ETF的日均融资买入额较高，沪深300ETF和中证1000ETF的日均融券卖出量较高。 # ETF 管理人 截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有鹏华国证消费电子主题ETF、银华标普港股通低波红利ETF、富国中证智选船舶产业ETF、国泰恒生生物科技ETF、招商中证光伏产业ETF、平安恒生港股通科技主题ETF、前海开源恒生港股通科技主题ETF、泰康中证有色金属矿业主题ETF、景顺长城中证有色金属矿业主题ETF9只ETF发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001）、杨昕宇（S0980525040001） 联系人： 俞璐琦 # 金融工程日报：沪指16连阳站上4100点，两市成交额历史第5次突破3万亿 市场表现：20260109大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证500指数表现较好，板块指数中科创100指数表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。传媒、国防军工、计算机、有色金属、综合金融行业表现较好，银行、非银、交通运输、通信、建材行业表现较差。拼多多合作商、钨矿、秘塔AI搜索、小红书平台、Kimi等概念表现较好，硅能源、聚酰亚胺、POE胶膜、光伏玻璃、保险精选等概念表现较差。 市场情绪：20260109市场情绪较为高涨，收盘时有110只股票涨停，有3只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为 $3.12\%$ ，昨日跌停股票今日收盘收益为 $-1.65\%$ 。今日封板率 $65\%$ ，较前日下降 $8\%$ ，连板率 $24\%$ ，较前日下降 $9\%$ 。 市场资金流向：截至20260108两融余额为26206亿元，其中融资余额26032亿元，融券余额175亿元。两融余额占流通市值比重为 $2.6\%$ ，两融交易占市场成交额比重为 $11.1\%$ 。 折溢价：20260108当日ETF溢价较多的是航空ETF，ETF折价较多的是中证2000ETF增强。近半年以来大宗交易日均成交金额达到22亿元，20260108当日大宗交易成交金额为18亿元，近半年以来平均折价率 $6.73\%$ ，当日折价率为 $6.96\%$ 。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为 $0.78\%$ 、 $3.79\%$ 、 $11.15\%$ 、 $13.61\%$ ，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为 $0.09\%$ ，处于近一年来 $68\%$ 分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为 $1.81\%$ ，处于近一年来 $74\%$ 分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为 $1.33\%$ ，处于近一年来 $96\%$ 分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为 $5.65\%$ ，处于近一年来 $95\%$ 分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是成都先导、新益昌、双林股份、普利特、菜百股份、千方科技、恒逸石化、浙矿股份等，成都先导被74家机构调研。20260109披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是臻镭科技、乾照光电、雷科防务、震有科技、昆仑万维、易点天下、创新医疗、利欧股份、雪人集团、邵阳液压等，机构专用席位净流出前十的股票是金风科技、弘元绿能、强一股份、爱朋医疗、航天南湖、省广集团、华菱线缆、嘉事堂、南兴股份、纳百川等。陆股通净流入前十的股票是创新医疗、雷科防务、利欧股份、云南锗业、臻镭科技、昆仑万维、雪人集团、震有科技、省广集团、易点天下等，陆股通净流出前十的股票是南京熊猫、金风科技、信科移动-U、华菱线缆、塞力医疗、浙江美大、迪安诊断、前沿生物-U、航天南湖、索菱股份等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师： 张欣慰（S0980520060001） 联系人： 李子靖 # 【市场数据】 ## 商品期货 <table><tr><td>商品</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td><td>商品</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>黄金</td><td>991.62</td><td>0.00</td><td>ICE布伦特原油</td><td>61.99</td><td>3.38</td></tr><tr><td>白银</td><td>18656.00</td><td>-1.28</td><td>铜</td><td>100280.00</td><td>-1.27</td></tr><tr><td>铝</td><td>24065.00</td><td>0.52</td><td>铅</td><td>17305.00</td><td>-0.71</td></tr><tr><td>豆一</td><td>4333.00</td><td>0.44</td><td>锌</td><td>23865.00</td><td>-0.62</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>3124.00</td><td>-0.73</td><td>镍</td><td>137090.00</td><td>-3.68</td></tr><tr><td>玉米</td><td>2285.00</td><td>0.00</td><td>锡</td><td>347890.00</td><td>-0.82</td></tr><tr><td>螺纹钢</td><td>3106.00</td><td>-0.57</td><td>SR601</td><td>5311.00</td><td>-0.09</td></tr></table> 本月国内重要信息披露 <table><tr><td>公布日期</td><td>项目</td><td>本期数据</td><td>上期数据</td><td>上年同期数据</td><td>发布主体</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月PPI(%)</td><td>-2.9</td><td>-3.3</td><td>-3.4</td><td>PPI</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月CPI(%)</td><td>99.4</td><td>99.9</td><td>100.2</td><td>国家统计局</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月狭义货币(M1)同比(%)</td><td>-0.0</td><td>-0.02</td><td>0.01</td><td>中国人民银行</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月狭义货币(M2)同比(%)</td><td>0.07</td><td>0.07</td><td>0.1</td><td>中国人民银行</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月新增人民币贷款(亿元)</td><td>5216.0</td><td>2965.0</td><td>11120.0</td><td>中国人民银行</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月贸易顺差总额(亿美元)</td><td>97443.13</td><td>95715.17</td><td>69334.24</td><td>国家商务部</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月固定资产投资累计同比(%)</td><td>0.03</td><td>0.01</td><td>0.02</td><td>国家统计局</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月工业增加值(%)</td><td>0.05</td><td>0.05</td><td>0.06</td><td>国家信息中心</td></tr><tr><td>2024/11/30</td><td>11月社会消费品零售总额同比(%)</td><td>0.03</td><td>0.03</td><td>0.02</td><td>国家统计局</td></tr></table> 近期非流通股解禁明细 <table><tr><td>代码</td><td>简称</td><td>本次解禁数量(万股)</td><td>流通股股本(万股)</td><td>流通股增加%</td><td>上市日期</td></tr><tr><td>002936.SZ</td><td>郑州银行</td><td>27150.00</td><td>633182.94</td><td>73.69</td><td>2025-11-27</td></tr><tr><td>601990.SH</td><td>南京证券</td><td>2657.21</td><td>368636.10</td><td>100.00</td><td>2025-11-06</td></tr><tr><td>002736.SZ</td><td>国信证券</td><td>47358.75</td><td>961242.93</td><td>100.00</td><td>2025-08-14</td></tr><tr><td>600369.SH</td><td>西南证券</td><td>33000.00</td><td>664510.91</td><td>100.00</td><td>2025-07-22</td></tr><tr><td>600490.SH</td><td>鹏欣资源</td><td>22026.56</td><td>221288.70</td><td>100.00</td><td>2025-06-12</td></tr><tr><td>600967.SH</td><td>内蒙一机</td><td>412.50</td><td>170338.18</td><td>82.58</td><td>2025-06-03</td></tr><tr><td>601226.SH</td><td>华电重工</td><td>408.34</td><td>116701.00</td><td>100.00</td><td>2025-06-02</td></tr><tr><td>002142.SZ</td><td>宁波银行</td><td>7581.90</td><td>659965.10</td><td>95.06</td><td>2025-05-16</td></tr><tr><td>688232.SH</td><td>新点软件</td><td>15651.92</td><td>33000.00</td><td>100.00</td><td>2025-05-16</td></tr><tr><td>301093.SZ</td><td>华兰股份</td><td>3782.78</td><td>13466.66</td><td>100.00</td><td>2025-04-30</td></tr><tr><td>688257.SH</td><td>新锐股份</td><td>2460.70</td><td>9280.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688553.SH</td><td>汇宇制药-W</td><td>11406.67</td><td>42360.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>301088.SZ</td><td>戎美股份</td><td>16800.00</td><td>22800.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>301091.SZ</td><td>深城交</td><td>8400.00</td><td>16000.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688211.SH</td><td>中科微至</td><td>6660.00</td><td>13160.86</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688739.SH</td><td>成大生物</td><td>22766.37</td><td>41645.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-28</td></tr><tr><td>688255.SH</td><td>凯尔达</td><td>2837.71</td><td>7841.46</td><td>100.00</td><td>2025-04-25</td></tr><tr><td>600926. SH</td><td>杭州银行</td><td>50408.30</td><td>586039.74</td><td>87.83</td><td>2025-04-24</td></tr><tr><td>301087. SZ</td><td>可孚医疗</td><td>8676.57</td><td>16000.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-24</td></tr><tr><td>601009. SH</td><td>南京银行</td><td>113110.82</td><td>1000701.69</td><td>100.00</td><td>2025-04-23</td></tr><tr><td>688737. SH</td><td>中自科技</td><td>3197.51</td><td>8603.49</td><td>100.00</td><td>2025-04-22</td></tr><tr><td>301086. SZ</td><td>鸿富瀚</td><td>3833.55</td><td>6000.00</td><td>100.00</td><td>2025-04-21</td></tr><tr><td>001218. SZ</td><td>丽臣实业</td><td>3072.00</td><td>8999.55</td><td>100.00</td><td>2025-04-14</td></tr><tr><td>301077. SZ</td><td>星华反光</td><td>3856.49</td><td>6000.00</td><td>100.00</td><td>2025-03-31</td></tr><tr><td>301061. SZ</td><td>匠心家居</td><td>6000.00</td><td>8000.00</td><td>100.00</td><td>2025-03-13</td></tr><tr><td>000625. SZ</td><td>长安汽车</td><td>2590.64</td><td>632214.29</td><td>45.92</td><td>2025-03-05</td></tr><tr><td>300844. SZ</td><td>山水比德</td><td>2525.00</td><td>4040.00</td><td>100.00</td><td>2025-02-13</td></tr><tr><td>301024. SZ</td><td>霍普股份</td><td>2880.00</td><td>4239.00</td><td>100.00</td><td>2025-01-28</td></tr><tr><td>601921. SH</td><td>浙版传媒</td><td>180000.02</td><td>222222.22</td><td>100.00</td><td>2025-01-23</td></tr><tr><td>001209. SZ</td><td>洪兴股份</td><td>6497.49</td><td>9394.48</td><td>100.00</td><td>2025-01-22</td></tr><tr><td>002059. SZ</td><td>云南旅游</td><td>6857.37</td><td>101243.48</td><td>100.00</td><td>2025-01-16</td></tr><tr><td>002187. SZ</td><td>广百股份</td><td>18692.79</td><td>61761.91</td><td>100.00</td><td>2025-01-06</td></tr><tr><td>605287. SH</td><td>德才股份</td><td>2865.13</td><td>10000.00</td><td>100.00</td><td>2025-01-06</td></tr><tr><td>600679. SH</td><td>上海凤凰</td><td>550.77</td><td>34369.42</td><td>100.00</td><td>2024-12-23</td></tr><tr><td>688032. SH</td><td>不适用</td><td>1985.72</td><td>4000.00</td><td>100.00</td><td>2024-12-20</td></tr><tr><td>301096. SZ</td><td>不适用</td><td>3960.00</td><td>10816.66</td><td>100.00</td><td>2024-12-20</td></tr><tr><td>000546. SZ</td><td>金圆股份</td><td>6613.75</td><td>78048.26</td><td>99.54</td><td>2024-12-20</td></tr><tr><td>301100. SZ</td><td>不适用</td><td>15000.00</td><td>20000.00</td><td>100.00</td><td>2024-12-17</td></tr><tr><td>600859. SH</td><td>王府井</td><td>4147.65</td><td>113273.80</td><td>99.75</td><td>2024-12-17</td></tr><tr><td>000401. SZ</td><td>冀东水泥</td><td>106598.80</td><td>247935.72</td><td>99.97</td><td>2024-12-16</td></tr></table> # 全球证券市场统计 股票市场指数 <table><tr><td>简称</td><td>最新收盘价</td><td>1日 涨跌幅(%)</td><td>1周 涨跌幅(%)</td><td>1个月 涨跌幅(%)</td><td>3个月 涨跌幅(%)</td><td>12个月 涨跌幅(%)</td><td>30天 波动率(%)</td></tr><tr><td>道琼斯工业平均指数</td><td>49504.06</td><td>0.482999</td><td>74.87</td><td>74.87</td><td>74.87</td><td>74.87</td><td>43.94</td></tr><tr><td>德国DAX指数</td><td>25261.64</td><td>0.533997</td><td>98.33</td><td>4.54</td><td>2.64</td><td>24.33</td><td>51.67</td></tr><tr><td>法CAC40指数</td><td>8362.09</td><td>1.438957</td><td>2.03</td><td>3.84</td><td>3.98</td><td>11.63</td><td>44.11</td></tr><tr><td>恒生指数</td><td>26231.79</td><td>0.315419</td><td>-0.40</td><td>3.13</td><td>-1.94</td><td>36.33</td><td>62.51</td></tr><tr><td>沪深300指数</td><td>4758.92</td><td>0.448900</td><td>2.78</td><td>3.49</td><td>1.04</td><td>25.90</td><td>55.65</td></tr><tr><td>美国SP500指数</td><td>6966.28</td><td>0.647551</td><td>1.57</td><td>1.83</td><td>3.43</td><td>17.70</td><td>51.97</td></tr><tr><td>纳斯达克综合指数</td><td>23671.35</td><td>0.814863</td><td>1.87</td><td>0.40</td><td>2.80</td><td>21.52</td><td>58.06</td></tr><tr><td>日经225指数</td><td>51939.89</td><td>1.609300</td><td>3.17</td><td>2.53</td><td>6.91</td><td>31.14</td><td>不适用</td></tr></table> 沪深港通资金流入流出 Top10 A 股资金流入流出前十 <table><tr><td>排序</td><td>代码</td><td>简称</td><td>价格(RMB)</td><td>涨跌幅(%)</td><td>流入资金 (RMB, 万元)</td><td>代码</td><td>简称</td><td>价格(RMB)</td><td>涨跌幅(%)</td><td>流出资金 (RMB, 万元)</td></tr><tr><td>1</td><td>300274. SZ</td><td>阳光电源</td><td>169.0500</td><td>-1.1114</td><td>无数据</td><td>300274. SZ</td><td>阳光电源</td><td>169.0500</td><td>-1.1114</td><td>无数据</td></tr><tr><td>2</td><td>002371. SZ</td><td>北方华创</td><td>497.5000</td><td>-1.8099</td><td>无数据</td><td>002371. SZ</td><td>北方华创</td><td>497.5000</td><td>-1.8099</td><td>无数据</td></tr><tr><td>3</td><td>601318. SH</td><td>中国平安</td><td>69.0000</td><td>-1.9608</td><td>无数据</td><td>601318. SH</td><td>中国平安</td><td>69.0000</td><td>-1.9608</td><td>无数据</td></tr><tr><td>4</td><td>688256. SH</td><td>寒武纪-U</td><td>1491.0000</td><td>3.2548</td><td>无数据</td><td>600030. SH</td><td>中信证券</td><td>28.5700</td><td>0.1051</td><td>无数据</td></tr><tr><td>5</td><td>601138. SH</td><td>工业富联</td><td>61.4800</td><td>0.2446</td><td>无数据</td><td>688256. SH</td><td>寒武纪-U</td><td>1491.0000</td><td>3.2548</td><td>无数据</td></tr><tr><td>6</td><td>600519. SH</td><td>贵州茅台</td><td>1419.1000</td><td>0.4815</td><td>无数据</td><td>601138. SH</td><td>工业富联</td><td>61.4800</td><td>0.2446</td><td>无数据</td></tr><tr><td>7</td><td>002475. SZ</td><td>立讯精密</td><td>55.6500</td><td>0.8883</td><td>无数据</td><td>600519. SH</td><td>贵州茅台</td><td>1419.1000</td><td>0.4815</td><td>无数据</td></tr><tr><td>8</td><td>300308. SZ</td><td>中际旭创</td><td>583.2000</td><td>-2.0573</td><td>无数据</td><td>002475. SZ</td><td>立讯精密</td><td>55.6500</td><td>0.8883</td><td>无数据</td></tr><tr><td>9</td><td>603986. SH</td><td>兆易创新</td><td>250.0500</td><td>-3.3623</td><td>无数据</td><td>300308. SZ</td><td>中际旭创</td><td>583.2000</td><td>-2.0573</td><td>无数据</td></tr><tr><td>10</td><td>000547. SZ</td><td>航天发展</td><td>37.7800</td><td>2.5794</td><td>无数据</td><td>000547. SZ</td><td>航天发展</td><td>37.7800</td><td>2.5794</td><td>无数据</td></tr></table> 港股资金流入流出前十 <table><tr><td>排序</td><td>代码</td><td>简称</td><td>价格(HKD)</td><td>涨跌幅(%)</td><td>流入资金 (HKD, 万元)</td><td>代码</td><td>简称</td><td>价格(HKD)</td><td>涨跌幅(%)</td><td>流出资金 (HKD, 万元)</td></tr><tr><td>1</td><td>0883.HK</td><td>中国海洋石油</td><td>20.9400</td><td>0.01257253</td><td>48838.47</td><td>9988.HK</td><td>阿里巴巴-W</td><td>146.5000</td><td>0.02734923</td><td>630529.87</td></tr><tr><td>2</td><td>3033.HK</td><td>南方恒生科技</td><td>无数据</td><td>无数据</td><td>79719.64</td><td>2208.HK</td><td>金风科技</td><td>16.6700</td><td>0.03411911</td><td>236547.73</td></tr><tr><td>3</td><td>2228.HK</td><td>晶泰控股</td><td>12.5400</td><td>0.10484581</td><td>90446.07</td><td>3690.HK</td><td>美团-W</td><td>98.5000</td><td>-0.02475248</td><td>207628.49</td></tr><tr><td>4</td><td>2228.HK</td><td>中国节能海东 青</td><td>12.5400</td><td>0.10484581</td><td>90446.07</td><td>0981.HK</td><td>中芯国际</td><td>74.4000</td><td>-0.00733823</td><td>161507.02</td></tr><tr><td>5</td><td>1024.HK</td><td>快手-W</td><td>74.7000</td><td>0.03894298</td><td>128181.01</td><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>611.0000</td><td>-0.00811688</td><td>137337.32</td></tr><tr><td>6</td><td>3690.HK</td><td>美团-W</td><td>98.5000</td><td>-0.02475248</td><td>170972.15</td><td>2228.HK</td><td>晶泰控股</td><td>12.5400</td><td>0.10484581</td><td>105789.68</td></tr><tr><td>7</td><td>1810.HK</td><td>小米集团-W</td><td>37.8200</td><td>-0.00526039</td><td>179703.64</td><td>2228.HK</td><td>中国节能海东 青</td><td>12.5400</td><td>0.10484581</td><td>105789.68</td></tr><tr><td>8</td><td>2208.HK</td><td>金风科技</td><td>16.6700</td><td>0.03411911</td><td>217144.17</td><td>1810.HK</td><td>小米集团-W</td><td>37.8200</td><td>-0.00526039</td><td>92736.35</td></tr><tr><td>9</td><td>0981.HK</td><td>中芯国际</td><td>74.4000</td><td>-0.00733823</td><td>230718.08</td><td>0941.HK</td><td>中国移动</td><td>80.9500</td><td>OE-8</td><td>66978.62</td></tr><tr><td>10</td><td>0700.HK</td><td>腾讯控股</td><td>611.0000</td><td>-0.00811688</td><td>278534.28</td><td>0883.HK</td><td>中国海洋石油</td><td>20.9400</td><td>0.01257253</td><td>56701.37</td></tr><tr><td>11</td><td>9988.HK</td><td>阿里巴巴-W</td><td>146.5000</td><td>0.02734923</td><td>368365.09</td><td>1024.HK</td><td>快手-W</td><td>74.7000</td><td>0.03894298</td><td>50570.60</td></tr></table> # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 <table><tr><td>投资评级标准</td><td>类别</td><td>级别</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。</td><td rowspan="4">股票投资评级</td><td>优于大市</td><td>股价表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>股价表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>股价表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>无评级</td><td>股价与市场代表性指数相比无明确观点</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评级</td><td>优于大市</td><td>行业指数表现优于市场代表性指数10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上</td></tr></table> # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032