20140822-宏源证券-武汉凡谷-002194.SZ-4G需求旺盛_业绩大幅增长_14页_749kb

武汉凡谷公司中报简评总结

核心内容

武汉凡谷（002194）在2014年上半年实现了显著的业绩增长，营业总收入达8.44亿元，同比增长91.25%；归属上市公司净利润为0.52亿元，同比增长253.38%。其中，双工器、滤波器和射频子系统的营业收入分别增长了80.88%、78.67%和270.79%。公司作为国内射频器件的主要供应商，与华为、阿朗等国际设备商建立了稳固的合作关系，并在4G建设的推动下，业务迎来爆发式增长。

主要观点

1. 行业处于爆发启动期，4G产品供不应求

• 4G建设规模远超2G和3G，具有两三年的可持续性。
• 高频段、密站点等技术特性决定了4G投资的高需求。
• 2014年公司4G产品占比从3月的30%提升至40%，带动毛利率提升。
• 随着产能扩张和外协减少，公司主营业务盈利能力有望持续增强。

2. 高频地波雷达取得重大突破，前景看好

• 公司下属全资子公司德威斯电子在高频地波雷达领域处于领先地位。
• 产品在海防、海监等市场具有广阔的应用前景。
• 产品技术优势明显，测量精度和范围达到国际先进水平。
• 2013年12月在深圳市海洋相关部门采购中成功中标，彰显市场认可。

3. 产能持续扩张，业绩增长提速

• 2013年全年产能约150万套，单月均产能约13万套，下半年产能利用率明显提升。
• 2014年预计全年为产能快速扩充年，公司产能将从13年底的15万套/月提升至30-40万套/月。
• 产能扩张将有效降低生产成本，提升毛利率。

4. 盈利预测与投资建议

• 2014/2015/2016年公司营业收入分别为20.68亿/31.65亿/38.43亿元，同比增长分别为83.92%、53.06%、21.43%。
• 净利润分别为1.3亿/1.59亿/1.82亿元，同比增长分别为167.08%、21.64%、15.11%。
• EPS分别为0.23元、0.29元、0.33元，公司给予“增持”评级。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

产品结构与收入构成

• 双工器：占比最高，2014年收入增长显著。
• 滤波器：收入增长迅速，毛利率提升。
• 射频子系统：收入增长明显，是公司核心产品之一。
• 其他产品：包括塔放、数字微波等，但收入占比相对较低。

市场表现

• 当前股价：12.85元
• 总股本：555.88百万股
• 总市值：7,143.06百万元
• 流通市值：7,143.06百万元
• 12个月最高价：13.27元
• 12个月最低价：7.68元

风险提示

1. 对移动通信运营商资本支出依赖的风险：若全球移动通信业投资波动或不利经济环境影响运营商支出，将对公司销售产生直接影响。
2. 政策风险：公司享受高新技术企业税收优惠，但无法保证持续享受。
3. 竞争风险：虽然行业存在较高壁垒，但部分厂商从其他行业渗透，导致竞争加剧。

未来业务发展亮点

• 4G行业盛宴：射频器件需求旺盛，公司作为龙头企业将充分受益。
• 高频地波雷达：作为公司未来业绩增长点，已在海防、海监等领域取得突破。
• 技术优势：公司拥有较强的科研实力和创新能力，产品技术领先。

投资亮点总结

• 行业景气度提升：4G建设带动射频器件需求，公司受益明显。
• 毛利率提升：新产品占比增加，带动整体毛利率提升。
• 产能扩张：2014年产能持续扩张，确保供应能力。
• 市场前景广阔：高频地波雷达在海防、海监等领域具有广泛应用前景。

作者信息

• 易欢欢：宏源证券研究所副所长，战略新兴产业首席分析师，多次获得行业最佳分析师称号。
• 顾海波：宏源证券研究所通信行业分析师，拥有丰富的行业经验与技术背景。

免责条款

• 本报告基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点、结论仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权为宏源证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制或发布。