非银行金融行业预定利率下调后储蓄险销售前景深度分析：保险产品在居民资产配置中的重要性有望持续凸显-20230815-招商证券-18页_915kb

保险产品在居民资产配置中的重要性有望持续凸显

核心内容

随着寿险预定利率从3.5%下调至3.0%及以下，储蓄险销售前景仍被看好。本文从历史、当前和未来三个维度分析了预定利率下调对储蓄险销售的影响，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 寿险预定利率已实质性告别3.5%时代

• 增额终身寿险已成为行业爆款，2022年其贡献了3603亿保费，占终身寿险保费的近半数。
• 增额终身寿险具有长期稳定收益、较高新业务价值率和佣金率，满足多方需求。
• 但其高刚性负债成本可能带来长期利差损风险，监管对此高度关注。
• 2023年8月起，预定利率3.5%的人身险产品全面退出市场，3.0%及2.5%产品陆续面市。

2. 新预定利率下的寿险产品销售前景分析

看历史

• 2019年年金险预定利率从4.025%下调至3.5%，但储蓄险销售依然保持高景气度。
• 增额终身寿险在2019年之后成为行业主力，占比提升至34%。
• 2022年储蓄险保费收入达3885亿，其中3603亿来自增额终身寿险。

看当前

• 预定利率3.0%及以下的增额终身寿险仍具吸引力，与银行存款、理财等竞品相比，具有更高的收益率和更低的购买门槛。
• 分红型增额终身寿险在长期收益上表现优于3.5%产品，如平安盛世金越尊享版23（预定利率2.5%、演示利率4.0%）在保单年度50年时IRR与3.5%产品接近。
• 银行存款利率持续下行，大额存单门槛高，理财产品波动大，增额终身寿险的稳定性优势凸显。

看未来

• 居民资产配置向金融资产转移趋势明显，尤其是高净值人群。
• 2022年居民金融资产占比仅为20.4%，远低于美、日等国。
• 未来5年，储蓄类投资产品预计保持15%年复合增速，储蓄险占比有望从0.6%提升至1%。
• 2023年末储蓄险规模有望超1.5万亿，乐观情况下2027年突破3万亿。

关键信息

• 增额终身寿险：兼具保障功能和储蓄属性，是当前寿险市场主力产品。
• 银行存款利率：2023年6月，六大行3/5年定存利率降至2.45%、2.50%。
• 理财产品波动：资管新规后，银行理财全面净值化，2022年出现两次破净潮。
• 监管动向：2022年至今，监管多次规范增额终身寿险设计和销售，要求产品收益与公司实际经营情况一致。
• 保险产品竞争力：增额终身寿险在长期收益和现金价值增长方面优于银行存款和理财。
• 资产配置趋势：居民资产配置过度依赖不动产，未来将向金融资产转移，储蓄险有望成为主要配置方向。

投资建议

• 短期：储蓄险销售可能有所冷却，但Q3 NBV表现或好于市场预期，对全年业绩影响有限。
• 中长期：供需两旺下，储蓄险销售前景乐观，健康险有望触底回升。
• 推荐关注公司：中国太平、中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。
• 政策支持：7月政治局会议释放积极信号，对保险资产端形成利好。

风险提示

• 产品吸引力下降：预定利率下调可能影响销售。
• 经济增长乏力：经济复苏疲软将影响居民购买力。
• 寿险业转型低于预期：若转型措施不到位，将影响行业发展。
• 监管收紧：销售端管制趋严可能短期抑制新单增长。
• 股市低迷：影响保险投资收益。
• 利率下行：降低保险公司投资收益率预期及估值水平。

图表目录

• 图1：2022年行业74家寿险公司终身寿险保费达3885亿
• 图2：10年期国债到期收益率和750日平均曲线下行
• 图3：2022年寿险业投资收益率创下2013年来新低
• 图4：上市险企净投资收益率下滑
• 图5：上市险企总投资收益率下滑
• 图6：寿险产品预定利率与一年期定存基准利率高度线性相关
• 图7：2011-2022年寿险公司前五大产品保费数据变化
• 图8：寿险产品预定利率高于主要竞品收益率
• 图9：2022年3-4月和11-12月银行理财破净率出现两次高峰
• 图10：我国城镇居民家庭资产以实物资产中的住房为主
• 图11：我国居民金融资产占比远低于美、日等国
• 图12：储蓄险发展较银行存款和理财存在较大差距
• 图13：高净值人群稳健理财诉求日益凸显
• 图14：高净值人群资产配置最大痛点是不想承担太高风险
• 图15：2023年上市险企NBV有望保持两位数增长
• 图16：近5年平安Q4NBV在全年的平均占比仅15%左右

表格目录

• 表1：2021年人身险公司银保业务年度销量前十位产品
• 表2：2022年至今监管多次发文规范增额终身寿险的设计和销售行为
• 表3：2023年相关媒体持续报道寿险预定利率下调进度情况
• 表4：太保长相伴精英版终身寿险介绍
• 表5：国寿臻爱传家终身寿险介绍
• 表6：新华荣耀鑫享终身寿险介绍
• 表7：平安盛世金越尊享版终身寿险(分红型)介绍
• 表8：太保长相伴精英版(3.5%) vs 长相伴精英版 2.0 (3.0%) 对比
• 表9：平安盛世金越尊享版(3.5%) vs 盛世金越尊享版 23 分红型(2.5%) 对比
• 表10：六大行大额存单收益率不足3.0%且购买门槛高
• 表11：7月已披露数据的24家险企650余款产品中，87%的分红险红利实现率≥100%
• 表12：各上市公司主要产品红利实现率均维持较高水平
• 表13：五年内储蓄险保费规模有望突破3万亿