光伏行业平价视角下的光伏产业链深度解析：技术降本驱动平价，低本质优龙头领跑-20180422-兴业证券-76页-3mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告从平价上网视角出发，深入分析全球及中国光伏产业链的发展趋势与投资逻辑。重点指出2018年户用及分布式、扶贫项目驱动需求增长，2019年自发自用模式与平价项目推动市场扩展，2020年后技术进步将驱动降本，实现平价上网。随着装机空间的打开，光伏行业将进入持续增长阶段，投资建议推荐产业链龙头及细分领域领先企业。

主要观点

• 全球光伏市场增长动力切换：中国持续领跑，印度成为新兴增长主力。
• 平价上网分两种模式：用户侧平价（已实现）与发电侧平价（预计2020年实现），后者将带来年均新增装机100GW以上。
• 技术降本是核心驱动力：光伏产业链各环节需降本20-30%，其中组件价格需降至2元/W左右。
• 中国在光伏产业链各环节占据全球领先地位：2017年多晶硅料、硅片、电池、组件产量全球占比均超过50%。
• 分布式光伏快速发展：2018年预计新增装机6-8GW，2020年有望突破10GW。
• 补贴政策调整影响收益率：补贴逐步退坡，但政策支持与配额制托底新能源装机增长。
• 硅料价格与供需关系密切相关：国内企业具备显著成本优势，国产替代进程加速。
• 单晶硅片优势明显：效率高、成本低，引领高效化市场，预计2018年国内占比将达40%。
• 技术路径清晰：PERC技术短期主导，N型电池及HIT技术为中期与长期发展方向。
• 产业链龙头集中度提升：技术进步与成本优化推动龙头企业发展，提升市场占有率。

关键信息

全球市场概览

• 2017年全球新增装机102GW，同比增长33.7%。
• 中国装机量53GW，占全球过半，预计2018年55-60GW。
• 印度2017年新增装机9.6GW，同比增长122%，预计2022年累计装机达100GW。
• 印度电力缺口大，光资源丰富，光伏成为最优选择。
• 美国受贸易政策影响，装机增速放缓，2018年预计新增装机11GW。
• 欧洲市场整体稳中有增，土耳其、德国增长较快，带动整体需求。

中国平价展望

• 工商业分布式已实现用户侧平价，度电成本0.5-0.6元/kWh，低于综合电价0.8-1元/kWh。
• 发电侧平价预计在2020年实现，届时年均新增装机将达100GW以上。
• 2018年预计户用光伏新增装机6-8GW，2020年有望突破10GW。

光伏全产业链解析

• 多晶硅料：国内产量占比56%，全球领先。2017年产量24.2万吨，自给率61.42%。
• 硅片：国内产量87.6GW，占全球83%。单晶硅片优势确立，预计2018年国内占比达40%。
• 电池：技术降本是核心，PERC技术短期主导，N型电池及HIT技术为未来发展方向。
• 组件：布局海内外市场，高效技术加速叠加。

投资建议

• 产业链龙头：隆基股份、通威股份、阳光电源。
• 户用龙头：正泰电器。
• 分布式龙头：林洋能源。

光伏电站与政策

• 分布式比例提升：2017年分布式占比23%，预计未来继续增长。
• 配额制托底装机增量：2018年非水可再生能源缺口618亿度，2020年缺口2918亿度。
• 补贴政策调整：补贴逐步退坡，但政策支持与配额制保障新增装机。
• 建设指标扩容：2017年下发14.4GW建设指标，未来装机空间打开。

硅料与单晶硅片

• 多晶硅料：国内产量全球占比56%，2017年产量43.2万吨，同比增长13.7%。
• 单晶硅片：国内产能15-20GW，2017年国内市占率36%，全球市占率27%。
• 单晶优势：转换效率高，成本低，性价比突出。

电池技术发展

• 技术路径：PERC技术短期主导，N型电池及HIT技术为未来发展方向。
• 效率提升：2017年PERC P型单晶电池效率20.7%，预计2025年达22.5%。
• 降本方式：提升转换效率、减少银浆消耗、自动化产线、优化工艺等。

总结

光伏行业在技术进步与政策推动下，正逐步迈向平价上网阶段。中国在全球光伏市场中占据主导地位，印度等新兴市场快速增长。分布式光伏成为主要增长点，用户侧平价已实现，发电侧平价预计2020年达成。产业链各环节需降本20-30%，其中多晶硅料、硅片、电池等环节技术进步是核心驱动力。龙头企业在技术与成本控制方面具备优势，未来市场集中度有望进一步提升。