20211216-中泰证券-_晨会聚焦_品牌出海系列深度·SheIn篇_疾如风_徐如林_7页

文档总结

核心内容概述

本报告由中泰证券研究所发布，涵盖金融工程、固收、传媒与互联网、非银金融、食品饮料及化工等多个领域的研究分析，重点探讨了基金超额收益来源、房企融资模式、Sheln品牌出海战略、海伦司估值逻辑、茅台市场化改革及地产相关化工产品的机会。

主要观点与关键信息

1. 基金研究：长期稳定跑赢沪深300或偏股混合基金指数的基金分析

• 稳定跑赢沪深300的基金：

  • 共有170只主动权益型基金满足条件，涉及60家基金公司、141名基金经理。
  • 主要持仓集中在消费、TMT及中游制造板块。
  • 超额收益主要来源于选股，其中食品饮料、医药、电子、电气设备与新能源等行业的贡献较大。

• 稳定跑赢偏股混合基金指数的基金：

  • 共有51只基金满足条件，涉及29家基金公司、47名基金经理。
  • 同样重仓TMT、消费及中游制造板块。
  • 超额收益也主要来自选股，行业贡献与沪深300类似。

2. 房企融资全解析

• 房企资金来源：

  • 包括国内贷款、利用外资、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款、其他到位资金和各项应付款。
  • 近年来房企融资渠道逐渐收紧，资金来源更多依赖经营性融资。

• 融资方式分类：

  • 外部筹资性融资：分为股权融资（IPO、增发、配股等）和债权融资（银行贷款、信用债、ABS等）。
  • 内部经营性融资：主要包括销售回款和应付款融资。

• 政策影响：

  • 银行贷款受“四三二”政策限制。
  • 信用债主要用于保障性住房建设，不支持商业地产。
  • 非标融资、境外债、ABS产品均受到严格监管。
  • 当前政策支持符合条件的房企发行债务融资工具，募资用途有所放宽。

• 隐性负债关注：

  • 包括非并表项目公司负债、明股实债融资及未出表的ABS等。

3. Sheln品牌出海深度分析

• Sheln的核心竞争力：

  • 供应链效率：实现“上新快”“款式多”“加价少”，存货周转率显著高于行业龙头。
  • 小单快反：通过小批量订单快速响应市场需求，降低试错成本，提高正价销售率。
  • 供应链弹性：依托珠三角服装产业集群，具备高效的供应链网络和强议价能力。

• 互联网属性与模式：

  • 布局海外互联网平台（如Facebook、Instagram）及网红经济，推动社交裂变。
  • Sheln App日活跃用户达2200万，同比增长175%，日下载量增长239.8%，市场份额超50%。
  • 电商模式突破时空限制，提升SKU灵活性与库存管理效率。

• 产品迭代效率：

  • 基于互联网数据与A/B测试，精准预测爆款，实现快速上新和加单。
  • 每周上新4-5万件，具备显著的降维打击能力。

4. 海伦司（9869.HK）估值逻辑分析

• JDW作为对标：

  • JDW是英国最大的上市连锁酒馆，拥有丰富的门店运营经验。
  • JDW在11-19年期间门店经营利润率和公司层面经调整税前利润率分别为19.8%和5.4%，高于海伦司当前数据。

• 关键指标：

  • 单店营收增长：老店同店营收复合增速为3.3%，新店增量贡献稳定增长。
  • 员工留存时间：JDW重视员工激励，员工留存时间长，对老客户粘性有重要影响。

• 投资建议：

  • 海伦司具备老店运营经验及员工管理优势，门店离职率低于同业。
  • 由于疫情对开店和营收的影响，下调21-23年归母净利润预测。
  • 预计未来开店进程将逐步恢复，单店营收有望回升。

5. 茅台市场化改革分析

• 市场化改革措施：

  • 丁雄军上任后推动价格体系改革，缩小零售价与批价价差。
  • 通过中秋投放、年底增配等方式提升渠道信心，促进价格体系理顺。

• 提价可行性：

  • 当前国际烈酒、烟草等出现涨价，茅台提价时机成熟。
  • 历史提价幅度较大，渠道价差为关键因素，预计出厂价可能提升至1299元。

• 提价影响：

  • 明显增厚利润，渠道利润仍较丰厚，有利于后续提价。
  • 价格管制放松，有助于实现更灵活的长期增长策略。
  • 有望为茅台1935新品理顺价格带，打开第二增长曲线。

• 行业带动效应：

  • 茅台提价将带动白酒行业格局优化，提升其他高端和次高端品牌的溢价空间。

• 12月关注组合：

  • 包括贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、泸州老窖，组合收益率高于上证综指。

6. 化工行业：地产相关产品迎来拐点

• 政策背景：

  • 中央经济工作会议强调“稳字当头”，地产政策有望边际宽松，推动行业良性循环。

• 重点化工产品：

  • MDI：万华化学价格下调，但海外需求仍强，出口有望持续增长。
  • 纯碱：价格回调，但地产竣工端增长支撑需求，叠加光伏行业需求旺盛。
  • PVC：价格受需求淡季影响，但政策底已现，盈利有望逐步恢复。
  • 粘胶短纤：行业供给增加，但需求有望修复，价格触底回升。
  • 涤纶长丝：春节前备货推动价格上涨，利润向消费属性强的环节转移。

• 推荐标的：

  • 万华化学、三友化工、桐昆股份、中泰化学、新凤鸣、远兴能源等地产后周期化工龙头企业。

风险提示

• 基金研究结论基于历史数据，不保证未来表现。
• 房企融资政策变化、疫情扩散、数据偏差等风险。
• Sheln面临市场竞争加剧、行业增长不及预期等挑战。
• 海伦司存在疫情对开店和营收的影响，以及食品安全、原材料价格波动等风险。
• 茅台提价可能受市场接受度影响，存在价格管制、渠道压力等风险。
• 化工行业面临原材料价格波动、终端需求不及预期等风险。

投资策略建议

• 基金配置：关注长期稳定跑赢沪深300或偏股混合基金指数的基金，重点布局消费、TMT、中游制造等高超额收益行业。
• 房企融资：关注政策宽松带来的融资改善，以及地产竣工端需求释放对化工产品的影响。
• 品牌出海：Sheln凭借快时尚供应链和互联网营销能力，具备较强竞争优势。
• 餐饮行业：海伦司具备门店运营和员工管理优势，疫情后有望逐步恢复。
• 白酒行业：茅台提价可能带来行业性机会，重点关注高端与次高端品牌。
• 食品饮料：关注榨菜、安井、绝味等具备增长潜力的企业。
• 化工行业：地产后周期化工产品迎来布局窗口，重点关注MDI、纯碱、PVC等品种。

结论

本报告从多个维度分析了当前市场中的投资机会与风险，强调了基金超额收益来源、房企融资趋势、Sheln品牌出海能力、海伦司估值逻辑、茅台改革路径及化工行业与地产的联动效应。建议投资者关注政策导向下的行业机会，尤其是地产后周期化工产品和具备高增长潜力的消费、互联网及食品饮料板块。