20160502-华创证券-华创债券利率债周报_利率围城困局未破_虽有短期交易机会_未到趋势做多之时_12页_906kb

债券周报总结

核心内容概述

本报告分析了当前利率债市场面临的困局，指出虽然营改增补丁政策带来了短期交易机会，但整体经济基本面、通胀预期、资金面收紧和供给压力等因素仍未出现逆转，利率债仍处于“围城困局”中，中期趋势不乐观，尚未具备趋势性做多条件。

主要观点

• 利率债市场现状：利率债市场整体处于调整状态，尽管营改增补丁政策缓解了部分压力，但中长期利空因素依然存在。
• 短期机会：营改增补丁政策对金融债产生短期交易性机会，但空间有限（预计不超过10bp），需机构快进快出。
• 经济数据趋势：4月经济数据虽受基数影响部分回落，但整体仍保持回暖趋势，房地产市场表现尤为强劲，带动投资和信贷数据改善。
• 通胀预期：美元指数下跌支撑大宗商品价格上涨，强化通胀预期，输入性通胀压力持续。
• 资金面波动：资金面仍面临波动，5月缴税压力和6月MPA考核将延续边际收紧趋势。
• 供给压力：利率债发行量持续高位，供给压力显著，需警惕一级市场对二级市场的影响。
• 信用风险：信用风险事件仍在持续，城投企业提前偿付意愿强，另类违约事件仍有可能发生。

关键信息

1. 利率债市场回顾

• 上周利率债收益率呈现“先上后下再上”的走势。
• 资金面紧张有所缓解，但整体仍存在波动。
• 10年期利率债收益率略有下行，其他期限利率仍有上行压力。

2. 营改增补丁政策影响

• 营改增补丁政策明确了金融商品和政策性金融债免征营业税，短期缓解市场担忧。
• 金融债利率向下修正空间有限，预计不超过10bp。
• 机构应把握短期交易机会，控制节奏，避免被套。

3. 经济数据预测

4. 房地产市场表现

• 一线城市销售面积同比大幅回落至0.3%，但价格同比反弹至26.4%。
• 二线城市销售面积同比保持84.0%的高增长，价格同比反弹至4.9%。
• 三线城市销售面积同比回落至46.6%，但仍连续两个月保持两位数增长。
• 房地产市场回暖已从一线扩散至二三线城市，对整体投资形成支撑。

5. 大宗商品与通胀预期

• 美元指数下跌（跌破93）支撑大宗商品价格上涨，强化通胀预期。
• 人民币有效汇率贬值有助于刺激出口，输入性通胀压力持续。

6. 资金面趋势

• 4月中下旬缴税影响后，资金利率有所回落，但5月将面临缴税压力。
• 6月MPA考核将约束银行信贷扩张，资金面边际收紧趋势未结束。

7. 利率债供给压力

• 4月份之后，利率债每周发行量均超过4000亿元，净发行量在2500-3500亿元之间。
• 供给压力显著，需警惕一级市场利率对二级市场的影响。

8. 信用风险与市场影响

• 信用风险事件仍在持续，城投企业现金流充裕，提前偿付意愿强。
• 中铁物资信用风险事件对市场冲击较大，诚通集团托管后仍存在违约风险。
• 信用风险释放未结束，对债券市场形成持续冲击。

投资策略建议

• 短期策略：把握营改增补丁政策带来的金融债利率下行机会，建议机构快进快出，控制交易节奏。
• 中长期策略：目前尚不是趋势性做多时机，需等待利空因素出现逆转。
• 关键变量：基本面变化可能是打破“利率围城困局”的关键，预计最可能在三季度出现逆转。

风险提示

• 经济基本面：仍处回暖趋势，但未出现明显逆转。
• 通胀预期：持续强化，输入性通胀压力未减。
• 资金面波动：5月和6月面临较大压力，边际收紧趋势未结束。
• 信用风险：信用债调整压力持续，需警惕违约事件。

附：分析师信息

• 分析师：齐晟
• 执业编号：S0360515070003
• 电话：010-66500862
• 邮箱：qisheng@hcyjs.com

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