20230704-天风证券-中胤时尚-300901.SZ-鞋履设计能力突出_供应链整合赋能_17页_1mb

1. 公司概况

• 核心业务：提供鞋履设计、图案设计及供应链整合服务，客户以大众鞋履品牌为主。
• 竞争优势：
  • 具备规模化、集中化设计能力，年均设计鞋样近万款，行业稀缺。
  • 供应链整合能力较强，提升客户合作效率与落地能力。
  • 设计师团队经验丰富（22年末研发人员36名），年研发投入持续增长（22年研发费用率19%）。
• 近期动态：2022年参股虚拟人技术公司，布局AI数字人应用。

2. 财务表现

• 2022年业绩：
  • 收入57.2亿元，同比降16%；净利润7.4亿元，同比增39%。
  • 毛利率18.58%，同比降0.3pct；归母净利率12.90%，同比增0.7pct。
• 业务构成：
  • 供应链整合（72%）：主要收入来源。
  • 鞋履生产（16%）：21年新增业务，22年同比增长2619%。
  • 鞋履设计/图案设计（9%/21%）：设计业务毛利率较高（分别为92.9%/80.2%）。

3. 行业分析

• 市场空间：2021年全球鞋履市场规模699亿美元，预计2023年达809亿美元。
• 产业链价值：研发设计环节附加值高，快时尚趋势下第三方设计需求增加。
• 竞争格局：高端品牌多采用内部设计，大众品牌倾向外包；第三方企业优势在于规模化、潮流敏感度和成本控制。

4. 盈利预测与评级

• 业绩预测：
  • 2023-2025年收入预计68亿、81亿、97亿元；净利润预计9.6亿、12.7亿、16.7亿元。
  • 增持评级，目标价未披露。
• 估值指标：
  • 2023年估值：PE 42/40/35倍、PB 2.96/2.88/2.62倍、PS 5.17/4.41/3.69倍。

5. 风险提示

• 设计风险：流行趋势把握失误。
• 客户集中：2022年前五大客户占72.8%。
• 汇率波动：80%收入依赖外销。
• 测算风险：可比公司业务有限，预测主观性较强。