2025-06-16-Jefferies-拉姆齐（RHC）_澳大利亚审慎监管局2025财年第三季度-私立医院就诊量下降0.1_17页_748kb

Australia 2025财年第三季度医疗保险报告显示，澳大利亚私人医院入院人次同比下降0.1%，而总医院入院人次(包括公营、私营和日间诊疗)增长0.5%，暗示公立医院和日间诊所份额相对提升。公共和私营医院入院人次分别下降2.1%和1.3%（后者是手术量粗略替代指标），反映了医疗市场结构的变化。

2025财年第一财季，Ramsay Healthcare（以下简称RHC）澳大利亚地区管理表示，预计FY25财年各地区需求将持续疲软。公司报告称，私营医疗保险成员数量环比增长约3.5万人，达到255万人（对应政策增加约14.3万份，240个基点的增长），尽管适用消费群体渗透率接近95%且面临人口老龄化，表明私营医疗保险市场存在结构性扩张。

市场数据显示，私营医院入院人次在FY14到FY24年间波动较大。2025财年第一季度入院人次同比微降0.1%，当年收入（Hospital Accommodation Benefits per Person）同比增长6.9%，显著高于入院人次增长速率，表明价格因素对收入增长的贡献较大（过去十年平均总增长3%）。高级别医疗险（Full Cover）的渗透率下降，但仍有较大市场空间，长期可能制约私有医院的病患量增长潜力。

盈利方面，预计澳元区的人力成本压力将持续，尤其是面对公共支付方的大幅加薪可能向私营医保平移，影响利润率。RHC面临员工资质（如新合同EBAs）和招工困难等长期挑战。

估值方面，Jefferies维持RHC AU 12个月目标价39.15澳元（+6%），较当前价格有6%上行空间。本次定价基于DCF、EV/EBITDA和正常化P/E倍数（分别为18倍FY23 EPS和8倍FY24 EBITDA）。公司基本面分析显示：

• 收入增长：FY24财政年度收入由1.61万亿增至1.78万亿澳元，预计FY25和FY26同比增幅分别为6.2%和4.3%。
• 利润表现：净利润从2.89亿增至4.18亿澳元，预计FY25和FY26为295亿和365亿澳元。
• 盈利能力指标：正常化市盈率（P/E）从37.7降至28.9（FY24至FY26），EV/EBITDA从6.5降至5.6（相应为5.1），FD正常化P/E已跌至20倍附近，远低于40倍历史均值。
• 风险因素：主要下行风险包括政府对医疗保险费增长施压、进一步的政府偿付优惠削减（法国）以及全球医疗市场环境挑战。

整体上，该报告展现了澳大利亚私营医疗市场温和增长与结构性变化并存，RHC虽拥有规模优势（占澳私营医院27%病床），但仍面临需求增长预期疲软、成本压力和医保制度变革带来的下行风险，当前估值仍高于历史表现均值。