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俄罗斯的滑铁“卢”有何影响？——2015年地缘政治专题报告总结

核心内容

本报告分析了2015年俄罗斯面临的经济和地缘政治挑战，特别是国际油价暴跌对俄罗斯经济的影响，以及俄罗斯可能采取的应对措施。核心内容包括：

• 俄罗斯不会爆发类似于1998年的金融危机，但经济形势将在2015年恶化。
• 俄罗斯对国际油价的承受底线为35-50美元/桶，低于此区间将导致失业率上升至10%-13%，进而引发社会不满。
• 中国虽将援助俄罗斯，但其经济援助无法根本缓解俄罗斯的经济压力，反而可能促使中俄合作升级。
• 2015年将是地缘政治风险高发的一年，俄罗斯可能通过挑起地缘冲突来转移国内经济矛盾。

主要观点

1. 俄罗斯不会爆发金融危机

• 原因分析：1998年金融危机的核心是债务问题，而当前俄罗斯的资本存量、外债规模和外汇储备均处于可接受水平。
• 经济结构：俄罗斯的外汇储备已达到1998年的46倍，具备较强的抗风险能力。
• 政策背景：政府采取了多种措施来应对油价下跌，包括限制私人信贷、提高利率等，以减少经济冲击。

2. 石油价格的底线区间为35-50美元

• 数据支撑：根据IMF和历史数据，石油收入与失业率之间存在显著线性关系，非石油收入则影响较小。
• 测算依据：若石油收入占比下降至3.7%-5%，失业率将逼近10%-13%的容忍区间，可能引发社会不满。
• 油价走势：分析师对未来油价走势持悲观态度，预计可能继续下跌至50美元以下。

3. 俄罗斯的应对策略

• 三种方式：改革、寻求援助、挑起地缘冲突。
• 改革风险：短期可能加剧经济矛盾，对普京的政治生涯不利。
• 援助局限：中国虽愿意援助，但其经济援助力度有限，无法根本缓解俄罗斯经济压力。
• 地缘冲突：面对西方制裁，俄罗斯可能采取强硬措施，如军事行动，以转移国内矛盾，提高民众支持率。

4. 中俄合作与投资机会

• 政治利益驱动：中俄在面对美国等西方国家的封锁和孤立时，政治利益一致，合作将全面升级。
• 军事合作：中俄军事交流将提升中国军工产业的受益程度，地缘冲突可能成为军工行情的催化剂。
• 投资机会：建议投资者关注与俄罗斯关系密切的军工、基建、交运等板块，以及“一带一路”战略在俄罗斯的推进。

关键信息

• 油价影响：国际原油价格暴跌对俄罗斯经济构成重大冲击，但不会引发金融危机。
• 卢布贬值：俄罗斯卢布贬值主要由油价下跌引起，政府通过汇率贬值提升出口竞争力。
• 经济依存度：俄罗斯贸易依存度高达42%，石油和天然气出口收入占总收入的60%。
• 中国援助：中国将通过增加原油进口、扩大投资等方式援助俄罗斯，但效果有限。
• 地缘政治风险：2015年将是地缘政治风险高发的一年，俄罗斯可能采取军事行动以转移国内矛盾。

投资建议

• 军工板块：中俄军事合作将提升军工产业的机会，地缘冲突可能带来行情催化。
• 基建与交运：与俄罗斯业务联系紧密的行业或公司将受益于“一带一路”战略的推进。
• 关注趋势：投资者应关注2015年地缘政治动向，把握中俄合作带来的投资机会。

风险提示

• 战争风险：地缘冲突可能升级为战争，影响投资逻辑。
• 经济衰退：中俄经济衰退可能削弱合作效果，影响地缘政治稳定。

图表目录

• 图1：国际原油价格暴跌
• 图2：国债收益率处于低位
• 图3：1998年俄罗斯股票全面下跌
• 图4：卢布大幅贬值
• 图5：1995年俄罗斯稳定计划的经济目标和政策措施
• 图6：卢布锚定既定汇率目标
• 图7：限制银行私人信贷
• 图8：卢布锚定既定汇率目标
• 图9：实际有效汇率升高
• 图10：经济严重衰退
• 图11：非现金支付比重造成政府实际债务高居不下
• 图12：石油并未冲击政府收入
• 图13：外债规模在正常范围内
• 图14：储备资产大幅提升
• 图15：贸易依存度居高不下
• 图16：原油产品出口占到4.5%
• 图17：失业率容忍区间为10%-13%
• 图18：石油收入与失业率关系紧密
• 图19：非石油收入与失业率关系不紧密
• 图20：军事封锁，中国需要与俄罗斯联合
• 图21：中俄合作全面提级
• 图22：中国扩大原油进口无法缓解俄罗斯石油压力
• 图23：中国对俄罗斯投资比重较低
• 图24：欧元区信贷收缩，银行惜贷
• 图25：德国与欧元区失业率分歧严重
• 图26：美国GDP增长强势，经济复苏
• 图27：美元指数上行，经济继续向好
• 图28：一带一路战略可能优先推进俄罗斯方向

分析师申明

• 每位分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映其个人看法。
• 分析师薪酬与报告内容无直接或间接关系。

投资评级和相关定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%-15%；
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

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