DeFi新金融（二）：超额抵押与资产映射_18页_2mb

区块链：DeFi 新金融（二）——超额抵押与资产映射

核心观点

本文从DeFi生态的价值支撑机制出发，分析其与传统金融市场的融合趋势，提出以下核心观点：

1. 比特币作为加密货币市场的核心价值锚，支撑了整个加密货币体系，包括DeFi市场。
2. DeFi生态的核心机制是通过超额抵押实现价值传递，将资产价值映射到代币上。
3. DeFi利用区块链的低成本、快清算、高效率，能够实现传统金融市场难以达到的金融效率和收益率。
4. 合成资产作为桥梁，将DeFi与传统金融市场连接，推动两者的融合。

2. DeFi崛起的根基：比特币是核心价值锚、合成资产是链接传统世界的桥梁

2.1 比特币是加密货币市场的核心价值锚

• 比特币因其总量恒定、便于交易、不可伪造等特性，逐步被投资者接受，成为加密世界的“数字黄金”。
• DeFi市场的信用基础表面上依赖于公链货币（如ETH、BNB），但其价值之锚最终还是比特币。
• 截至2021年4月17日，DeFi生态总锁仓资产量超过1200亿美元，而比特币市值占加密货币市场比例在50%-70%之间。
• 比特币价格是大多数加密货币的风向标，其价值稳定性和影响力是DeFi市场得以发展的基础。

2.2 合成资产（资产映射）充当了DeFi与传统金融融合的桥梁

• 合成资产是将现实世界资产（如股票、债券、商品等）映射到区块链上的代币形式。
• 稳定币和其他合成资产将作为连接现实世界与加密货币世界的桥梁。
• 合成资产的出现意味着加密货币市场将逐步与现实世界金融资产融合，未来可能对传统资本市场产生反作用。
• 举例：稳定币将成为现实货币体系的一部分，加密资产的价格可能反作用于现实世界的利率和资产定价。

3. DeFi 超额抵押——对传统资产映射上链的启示

3.1 MakerDAO 超额抵押的启示：DeFi 市场的信用传递机器

• MakerDAO 是以太坊上规模最大的DeFi应用，通过超额抵押美元生成稳定币 DAI。
• DAI 价值通过智能合约实现自动清算和稳定机制，确保其价值与美元挂钩。
• 与 USDT 等中心化稳定币不同，DAI 由去中心化系统管理，具有更高的透明性和自动化程度。
• 通过 DSR（Dai 存款利率）调节 DAI 价格，使其保持稳定。

3.2 RenBTC 如何实现比特币信用传递到以太坊？

• Ren Protocol 通过去中心化方式将 BTC 锚定到以太坊链上，生成 renBTC。
• 用户将 BTC 存入 RenBridge 网关，获得 1:1 的 renBTC 代币。
• RenVM 使用安全多方计算算法控制私钥，确保 BTC 的安全和价值传递。
• Darknode 节点需要抵押 REN 代币作为安全壁垒，确保系统安全。
• RenProtocol 的抵押机制本质上是一种超额抵押，确保 BTC 的价值能够稳定映射到链上。

3.3 Mirror 如何实现股票到代币的映射？

• Mirror 是一个合成资产平台，可铸造与股票、期货等资产价格挂钩的 mAssets。
• 用户通过超额抵押 UST（稳定币）铸造 mAssets，其价格由链上交易决定。
• 当 mAssets 价格偏离原始资产价格时，通过清算机制和套利者机制保持价格挂钩。
• mAssets 的价格与原始资产价格存在价差，但可通过市场套利进行修正。
• Mirror 平台已上线 21 种合成资产，其中特斯拉股票代币 mTSLA 是交易量最大的合成资产。

4. DeFi的低成本、快清算、高效率将对传统金融的启发

4.1 DeFi VS. 传统金融（以闪电贷为例）

• 效率：DeFi 通过智能合约实现自动化操作，无需依赖中心化机构，降低交易对手风险。
• 透明度：所有交易和合约执行过程公开透明，便于分析和审计。
• 可访问性：DeFi 协议对所有人开放，无需身份认证，降低了使用门槛。
• 可组合性：DeFi 协议之间可以相互连接，形成更复杂的金融服务。
• 闪电贷：是 DeFi 的创新机制，允许用户在同一笔交易中完成借贷、套利、偿还，极大提升资金利用率。

4.2 合成资产对传统资本市场的反作用

• 合成资产可能对传统资本市场产生反作用，例如：
  • 合成资产交易量大时，可能影响原始资产价格。
  • 合成资产可全天候交易，可能在原始资产未交易时影响其价格。
  • 合成资产可在原始资产市场未开市时兑现利好，形成套利空间。
• 举例：CME 比特币期货价格与 Coinbase 价格之间存在缺口，且在 CME 开盘后常被回补，说明合成资产对原始资产价格有显著影响。

风险提示

• 区块链商业模式落地不及预期：DeFi 是新兴市场，相关项目仍处于发展初期，存在落地风险。
• 监管政策的不确定性：各国对加密货币和 DeFi 的监管尚未成熟，政策变化可能对行业造成重大影响。

相关研究

1. 《通信：工信部再发文！从3点边际变化，看工业互联网发展提速》2020-02-25
2. 《区块链：布隆伯格建言加密货币监管框架，央行发布《金融分布式账本规范》》2020-02-24
3. 《区块链：央行发布《金融分布式账本规范》、区块链金融有望提速》2020-02-24

图表目录

• 图表1：DeFi生态总锁仓资产量超过1200亿美元
• 图表2：比特币市值占加密货币市场比例
• 图表3：DeFi体系结构
• 图表4：比特币支撑起加密货币市场、稳定币作为连接两个世界的桥梁
• 图表5：DeFi锁仓规模与锁仓量前三项目
• 图表6：Dai市值增长情况
• 图表7：USDT基于中心化信用传递机制发行
• 图表8：MakerDao超额抵押协议与自动清算机制
• 图表9：Dai目标价格稳定机制
• 图表10：Ren Protocol 可以实现 BTC 和以太坊链上代币的资产锚定
• 图表11：近一年 Ren Protocol 锁定 BTC 数量情况
• 图表12：从以太坊赎回 BTC 的流程
• 图表13：Ren Protocol 的超额抵押机制图
• 图表14：Mirror 平台排名前五的合成资产 (股票代币)
• 图表15：Mirror 平台总交易量和总流动性
• 图表16：Mirror 铸造的 mTSLA 与特拉斯股票价格对比
• 图表17：Mirror 合成资产价格与原始资产锚定的套利机制
• 图表18：美联储关于 DeFi 特点的总结
• 图表19：通过 FURUCOMBO 完成闪电贷智能合约执行
• 图表20：DeFi 生态始终存在极高项目
• 图表21：CME 比特币期货缺口回补（红色线为 Coinbase 价格）

作者

• 分析师 宋嘉吉，执业证书编号：S0680519010002，邮箱：songjiaji@gszq.com
• 分析师 任鹤义，执业证书编号：S0680519040002，邮箱：renheyi@gszq.com

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