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研究早观点总结

市场走势

2026年1月26日，国内市场主要指数收盘情况如下：

整体市场呈现分化态势，部分指数上涨，而沪深300小幅下跌。

行业分析

宠物食品行业

核心内容

• 宠物数量持续增长，2025年城镇犬猫数量达1.26亿只，年复合增长率（CAGR）4.6%，其中猫的CAGR为8.4%。
• 宠物食品市场规模突破3126亿元，年增速4.1%，高于社会零售整体增速（3.7%），显示出较强的景气度。
• 全球宠物食品市场增速约5%，2024年规模达1466亿美元，北美市场占比最高（42.5%），玛氏和雀巢占据40%以上份额。
• 中国宠物食品市场中，国产企业市占率稳步提升，2024年前五品牌中国产占据3席，乖宝和中宠分别位列第二和第四。

主要观点

• 需求总量：宠物行业具备增长潜力，我国养宠渗透率21%，远低于日韩，长期仍有提升空间。
• 需求结构：精准喂养和消费升级趋势明显，高端产品（如湿粮、处方粮等）消费占比持续上升。
• 商业模式：国产企业正从代工向品牌转型，自主品牌溢价显著高于OEM模式。
• 竞争格局：品牌分散但头部公司集中度提升，美国CR5达25.5%，国内仍以新设品牌为主。
• 竞争模式：营销重心转向研发和供应链建设，以提升品牌护城河。

投资建议

• 推荐乖宝宠物和中宠股份，因其在品牌建设和全球布局方面具有领先优势。
• 风险提示包括市场竞争加剧、原材料价格波动、产品质量风险等。

衍生品研究

华夏中核清洁能源REIT（508050.OF）

核心内容

• 中核集团首单公募REITs，2025年12月获批发行，2026年1月成立，发售规模3亿份，募资总额15.045亿元。
• 底层资产为新疆和田喀拉喀什河波波娜水电站，总装机容量15万千瓦，运营超13年，设计年发电量6.66亿千瓦时，占和田地区总发电量的20%以上。

发行情况

• 网下有效认购倍数达366.88倍，创REITs市场新高。
• 发行价5.015元/份，对应P/NAV为1.20x，年化派息率分别为5.02%和4.70%。

二级市场估值

• 已上市能源类REITs平均P/NAV为1.27倍，P/FFO为15.71倍，TTM派息率为4.75%。
• 水电REITs因稳定基荷、调节能力强、政策风险低，估值普遍高于其他类型。
• 与中核REITs最可比的是嘉实中国电建清洁能源REIT和中航京能光伏REIT扩募资产。
• 合理估值区间为6.01-6.65元，较发行价高20%-33%。

风险提示

• 水文周期波动；发电量和结算电价低于预期；估值中枢下移等。

温氏股份2025年业绩预告点评

核心内容

• 2025年公司预计归母净利润50亿-55亿元，同比下降40.73%-46.12%（追溯调整后）。
• 扣非净利润48亿-53亿元，同比下降44.64%-49.86%。
• 生猪销量同比增长34.11%，毛猪销售均价同比下滑17.95%，实现营收614.77亿元，同比微降0.45%。
• 公司持续优化生产管理，1-11月生猪养殖综合成本降至6.1-6.2元/斤，11月降至6元/斤。
• 肉鸡业务保持稳定，10月和11月毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤，肉鸡上市率分别为95.4%和95.7%。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为53.88亿、65.94亿、121.73亿元，对应EPS为0.81元、0.99元、1.83元。
• 当前股价对应2026年PE为16倍，维持“买入-B”评级。

风险提示

• 生猪和家禽疫情风险；原材料涨价风险；养殖基地遭遇自然灾害风险。

评级说明

• 投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市。
• 风险评级：A（波动率 ≤ 基准指数）、B（波动率 > 基准指数）。

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