核心内容概述
路斯股份在2026年上半年实现了营业收入和境外营收的双增长，同时在技术专利和市场推广方面取得了显著进展。公司积极拓展海外市场，尤其是东南亚市场，同时在国内市场也持续发力。尽管净利润有所下降，但公司整体仍保持稳健的发展态势，盈利预测显示未来三年盈利有望稳步提升，公司维持“增持”投资评级。
主要观点
营收与利润表现
- 营业收入：2026H1实现4.93亿元，同比增长26.17%；其中Q2实现2.73亿元，同比增长31.90%。
- 净利润：2026H1实现2,481万元，同比下降18.56%；Q2实现1,445万元，同比增长3.55%。
- 毛利率：2026H1毛利率为20.09%，同比下降0.77个百分点；净利率为5.74%，同比下降1.15个百分点。
- 盈利预测：预计2026–2028年归母净利润分别为0.65亿、0.75亿和0.89亿元，对应PE分别为17、15、13倍，显示估值逐步下降，但盈利持续增长。
业务发展情况
- 境内与境外营收：2026H1境内营收同比增长33.06%，境外营收同比增长22.09%。
- 产品表现：肉干产品、肉粉产品、主粮产品、罐头产品、饼干产品、洁牙骨产品分别同比增长22.04%、65.99%、18.31%、36.28%、13.33%、-66.34%。
- 毛利率变化：肉干产品毛利率23.17%，同比下降0.22个百分点；主粮产品毛利率18.35%，同比下降4.56个百分点；罐头产品毛利率24.59%，同比上升5.70个百分点。
- 外销毛利率下降：主要由于美元贬值影响出口单价，以及柬埔寨路恒子公司毛利偏低。
技术与市场拓展
- 技术专利：2026H1新增2项发明专利、1项实用新型专利、4项外观专利，强化技术壁垒。
- 展会参与：积极参与美国、德国、中国等多个国内外重要宠物用品展会，提升品牌影响力和市场认知度。
市场前景分析
- 海外市场：欧美成熟市场体量大，东南亚新兴市场增长潜力高。
- 国内市场：宠物消费市场持续增长，包装宠物食品渗透率仍有提升空间。
- 预测市场规模：预计2028年中国城镇宠物消费市场规模将达4,050亿元，行业前景广阔。
关键信息
基本数据
- 收盘价：11.02元
- 一年内最高/最低价：20.93元 / 9.10元
- 总市值：1,138.44亿元
- 流通市值：1,065.54亿元
- 总股本：103.31亿股
- 资产负债率：20.35%
- 每股净资产：6.03元
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金 |
154 |
230 |
304 |
362 |
| 应收票据及账款 |
84 |
92 |
107 |
120 |
| 预付账款 |
14 |
14 |
16 |
18 |
| 其他应收款 |
2 |
4 |
4 |
4 |
| 存货 |
163 |
151 |
167 |
186 |
| 其他流动资产 |
49 |
50 |
53 |
56 |
| 流动资产总计 |
465 |
542 |
650 |
745 |
| 长期股权投资 |
0 |
0 |
1 |
1 |
| 固定资产 |
321 |
316 |
319 |
306 |
| 在建工程 |
30 |
40 |
20 |
5 |
| 无形资产 |
40 |
38 |
37 |
36 |
| 长期待摊费用 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 其他非流动资产 |
2 |
9 |
9 |
8 |
| 非流动资产合计 |
392 |
403 |
386 |
356 |
| 资产总计 |
857 |
945 |
1,036 |
1,101 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
859 |
989 |
1,128 |
1,285 |
| 营业成本 |
681 |
789 |
896 |
1,015 |
| 税金及附加 |
4 |
5 |
6 |
7 |
| 销售费用 |
50 |
58 |
67 |
77 |
| 管理费用 |
37 |
42 |
47 |
53 |
| 研发费用 |
20 |
21 |
25 |
30 |
| 财务费用 |
-1 |
3 |
1 |
1 |
| 资产减值损失 |
-4 |
-2 |
-3 |
-4 |
| 信用减值损失 |
-2 |
-1 |
-1 |
-2 |
| 投资收益 |
0 |
1 |
1 |
1 |
| 公允价值变动损益 |
1 |
1 |
0 |
0 |
| 营业利润 |
66 |
74 |
85 |
99 |
| 归母净利润 |
60 |
65 |
75 |
89 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 税后经营利润 |
57 |
60 |
72 |
84 |
| 折旧与摊销 |
34 |
36 |
38 |
40 |
| 财务费用 |
-1 |
3 |
1 |
1 |
| 投资损失 |
0 |
-1 |
-1 |
-1 |
| 营运资金变动 |
-74 |
42 |
-16 |
-23 |
| 经营性现金净流量 |
22 |
143 |
96 |
103 |
| 投资性现金净流量 |
-39 |
-44 |
-21 |
-10 |
| 筹资性现金净流量 |
17 |
-22 |
-3 |
-34 |
| 现金流量净额 |
1 |
77 |
73 |
58 |
主要财务比率
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营收增长率 |
10.46% |
15.11% |
14.13% |
13.84% |
| 营业利润增长率 |
-28.10% |
11.87% |
14.78% |
16.74% |
| 归母净利润增长率 |
-22.85% |
7.66% |
15.77% |
17.89% |
| 毛利率 |
20.77% |
20.24% |
20.56% |
21.00% |
| 净利率 |
6.61% |
6.46% |
6.50% |
6.67% |
| ROE |
9.81% |
9.69% |
10.24% |
10.95% |
| P/E |
18.83 |
17.49 |
15.11 |
12.82 |
| P/S |
1.33 |
1.15 |
1.01 |
0.89 |
| P/B |
1.85 |
1.69 |
1.55 |
1.40 |
| EV/EBITDA |
17 |
10 |
8 |
7 |
风险提示
投资评级说明
- 投资评级：增持（维持）
- 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，增持为涨跌幅在5%~20%之间。
基准指数
- A股市场（北交所除外）：沪深300指数
- 北交所市场：北证50指数
- 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
- 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
- 新三板市场：三板成指或三板做市指数
