深度报告-20210114-华泰证券-中国汽车零配件企业成长路径总结与分析_岱美_继峰_走向全球化的优秀代表_25页_726kb

中国汽车零配件企业成长路径与全球竞争力分析

核心内容概述

本报告分析了中国汽车零配件行业的发展趋势，重点探讨了岱美股份和继峰股份作为中国汽车零配件企业的代表，其在海外市场的发展路径和成功因素。报告指出，随着中国汽车市场的成熟和海外市场的拓展，中国汽零企业正逐步从“成本优势”转向“研发、创新”等高质量发展道路，形成较强的国际竞争力。

主要观点

1. 行业发展趋势：

   • 中国汽车零配件企业正逐步走向全球化。
   • 中国汽零企业具备成本优势、先进制造、快速反应能力、同步研发能力，有望获得跨国整车厂的全球配套机会。
   • 汽车零部件行业呈现规模化、集团化趋势，企业需提升全球配套能力。

2. 岱美与继峰的发展路径：

   • 两者均起源于浙江舟山，专注于汽车内饰细分市场，通过并购实现全球化。
   • 岱美股份以遮阳板为主，继峰股份以头枕、扶手、商用车座椅为主。
   • 岱美股份通过“以大并小”的方式并购Motus，继峰股份通过“以小并大”的方式并购格拉默。

3. 核心成功因素：

   • 专注核心产品，形成细分市场优势。
   • 具备成本控制、质量、研发等综合优势。
   • 与国际大型汽车集团建立合作关系，拓展客户资源。
   • 高研发投入，提升产品技术含量和市场竞争力。
   • 高效管理，大股东直接参与运营，管理层有股权激励。

4. 财务表现与盈利能力：

   • 岱美股份财务表现稳健，毛利率和净利率稳定增长。
   • 继峰股份因并购格拉默，短期内盈利能力受到一定影响，但未来有望改善。
   • 两家公司均实现了海外市场主导，2019年海外销售占比分别为82.1%和78.7%。

5. 市场前景与推荐：

   • 海外市场对中国汽零企业增长空间巨大。
   • 岱美股份和继峰股份是重点推荐的公司，分别给予“增持”评级。
   • 预计岱美股份2021-2022年归母净利润将增长，继峰股份通过优化整合，预计2021-2022年归母净利润将逐步改善。

关键信息

岱美股份

• 股票代码：603730 CH
• 股票名称：岱美股份
• 收盘价（2021年1月14日）：27.65元
• 投资评级：增持
• 目标价：43.25元
• 2019年营业收入：48.2亿元
• 2019年归母净利润：6.3亿元
• 2019年海外销售占比：82.1%
• 2021-2022年EPS预测分别为1.73元、2.06元
• 2021-2022年PE预测分别为15.98倍、13.42倍

继峰股份

• 股票代码：603997 CH
• 股票名称：继峰股份
• 收盘价（2021年1月14日）：7.37元
• 投资评级：增持
• 目标价：11.73元
• 2019年营业收入：180.0亿元
• 2019年归母净利润：3.0亿元
• 2019年海外销售占比：78.7%
• 2021-2022年EPS预测分别为0.51元、0.66元
• 2021-2022年PE预测分别为14.45倍、11.17倍

风险提示

• 经济增长不达预期，影响汽车需求。
• 疫情反复，影响汽车销量。
• 中美贸易摩擦加剧，影响中国零部件出口。
• 公司利润率低于预期。
• 海外业务占比高，面临汇率波动风险。
• 整合效果不确定，可能影响盈利能力。

重点推荐

图表与数据

• 岕美与继峰基本情况对比（图表1）
• 岐峰股份和岱美股份均为汽车内饰产品供应商（图表2）
• 岐峰股份与岱美股份的发展历程（图表3）
• 营收对比（2011至1-3Q2020）（图表4）
• 归母净利润对比（2011-1-3Q2020）（图表5）
• 内生增长能力（2011-2017年数据）（图表6）
• 国内外业务占比（2019年）（图表7）
• 毛利率对比（2011-2017年）（图表8）
• 净利率对比（2011-2017年）（图表9）
• ROE对比（图表11）
• 权益乘数对比（图表12）
• 资产周转率对比（图表13）
• 期间费用对比（图表14）
• 研发费用率对比（图表15）
• 应收账款周转率对比（图表16）
• 存货周转率对比（图表17）
• 被收购前，Grammer收入、归母净利润超过继峰（2018年）（图表18）
• 被收购前，Motus收入、归母净利润小于岱美（2017年）（图表19）
• 收购后营业收入对比（2018-2022年）（图表20）
• 收购后归母净利润对比（2018-2022年）（图表21）
• 收购后净利率对比（2018-2022年）（图表22）
• 汽车零部件供应商多层级分工（图表23）
• 2017、2018年中国分别有5、7家进入全球汽车零部件百强（图表25）
• 部分中国汽车零配件企业海外销售收入占比（图表33）
• 2022年全球头枕和座椅扶手总成市场规模（图表35）
• 岐峰股份盈利预测及估值（图表37）
• 岱美股份盈利预测及估值（图表36）

市场前景

• 全球汽车零部件市场广阔，中国汽零企业有望通过并购、海外建厂等方式扩大市场份额。
• 中国汽零企业正逐步从“成本优势”转向“技术开发、产品研发、创新”等高质量发展道路。
• 随着新能源和智能化的发展，中国汽零企业将获得更多国际合作机会。

结论

中国汽车零配件企业正逐步走向全球化，岱美股份和继峰股份作为其中的优秀代表，凭借成本优势、先进制造、快速反应能力、同步研发能力等，在海外市场实现了明显的突破。随着中国市场的持续增长和海外市场的拓展，这些企业有望在全球范围内持续扩大市场份额，实现销售收入增长和盈利能力提升。我们继续重点推荐岱美股份和继峰股份，认为它们具有良好的增长潜力和市场竞争力。