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CMBI Credit Commentary 总结

核心内容概览

本报告为固定收益部市场日报，汇总了当日亚洲及全球固定收益市场的动态、主要债券表现、宏观新闻回顾及分析员观点。重点分析了中国房地产开发商Greentown（GRNCH）的财务状况与市场表现，并对其他相关市场参与者进行了简要点评。

市场动态

亚洲高收益债（IG）市场

• EIBKOR 31s 紧ened 3bps，从RO at $T + 27$。
• SHNHAN 31s 紧ened 2bps，从RO at $T + 43$。
• SHNHAN Float 29s 与RO at SOFR+58持平。
• 其他亚洲IG债券整体变化不大，部分小幅走宽2bps。

债券表现

• Front-end AT1s 和 perps 下跌0.3点。
• Long-end counterparts 下跌0.3-0.4点。
• 在韩国市场，DAESEC 和 LGENSO 曲线出现强劲买入。
• SE Asian IG 中，IHFLIN 28-30 领涨，上涨1.6-2.3点。
• Sammaan Capital 股价上涨4%，因其被Abu Dhabi的IHC收购41.5%股份。
• BBLTB sub curve 走强2-5bps，OCBCSPs 走强1-3bps。
• GLPSP 4.6 Perp 下跌0.8点。
• GRNCH 28 走高0.4点。
• VNKRLE 27' 和 29' 上涨0.3-0.9点。
• FTLNHD 29 下跌0.2点。

分析员观点

GRNCH（Greentown）分析

• 基本面：尽管FY25利润较弱，但公司债务结构改善，资金流动性强，且受益于国有背景。
• 债券表现：GRNCH 8.45 02/24/28 维持买入推荐，当前价格为101.6，YTM为7.5%。
• 财务数据：
  • FY25营收为RMB154.9662亿，同比微降2.3%。
  • 非地产销售下降32.6%，地产销售基本持平。
  • 毛利下降8.7%，毛利率降至11.9%。
  • 项目均价（ASP）上涨10.8%，主要由于上海和杭州项目占比提升。
  • FY25净负债为RMB70.6亿，较FY24增长9.6%。
  • 现金/短期债务比为2.6倍，短期债务/总债务比下降至19%。
  • 公司积极管理债务结构，2025年2月通过发行GRNCH 8.45 02/24/28偿还了部分美元债券。

新发行债券（Priced）

新发行债券（Pipeline）

• 今日无新的亚洲离岸债券发行计划。

宏观新闻回顾

• 美国股市：S&P 500上涨0.72%，Dow上涨0.48%，Nasdaq上涨1.16%。
• 就业数据：3月ADP非农就业人数增加62,000，高于市场预期的41,000。
• 制造业PMI：S&P全球制造业PMI为52.3，低于预期52.4；ISM制造业PMI为52.7，价格指数为78.3，均高于预期。
• 美国国债收益率：2/5/10/30年期收益率分别为3.81%、3.97%、4.33%、4.91%。

其他市场动态

• 中国境内债券发行：昨日发行84只信用债，总额为RMB71亿，月度累计发行额同样为RMB71亿，同比上涨22.7%。
• 澳门博彩收入：3月同比增长15%，达到MOP22.6亿。
• AVIC Industry Finance：暂停境内银行间及债券市场交易，计划进行债务相关事项。
• S&P：将青岛Conson评级上调至BBB+，展望稳定。
• JD.com：发行5年期和10年期人民币债券，利率分别为2.05%和2.75%，较IPT利率收紧。
• Lenovo Group：计划未来两年营收突破100亿美元，主要受益于AI业务。
• LG Chem：股东拒绝英国激进基金对治理结构的提议。
• Vedanta：将兑付条件截止日期延长至6月30日。
• China Vanke：延长1.5亿人民币贷款期限18个月。

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