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中国金融行业总结（亚洲太平洋地区）

核心内容概述

2024年全年中国社会融资规模（TSF）同比增长8%，主要得益于政府债券发行的支持。尽管企业贷款增长持续放缓，但居民房贷有所回升，部分抵消了企业贷款疲软的影响。M1（广义货币）收缩幅度有所收窄，与M2之间的差距缩小。总体来看，TSF在2024年底出现小幅反弹，但预计2025年和2026年仍将保持温和增长。

主要观点

• TSF增长：2024年全年TSF增长8%，12月增长至8%，主要由政府债券发行推动。政府债券发行规模达人民币1.76万亿元，同比增加8290亿元。
• 企业贷款增长：企业贷款增长持续疲软，全年增长7.2%，其中12月新增人民币40亿元，同比减少8210亿元。这主要归因于地方政府隐性债务置换计划及工业部门的产能控制。
• 居民贷款增长：居民贷款在12月增长350亿元，同比增加58%，其中长期居民贷款增长显著，反映出房地产销售有所回暖及抵押贷款偿还压力减小。
• 零售消费贷款：零售消费贷款增长依然疲软，同比下降23%，显示居民消费意愿未明显恢复。
• M1与M2：M1收缩幅度收窄至1.4%，M2增长略有上升，企业存款增长放缓至0.5%，但居民存款增长保持强劲，达10.4%。
• 债券市场：企业债券在12月出现净减少，而政府债券发行量显著增加，反映政府在债务置换方面的持续努力。
• 展望：预计2025年和2026年TSF增长将继续受到政府债券发行、工业信用合理化及房贷温和复苏的支持。

关键信息

12月TSF数据

• TSF总量：人民币40.83万亿元，同比增长8.0%。
• 企业贷款：人民币25.25万亿元，同比增长7.2%。
• 政府债券：人民币1.76万亿元，同比增长16.2%。
• 企业债券：人民币32300亿元，同比下降3.8%。
• 居民贷款：人民币350亿元，同比增长58%。
• 居民存款：人民币2.19万亿元，同比增长10.4%。
• 企业存款：人民币1.806万亿元，同比下降0.5%。

12月贷款结构

• 长期居民贷款：人民币300亿元，同比增长105%。
• 短期居民贷款：人民币59亿元，同比下降23%。
• 企业贷款：人民币490亿元，同比下降45%。
• 中期至长期企业贷款：人民币40亿元，同比下降95%。
• 贴现票据融资：人民币4500亿元，同比增长201%。

2024年累计数据

• TSF总量：人民币28580亿元，同比增长9250亿元。
• 企业贷款总量：人民币18090亿元，同比下降4654亿元。
• 政府债券发行总量：人民币17610亿元，同比增长8290亿元。
• 企业存款总量：人民币1.8万亿元，同比下降4020亿元。
• 居民存款总量：人民币2.19万亿元，同比增长12290亿元。

行业分析

• 政府债券推动TSF增长：政府债券发行是TSF增长的主要驱动力，尤其是在2024年地方政府隐性债务置换计划的背景下。
• 企业贷款疲软：企业贷款增长受到产能控制和债务置换计划的拖累，特别是中期至长期企业贷款增长显著放缓。
• 居民贷款改善：长期居民贷款增长显著，显示房地产市场有所回暖，但零售消费贷款仍处于低迷状态。
• 存款增长：居民存款增长稳健，企业存款增长有所收窄，但未出现大幅下滑。
• 未来展望：分析师预计TSF增长将在2025年和2026年进一步放缓，但政府债券发行和房贷复苏可能提供一定支撑。

估值比较（部分）

• H股银行：平均市盈率（2025E）为4.7，市净率（2025E）为0.42。
• A股银行：平均市盈率（2025E）为5.8，市净率（2025E）为0.55。
• 主要银行估值：包括中国银行、工商银行、建设银行、招商银行等，其市盈率和市净率均保持稳定。

重要披露

• Morgan Stanley及其关联公司与多家中国金融机构存在业务往来，包括市场做市、流动性提供、基金管理等。
• 部分分析师持有相关公司的股份或有投资银行客户关系。
• 投资者应将研究报告视为投资决策的一个因素，而非唯一依据。

冲突管理政策

• Morgan Stanley Research已根据其冲突管理政策发布，确保分析师观点不受利益冲突影响。
• 该政策适用于美国及非美国司法管辖区，并可通过官方网站获取详细信息。

股票评级

• 评级体系：Morgan Stanley使用相对评级系统，包括Overweight（超配）、Equal-weight（中性）、Not-Rated（未评级）和Underweight（低配）。
• 评级与建议：Overweight对应买推荐，Equal-weight和Not-Rated对应持推荐，Underweight对应卖推荐。
• 评级分布：截至2024年12月31日，Overweight/Buy占比39%，Equal-weight/Hold占比45%，Underweight/Sell占比16%。

总结

2024年，中国金融行业在政府债券发行的推动下，社会融资规模出现小幅反弹，但企业贷款增长仍显疲软，居民贷款有所改善。M1收缩幅度收窄，企业存款增长放缓，居民存款保持稳健。分析师预计2025年和2026年TSF增长将继续受到政府债券发行和房贷复苏的影响，但整体增长可能维持温和态势。投资者应综合考虑研究报告及其他因素，做出独立判断。