20160215-兴业证券-引力传媒-603598.SH-切入综艺制作_综艺+广告打开新的成长空间_11页_1mb

引力传媒 (603598) 证券研究报告总结

核心内容

引力传媒是一家专注于媒介代理及内容营销的公司，2016年首次被兴业证券研究所覆盖，并给予“增持”评级。公司通过拓展综艺制作业务，打造“广告+综艺”模式，以提升其在内容营销领域的竞争力，打开新的成长空间。

主要观点

• 媒介代理业务发展迅速：公司自2005年成立以来，营业收入年复合增长率高达42.4%，从5933万元增长至2014年的14.25亿元，显示出强劲的业务增长能力。
• 广告主资源丰富：公司拥有175家客户，其中73家为协议金额百万以上，覆盖医药、食品饮料、电商等多个行业，客户包括唯品会、加加食品等知名企业。前五大客户在2012-2014年间基本保持不变，说明客户留存率高。
• 综艺制作布局：公司通过收购华传文化（51%）、星驰传媒（20%）及拟收购喔趣文化（15%）的股权，切入综艺制作产业链多个环节。同时，公司投资制作音乐类综艺节目《看见你的声音》，进一步拓展综艺内容制作能力。
• 综艺+广告模式：通过综艺节目的冠名和植入广告，公司可提升广告收入，增强盈利能力，摆脱传统广告代理市场的红海竞争。
• 盈利预测：预计公司2015/16/17年备考EPS分别为0.26/0.43/0.49元，对应PE为172/104/91倍。公司市值相对较低，具备较大的成长潜力。

关键信息

• 公司背景：成立于2005年，员工从26人增长至343人，营业收入显著增长。
• 综艺制作公司：
  • 华传文化：专注于电视节目商务运营，与TOP10卫视合作紧密。
  • 星驰传媒：具备大型综艺节目制作经验，曾参与《奔跑吧兄弟》、《爸爸去哪儿》等节目制作。
  • 喔趣文化：主营互联网网生内容营销，增强公司线上营销能力。
• 综艺项目：
  • 《看见你的声音》：由公司与浙江东阳新媒诚品按50%比例投资，计划于2016年2月-5月在江苏卫视播出，具有较高的市场期待。
• 财务数据：
  • 营业收入：2014年为1425百万元，2015E为1862百万元，2016E为2335百万元，2017E为2797百万元。
  • 净利润：2014年为50百万元，2015E为28百万元，2016E为51百万元，2017E为59百万元。
  • 盈利能力：毛利率从10.1%（2014）下降至7.7%（2015E），但净利率有所回升，ROE也保持稳定增长。
  • 估值：2015年PE为172倍，2016年PE为104倍，2017年PE为91倍。
• 风险提示：
  • 收购标的业绩不达预期；
  • 综艺节目收视率不达预期。

投资评级说明

• 行业评级：相对表现优于市场为“推荐”，与市场持平为“中性”，弱于市场为“回避”。
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

财务比率

• 成长性：营业收入增长率从2014年的2.2%提升至2015E的30.7%。
• 盈利能力：毛利率稳定在8.6%-8.7%，净利率在2.1%-2.2%之间。
• 偿债能力：资产负债率从45.5%（2014）上升至60.0%（2017E）。
• 营运能力：资产周转率、应收账款周转率持续下降，但整体仍保持较高水平。

投资建议

引力传媒通过“广告+综艺”模式，有望在内容营销领域实现快速增长，提升盈利能力，公司未来增长潜力较大，首次覆盖予以“增持”评级。