20180115-招商证券-菲林格尔-603226.SH-德国木地板专家_大家居稳健布局_24页_1mb

菲林格尔（603226.SH）详细总结

核心内容概览

菲林格尔是一家源自德国的百年木制品企业，自1996年进入中国市场以来，逐步发展成为国内木地板行业的领军品牌之一。公司产品涵盖强化复合地板、实木复合地板、整体橱柜及系统收纳等，形成了较为完整的木制品产业链。公司通过产品结构优化、渠道扩张及品类延伸，致力于打造全产品的专业化木制品国际公司。

主要观点

1. 品牌与品质

   • 菲林格尔拥有近百年历史，以德国工艺为基础，坚持高品质标准，产品在中高端市场占比较高。
   • 公司注重研发创新，研发投入占收入比例持续在3%以上，产品重复购买率和老客户带动销售比例高达60%，显著高于行业平均水平。

2. 销售渠道

   • 公司采用经销-代理模式，运营效率领先行业，截至2016年底拥有1300多家门店，预计未来每年新增100家门店。
   • 公司正探索线上线下一体化销售模式，通过天猫旗舰店等渠道拓展线上销售。

3. 品类扩张

   • 公司逐步布局全屋定制领域，拓展橱柜家具及衣柜业务。
   • 募投项目新增三层实木复合地板产能375万平米，丰富产品线并提升市场竞争力。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2017~2019年EPS分别为0.91元、1.01元、1.13元，同比分别增长16%、12%、12%。
   • 当前市值对应2018年29倍PE，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

关键信息

基础数据

• 目标估值：N.A.
• 当前股价：29.52元
• 总股本：8961万股
• 已上市流通股：2167万股
• 总市值：26亿元
• 流通市值：6亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.9元
• ROE（TTM）：11.1%
• 资产负债率：27.0%
• 主要股东：菲林格尔控股有限公司持股30.0%

财务数据与估值

股权激励

• 公司于2017年推出限制性股票激励计划，向40名中高管及核心骨干授予366.8万股，占总股本4.23%。
• 业绩考核指标为2017~2018年净利润年增长不低于10%，激励核心团队与公司利益一致。

产品结构

• 强化复合地板和实木复合地板为主要收入来源，占比超95%。
• 实木复合地板收入占比逐年提升，从2012年的28.16%增至2016年的41.78%。
• 橱柜家具业务收入占比约3%~6%，毛利率逐步提升。

品牌与市场

• 公司为“中国名牌产品”、“中国驰名商标”等荣誉持有者。
• 与拜仁慕尼黑达成中国区域赞助协议，提升品牌影响力。

产能与扩张

• 2016年强化复合地板产能700万平米，实木复合地板产能190万平米，橱柜家具7920套。
• 募投项目新增三层实木复合地板产能375万平米，预计提升产品线多样性。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本。
• 房地产宏观调控可能抑制家居产品需求。

总结

菲林格尔凭借德国百年工艺与品质标准，成功进入中国市场并成为木地板行业的重要参与者。公司以经销-代理模式为主，注重运营效率与渠道扩张，同时通过研发创新与品牌建设巩固市场地位。未来，公司计划通过品类扩张与募投项目，进一步布局全屋定制市场，提升整体盈利能力。尽管面临原材料波动与房地产调控等风险，但其稳健的业务模式与持续的研发投入为未来发展提供了保障。