20180903-招商证券-菲林格尔-603226.SH-业绩符合预期_品类延伸稳步拓展_4页_676kb

菲林格尔（603226.SH）总结

核心内容

菲林格尔（603226.SH）是一家专注于木地板和家居产品的公司，2018年中报显示其上半年营业收入为3.99亿元，同比增长9.42%；归母净利润为4306.61万元，同比增长29.57%。公司当前股价为17.19元，对应2018年PE为21倍，维持“审慎推荐-A”评级。

主要观点

• 行业环境影响营收：2018年第二季度受地产销售和市场消费环境偏弱影响，营收环比略有下降，但整体仍保持稳定增长。
• 品类延伸与渠道拓展：公司积极拓展多层实木复合地板、实木地板等新品类，并在多个省市自治区建立了60余家一级代理商、30余家二级代理商及60余家家居代理商，覆盖了1300多家地板经销商和90余家家居经销商。
• 产品创新与中高端定位：通过引入实木多层、铝木、金属、玻璃等元素，公司不断优化产品结构，巩固中高端市场地位。
• 财务表现稳健：尽管毛利率略有下降，但公司通过优化成本控制和费用管理，提升了净利率。销售和财务费用率同比下降，管理费用率略有上升，但整体费用结构有所改善。
• 盈利预测与估值：预计2018~2020年归母净利润分别为9400万元、1.08亿元、1.22亿元，同比增长分别为17%、15%、13%。公司当前PE为21倍，处于合理估值区间。

关键信息

业绩表现

• 2018年中报：
  • 营业收入：3.99亿元，同比增长9.42%
  • 归母净利润：4306.61万元，同比增长29.57%
  • 扣非净利润：同比增长16.57%
• 季度表现：
  • Q1营收增长27.26%，Q2营收增长-0.86%
  • Q2单季归母净利同比略增0.13%，扣非净利同比降7.9%
• 毛利率：上半年综合毛利率为30.77%，同比下降0.6个百分点

产品与市场

• 木地板业务：
  • 强化复合地板产量增长6.7%，销量增长4%
  • 多层实木复合地板销量减少3%
• 家居业务：
  • 家居橱柜销量增长31%
  • 衣柜销量增长132%
• 新增品类：三层实木、实木地板等
• 渠道布局：已建立60余家一级代理商、30余家二级代理商、60余家家居代理商，覆盖1300多家地板经销商和90多家家居经销商

财务数据

• 资产负债率：25.6%
• 每股净资产（MRQ）：6.5元
• ROE（TTM）：12.0%
• 主要股东：菲林格尔控股有限公司，持股比例29.02%

财务预测（2018~2020年）

每股指标

营运能力

• 资产周转率：从2016年的1.2下降至2018E的0.8，但2019E和2020E有所回升
• 存货周转率：保持在4.5~4.6之间
• 应收账款周转率：2016年为6756.5，2017年为1054.1，2018E为1229.1
• 应付账款周转率：保持在17.5~17.8之间

风险提示

• 行业竞争加剧
• 地板销量不达预期

投资评级

• 短期评级：审慎推荐（股价涨幅介于5%~20%之间）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

• 李宏鹏：lihongpeng@cmschina.com.cn，S1090515090001
• 濮冬燕：pudy@cmschina.com.cn，S1090511040031
• 郑恺：zhengkai1@cmschina.com.cn，S1090514040003

重要声明

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