20250730-中邮证券-迈威生物-688062.SH-BD落地优化现金流_ADC+TCE平台产品出海可期_5页_775kb

迈威生物（688062）证券研究报告（中邮证券）总结

评级与覆盖原因

• 投资评级：买入。首次覆盖。
• 核心推荐理由：已实现2笔授权交易，总金额超47亿元，为公司带来重大现金流改善，并支持后续研发；拥有16个处于不同研发阶段的核心品种，包括差异化ADC和TCE平台开发潜力，多个候选药物临床进展迅速，出海潜力存在。

财务表现概要

• 2024年实现营收2.0亿元，同比增长56.28%, 主要来自药品销售和技术服务；
• 2025Q1营收同比下滑，但药品销售收入显著增加，显示商业化加速；
• 现金流有望通过近期授权、融资及后续港股IPO大幅增强，支撑研发投入。

差异化研发布局

• 主要平台：
  • ADC产品管线：包括Nectin4 ADC、B7H3 ADC开发，适应症覆盖多种癌症，III期临床进展较快；如MN0821（潜在BIC），适应症包括尿路上皮癌、三阴乳腺癌等。
  • TCE技术平台：正设计差异化CD3抗体，目标于2026年申报IND。
• 重点在研品种：
  • ST2单抗：针对COPD适应症，处于临床开发后期，具有潜力成为“重磅品种”；预计25年内公布II期结果。
  • CDH17 ADC益处：预引入新机制，拟中美双报，应用于多药耐药消化道肿瘤。

近期授权与未来发展

• 2025年6月达成两笔重要授权交易，总额超47亿元，与Calico和齐鲁制药合作。后期将增加资金流入以推进行业扩张。
• 支撑因素：已有多个品种具备“出海潜力”，随着管线推进，公司具备高成长预期。

估值与盈利预测

• 预计2025-2027年营收及净利润预期表现成长迅速（但盈利连续三年为负，尤其关注回报拐点）；
• 基于高成长性，合理性估值较高，但需关注失败可能、市场竞争和平台有效性。

风险提示

• **进度不及预期：**临床/注册受阻或研发失败；
• **市场竞争：**同类产品可能加剧边际压力；
• **平台风险：**ADC/TCE等核心技术有效性或迭代速度。

报告总结
该报告对公司药物管线布局给予高度评价，尤其是商业化快速推进与BD策略落地，带来显著现金流改善。但需注意研发投入仍有较大压力，且估值假设较强。基于潜力与增长预期，“买入”评级提供短期投资建议。