20260107-西南证券-家联科技-301193.SZ-PLA改性筑壁垒_抢占3D打印耗材新蓝海_16页_2mb

家联科技总结

核心内容

家联科技是一家专注于生物全降解制品及塑料日用品研发、生产与销售的高新技术企业，是国内全降解制品行业首家上市公司。公司业务涵盖全降解改性材料、全降解塑料制品、植物纤维浆产品及塑料日用品，致力于为客户提供多品类、一站式绿色产品解决方案。

主要观点

• 技术优势：公司自研改性PLA材料技术领先，相关3D打印线材产品性能优于通用材料，具备耐热性、抗冲击性、高速打印适应性及多场景应用等优势。
• 市场拓展：公司已与多家行业头部3D打印企业建立稳定合作，产品可实现多应用场景覆盖，客户包括Amazon、IKEA、Walmart、Starbucks等国际知名企业。
• 产能布局：泰国一期3D线材产线进入稳定生产阶段，产能利用率逐步提升，预计2025年底满产；二期产线已启动规划，全球化产能布局支撑长期增长。
• 盈利能力改善：2025年第三季度营收同比增幅达13.12%，毛利率和净利率环比分别提升4.33pp和5.19pp，盈利能力随产能释放和规模效应逐步改善。
• 盈利预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为25.2亿元、31.9亿元、39.8亿元，归母净利润分别为-0.75亿元、1.8亿元、2.7亿元，EPS分别为-0.39元、0.92元、1.39元。
• 估值与评级：基于2026年29倍PE，对应目标价26.68元，给予“买入”评级。
• 行业趋势：随着国内外限塑政策的推进，可降解塑料市场需求广阔，公司有望受益于行业集中度提升。

关键信息

业务构成

• 塑料制品：占公司收入的70%以上，为公司主要收入来源。
• 生物全降解制品及其他：收入占比从2017年的0.8%增长至2024年的12.8%，2025年H1收入达1.4亿元，占比12.4%。
• 3D打印耗材：成为新增长极，公司通过泰国工厂产能释放和新业务拓展，推动该领域增长。

财务指标

• 营业收入：2024年为2326.24亿元，预计2025年为2518.20亿元，2026年为3189.56亿元，2027年为3981.19亿元。
• 毛利率：2024年为17.6%，预计2025年为14.6%，2026年为17.3%，2027年为18.2%。
• 净利率：2024年为1.95%，预计2025年为-2.28%，2026年为4.13%，2027年为5.00%。
• ROE：2024年为2.49%，预计2025年为-3.64%，2026年为7.69%，2027年为10.61%。
• 固定资产：2025年三季度固定资产为23亿元，较上年末增长28.3%，显示海外产能建设取得进展。
• 筹资活动现金流：前三季度筹资活动现金流净额达5.94亿元，为海外产能建设提供资金支持。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 下游消费需求不振
• 新业务拓展不及预期
• 市场竞争加剧

可比公司分析

估值与投资建议

• 2026年PE：29倍，对应目标价26.68元。
• 评级：买入。
• 可比公司平均PE：29倍。

未来展望

公司通过全球化产能布局、3D打印耗材业务拓展及技术壁垒，有望实现业绩增长和盈利改善。随着限塑政策的推进和市场需求的扩大，公司有望成为全降解制品行业的领军企业。