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总结：Australasia Food & Beverage Industry - a2 Milk and Synlait (16 February 2019)

核心内容

本报告分析了a2 Milk (ATM.NZ) 和 Synlait (SML.NZ) 在2019年第一财季的表现及未来增长前景。报告基于近期行业数据和在线数据捕捉，重新评估了ATM的业绩预期，并对两家公司进行了投资评级和目标价调整。

主要观点

• ATM表现强劲：1H19预计收入增长40%至NZ$609百万，EBITDA增长40%至NZ$200百万，毛利率保持在33%。婴儿配方奶业务表现尤为突出，预计收入增长47%至NZ$500百万，主要受益于中国市场的强劲需求和库存调整。
• SML受益于ATM增长：尽管SML自身婴儿配方奶业务增长放缓，但其目标价上调5%至NZ$10，主要由于ATM的增长前景带来的估值提升。
• 中国婴儿配方奶市场是关键增长驱动因素：预计中国婴儿配方奶市场在2019年将增长75%，并将在未来几年持续增长。ATM在中国市场的份额预计从12%提升至10.4%。
• 美国市场潜力巨大：ATM在美国的婴儿配方奶和新鲜牛奶业务增长迅速，预计未来会通过成人营养产品线进一步拓展市场。
• 东南亚市场增长显著：东南亚婴儿配方奶市场预计增长169%，成为ATM的重要增长区域。
• 估值与增长前景：基于DCF模型，ATM的估值为NZ$14，其中成人营养业务预计贡献NZ$1.50/股，美国新鲜牛奶业务贡献NZ$1/股，东南亚市场贡献NZ$1.50/股。
• 投资建议：报告建议继续买入ATM和SML，认为两家公司均具备强劲的增长潜力和市场机会。

关键信息

ATM 1H19表现

• 收入：预计增长40%至NZ$609百万，其中婴儿配方奶收入增长47%至NZ$500百万。
• EBITDA：预计增长40%至NZ$200百万，毛利率保持33%。
• 中国市场：婴儿配方奶销量增长43%至4.1k MT，中国标签产品销量占比提升至15%。
• 美国市场：新鲜牛奶收入增长57%至NZ$14百万，预计未来增长依赖于分销点扩展和销售速度。
• 库存波动：婴儿配方奶库存变化可能影响收入预测，预计波动范围在NZ$20百万左右。

SML 1H19表现

• 收入：预计增长40%至NZ$609百万，其中婴儿配方奶收入增长47%至NZ$500百万。
• EBITDA：预计增长40%至NZ$200百万，毛利率保持33%。
• 中国市场：婴儿配方奶销量增长43%至4.1k MT，中国标签产品销量占比提升至15%。
• 美国市场：新鲜牛奶收入增长57%至NZ$14百万，预计未来增长依赖于分销点扩展和销售速度。
• 库存波动：婴儿配方奶库存变化可能影响收入预测，预计波动范围在NZ$20百万左右。

长期增长展望

• ATM FY19/20收入：预计增长41%至NZ$1.3 billion，EBITDA增长43%至NZ$405百万。
• ATM FY23E收入：预计达到NZ$2.5 billion，婴儿配方奶占比从82%降至70%，成人营养和新鲜牛奶业务增长显著。
• SML FY19/20收入：预计增长41%至NZ$1.3 billion，婴儿配方奶业务是主要增长动力。
• 中国市场：预计到2023年，婴儿配方奶市场容量将增长至NZ$938百万，ATM市场份额将从7%提升至10.4%。
• 美国市场：预计成人营养业务将带来NZ$710百万收入，EBITDA利润率35%。
• 东南亚市场：预计婴儿配方奶收入增长169%，将成为ATM的重要增长点。

风险因素

• 食品质量与安全问题：可能影响公司声誉和销售。
• 监管变化：包括中国市场的政策变动和美国市场的税务和注册要求。
• 管理执行风险：公司需有效执行其增长战略，尤其是成人营养和分销扩展计划。

投资建议

• ATM：维持“Buy”评级，目标价上调20%至NZ$15。
• SML：维持“Buy”评级，目标价上调5%至NZ$10。

图表与数据支持

• 图表1至图表21展示了ATM和SML在不同市场的表现及增长预测。
• 图表24至图表25提供了两家公司未来五年的收入、成本、利润及市场份额预测。

以上信息表明，ATM和SML在2019年第一财季表现出色，尤其在中国婴儿配方奶市场，未来增长潜力巨大，尤其在成人营养和东南亚市场。