短期暂无系统性风险，但新主线也未建立-20210418-安信证券-21页_1mb

A股市场投资分析总结

核心内容

当前A股市场正处于后疫情时代基本面与政策预期重构的关键阶段。投资者对经济复苏的预期存在明显分歧：一部分认为复苏强劲，担忧后续政策收紧；另一部分则认为修复动能已衰竭，对政策导向较为乐观。总体来看，市场面临震荡格局，短期不具系统性风险。

经济基本面方面，中国经济已接近完成“填坑”式复苏，未来企业盈利修复速度将趋缓。尽管一季度GDP同比增长18.3%，但剔除基数效应后，实际增长动能有限。3月工业增加值同比增速放缓，部分结构性亮点如新能源汽车、工业机器人等表现强劲，但整体受上游价格上涨、库存去化和信用收缩等因素影响。

消费数据维持强势，社零同比增速回升至34.2%，但与疫情前相比仍有差距。部分细分领域如金银珠宝、建筑及装潢材料等保持高增长，显示出消费修复的持续性。然而，制造业投资仍低于预期，反映企业对未来盈利和外需可持续性的担忧。

主要观点

• 经济复苏与政策预期：经济复苏动能减弱，政策环境仍相对友好，需关注政治局会议对下一阶段经济政策的定调。
• 利率与市场风格：长债利率已降至疫情前水平，利率下行利好成长风格，但短期资金面存在不确定性。
• 美股与美联储政策：美股在流动性支持下持续走强，但美联储政策边际收紧可能导致回撤风险，尚未释放。
• 市场结构与主线：A股进入存量博弈阶段，市场主线尚未明确，需关注政策和经济数据的进一步指引。

关键信息

行业与主题关注

• 重点行业：医药、食品饮料、汽车、电子、家居、航空等。
• 重点主题：智能汽车、碳中和、疫情修复服务业等。

一季报业绩预告分析

• 整体表现：全A一季报预喜率高达76.40%，显示市场整体仍处于高增长阶段，但增速可能放缓。
• 行业分布：上游资源品类（如有色金属、化工）和制造业（如军工、新能源）表现突出。
• 下游行业：消费类行业（如白酒、家电）及部分TMT领域（如半导体、被动元件）也有增长潜力。
• 风险行业：部分下游行业（如游戏、计算机应用）因疫情红利消退而出现业绩下滑。

市场特征

• 缩量震荡：市场整体呈现缩量震荡格局，投资者情绪较为谨慎。
• 风格分化：成长风格受益于利率下行，但价值风格亦有支撑，市场风格尚未明确。
• 市场情绪：北上资金净流入247.1亿元，显示外资对A股的配置意愿有所回升。

风险提示

1. 国内信用收缩超预期；
2. 美债收益率快速上行；
3. 全球疫情未获得有效控制。

结论

当前市场正处于重构阶段，投资者应关注估值与盈利增长匹配度高的品种，同时挖掘经济修复和转型中的机会。市场新主线尚未清晰，需等待政治局会议、美联储政策及国内经济拐点的确认。整体来看，A股市场在震荡中寻求新的增长点，重点行业和主题值得关注。