2021上半年各地经济财政分析：经济增长与不平衡共存，财政自给能力上升-20210818-申万宏源-20页_851kb

2021上半年各地经济财政分析总结

核心内容概述

2021年上半年，中国经济呈现出增长与不平衡并存的特点。东部省份在GDP总量与增速上均表现突出，而西北地区在固定资产投资和出口方面有所提速。财政自给能力整体上升，多数省份一般公共预算收入增长较快，支出增速则普遍放缓。政府性基金预算方面，收入增长主要依赖土地出让，但支出受新增专项债放缓影响。从GDP与社融占比来看，部分省份呈现明显分化。城投债市场则呈现区域分化，河南被首推为投资重点。

主要观点与关键信息

1. GDP增长与不平衡

• 总量排名未变：前7名省份为广东、江苏、山东、浙江、河南、四川、福建，尾部省份为西藏、青海、宁夏、海南等9省。
• 东部省份增速高于均值：10个省份实际增速跑赢全国12.7%，其中6个为东部省份；18个省份两年平均增速跑赢全国5.3%，东部省份占多数。
• 区域特征明显：华东、华中、华南地区在消费、投资、出口规模上远超西北地区，但西北地区固定资产投资和出口增速明显提升。
• 山东表现突出：山东GDP总量位居全国前列，固定资产投资和机电产品出口双轮驱动，表现优于全国平均水平。

2. 一般公共预算收支

• 收入增长提速：24个省份一般公共预算收入两年平均增速为正，其中浙江、青海、福建、新疆增长最快。
• 税收占比修复缓慢：大部分省份税收占比低于80%，仅浙江、江苏、北京、湖北、陕西、海南6省税收占比高于80%。增值税增速普遍低于其他税种。
• 财政自给能力提升：除山西、海南、广西、黑龙江、西藏外，其他省份财政自给率较2019年有所提升。上海财政自给率连续四年高于100%，2021上半年达124.9%。
• 支出增速放缓：多数省份一般公共预算支出增速低于过往水平，主要受基建类支出负增长影响。贵州、海南等地支出增速显著下降。

3. 政府性基金预算

• 收入增长主要来自土地出让：多数省份政府性基金收入为正增长，浙江、江西、吉林等省份因基数低呈现高增速。浙江政府性基金收入达5090亿元，增长13.8%。
• 支出增速放缓：新增专项债放缓拖累政府性基金支出增速，除辽宁外，其余省份支出增速均低于2019年。广西政府性基金预算同比下降19.5%。
• 土地成交结构分化：浙江土地成交增长集中在嘉兴、衢州、金华等地，杭州、宁波增速下滑。

4. GDP与社融占比分析

• 社融占比高于GDP占比：浙江、江苏、北京等地社融占比明显高于GDP占比，显示较强的融资能力。
• 区域分化明显：浙江、江苏、山东、江西、四川、西藏社融与GDP之差为正且较2020年有所改善；山西、河北、天津、湖北、河南等地之差为负且较2020年有所下降。

5. 城投债投资策略

• 城投债区域分化：东部沿海地区收益率较低，高负债区域风险较高，整体配置价值有限。
• 首推河南：河南GDP总量全国第五，出口大幅增长，财政自给率提升至41%，具备较好投资潜力。
• 新疆、天津等次选：新疆GDP增速高于全国，天津出口转为正增长，两者财政自给率均有改善。

总结

2021年上半年，中国经济在增长的同时也呈现出显著的区域不平衡。东部省份在经济总量和增速上均占优，而西北地区在固定资产投资和出口方面有所提升。财政自给能力整体上升，收入增长较快，支出增速放缓，尤其在基建类支出减少的背景下。政府性基金收入增长主要依赖土地出让，但受新增专项债放缓影响，支出增速普遍下降。GDP与社融的对比显示，部分省份融资能力优于经济规模，区域分化明显。城投债市场呈现区域分化，建议优先配置河南等财政状况改善的地区。