2016年-IMF国际货币组织全球_Fiscal_Multipliers_for_Brazil_16页_935kb

总结：IMF Working Paper - Fiscal Multipliers for Brazil

核心内容

本论文分析了巴西自全球金融危机以来财政政策对经济增长的影响，重点探讨了财政乘数（Fiscal Multipliers）的变化及其政策含义。研究采用结构向量自回归模型（SVAR）对政府支出、税收和公共信贷的财政乘数进行估计，并发现巴西的财政乘数与新兴市场平均水平相比偏高，但近年来有所下降。

主要观点

• 财政乘数总体水平：
  巴西的财政乘数在历史数据中约为0.5，高于现有文献中对新兴市场通常估计的水平，但低于发达国家（AEs）。

• 支出与公共信贷乘数下降：
  自全球金融危机以来，政府支出和公共信贷的乘数显著下降，接近于零，而税收乘数保持稳定。

• 财政紧缩的政策影响：
  财政紧缩若偏向支出削减和公共信贷收缩，可能对经济增长造成较小的拖累，但若以税收为基础，则可能带来更大的财政拖累。

• 财政乘数的驱动因素：
  财政乘数受多种经济条件影响，包括进口倾向、储蓄率、流动性约束、工资设定灵活性、浮动汇率制度、自动稳定器和债务水平等。巴西在这些因素中表现不一，但整体上财政乘数仍处于较低水平。

• 公共信贷的特殊作用：
  公共信贷在金融危机初期发挥了重要的反周期作用，支持了私人信贷的减少，但近年来其效果减弱。

关键信息

财政政策背景

• 巴西财政政策在2008年至2014年间总体扩张，结构性初级财政赤字从接近3.5%下降至-0.6%。
• 政府支出增长主要集中在公共投资，但其乘数效应较小，主要由当前支出（如转移支付）推动。
• 税收刺激措施在2012年后发挥了更大作用。

财政乘数估计

• 政府支出乘数：
  在支出增加的当期达到0.5，但随着时间推移，乘数迅速衰减，两年后几乎为零。
• 税收乘数：
  税收减少（如减税）在一年后达到0.5的峰值，两年后的累积乘数为2，显示税收刺激仍具一定效果。
• 公共信贷乘数：
  公共信贷增加在一年后达到0.5的峰值，且具有显著的持续性，两年后累积乘数为3.8。

财政乘数变化

• 自全球金融危机以来，政府支出和公共信贷乘数大幅下降，税收乘数保持稳定。
• 乘数变化可能与财政赤字扩大、预期未来调整、私人信贷市场萎缩以及企业融资渠道拓宽有关。

方法论

• 使用结构向量自回归模型（SVAR）估计财政乘数。
• 模型包含以下变量：
  • 实际最低工资（$W_t$）
  • 实际政府支出（$S_t$）
  • 实际公共信贷（$C_t^*$）
  • 实际GDP（$X_t$）
  • 实际私人信贷（$C_t$）
  • 消费者价格指数（$P_t$）
  • 实际政府收入（$T_t$）
  • 短期利率（$R_t$）
• 数据频率为季度，时间范围为1999年第一季度至2014年第一季度。

政策含义

• 财政政策的多维影响：
  财政乘数不仅应考虑预算冲击，还应关注公共银行信贷的影响。

• 紧缩政策的有效性：
  当前环境下，财政刺激（如增加当前支出或扩展公共信贷）可能效果有限，财政紧缩更可能产生非凯恩斯效应。

• 税收为基础的紧缩：
  以税收为基础的财政紧缩将导致更大的增长拖累，因此应谨慎对待。

• 未来财政空间：
  需要通过财政紧缩重建财政缓冲，控制债务增长，降低利率，为未来的生产性支出创造空间。

附录信息

• 所有数据已进行季节性调整，除短期利率（SELIC）外。
• 数据来源包括：
  • 实际最低工资（IBGE）
  • 实际政府支出和收入（Secretaria do Tesouro Nacional）
  • 实际GDP（IBGE）
  • 实际私人信贷（Banco Central do Brasil）
  • 消费者价格指数（IBGE）
  • 短期利率（Banco Central do Brasil）

参考文献

• Batini, N., L. Eyraud, L. Forni, and A. Weber (2014)
• Ilzetzki, E. (2011)
• Ilzetzki, E., E. G. Mendoza, and C. A. Vegh (2013)
• IMF (2008)
• Mendonça, M. J. C., L. A. Medrano, and A. Sachsida (2009)
• Mertens, R. and M. O. Ravn (2012)
• Oreng, M. (2012)
• Pereira, J. (2013)
• Peres, M. A. (2006)
• Ramey, V.A. and S. Zubairy (2014)